對話招商基金侯昊：如何捕捉白酒板塊的投資機會？

開年以來，白酒市場漲跌互現，一方面是疫情后消費市場復甦之下的景氣回暖，另一方面白酒行業也在「禁酒令」等短期因素中跌宕起伏。截至2月13日收盤，中證白酒指數當日上漲3.89%，年內漲幅達12.43%。振奮的大漲背后，「大師兄」對白酒板塊后市如何看？最新觀點一睹為快！

侯昊

招商基金量化投資部副總監

招商中證白酒基金經理

Q

白酒股在春節前已經出現了比較明顯的上漲，目前整體估值情況如何？

A

目前估值修復到板塊約70%水平，但是這個估值水平是拉長來看的，並沒有充分考慮今年的動態增長；另外過去幾年隨着品牌價值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動下移帶來的風險補償要求降低，都會帶來估值中樞的提升，這個在時間周期的比較中也需要考慮。

Q

有人認為，白酒板塊的盈利能力強，品牌價值比較高，但投資風險也不可忽視，能否談談白酒板塊投資可能存在哪些風險？

A

白酒是容錯率很高的行業，在經濟周期、政策周期的前提下可能在生產端、營銷端、產品端或者管理端都有可能犯一些錯誤，但正是由於這個行業容錯率高，我們所要防範的最大風險之一就是在以上這些領域都犯重大錯誤，這也是資產市場要向產業反饋的事情，以期把犯非常嚴重的長久期錯誤的可能性降到最低，只要不犯長久期錯誤，以這個行業的頭部公司內生增長，隨着經濟發展和高端白酒市佔率的提升，未來可期。

Q

能否談談您對於整個酒類行業中長期走勢的判斷？哪些細分領域更好？

A

從中長期維度來看，過去幾年雖然我們都知道白酒受到外部因素的擾動，但是這幾年白酒龍頭從財務報表來説都維持了較高質量的發展，白酒是A股盈利質量和現金流較好的資產和最抗通脹的資產之一，更具增長的確定性和長久期；白酒行業需要正本溯源，對於未來白酒行業高質量發展和酒企發展的確定性有信心；高端白酒從現在跟蹤到的數據來説增速不錯，某些區域的地產酒隨着返鄉增速可觀，目前看起來次高端白酒隨着節后宴席和商務需求修復速度非常快，對應於去年Q2開始的低基數彈性業績彈性會顯現。

品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期。這一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高於其他同行。對酒企來説，誰更有前瞻性，誰就能在這個階段有爆發式機會。

Q

有觀點認為，消費復甦是2023年較為確定的基本面。您如何看待消費板塊2023年的投資價值？

A

今年是三年疫情結束后的拐點，隨着消費場景的修復，從跟大家密切相關的鐵路出行、公路出行、離島免税、出境遊，以及税務總局的數據來看，消費行業收入增長的比例較去年同期、較2019年都是非常明顯增長；隨着穩增長和刺激消費的政策落地，增長的持續性也較強。

隨着加息周期的結束，海外的長期資本有可能進入新的配置階段，如果現在再去擔心二次疫情衝擊免疫屏障、擔心消費增長回不到過去、擔心人口成為增長瓶頸、擔心地產對其他領域的衝擊，從數據來看可能都是過慮的。在經濟變好的情況下，高質量發展的消費龍頭公司會有一定溢價。

消費是非常長久期的資產，整體而言不同的消費品，家電、食品飲料、醫美、出行、免税、家居、傳媒、汽車等，景氣度周期不一樣，可以一定程度上獲得經濟發展熨平周期的增長。

未來消費出現疲軟、再次不及預期的可能性比較低，發展經濟是今年的首要任務，消費的恢復和增長值得期待。

Q

若從整個消費板塊來看，白酒板塊的優勢在哪里？能否簡單談談理由？

A

白酒的生意模式、護城河、品牌價值都很優秀，ROE盈利質量也是在所有消費品中靠前的，酒企儲酒能力、儲酒周期、基酒建設周期都不一樣，儲酒能力強的或者儲酒周期長的酒企在每一個經濟上行的階段值得更高價值，這是時間沉澱的結果。白酒不只是高ROE行業，還是固定資產前期投入非常大的行業，最后形成的東西會有一個較寬的護城河，老酒和基酒的儲存量和周期越強，在未來的經濟上行階段會形成一定的口碑和品牌價值。其商業模式使得品牌價值能在這里面發揮，它必須在生產端、營銷端、銷售端、管理端各方面都做到前列，纔有機會拿到名酒企業的護城河和入場券，所以提供了一個非常高的壁壘。

Q

從四季報來看，白酒依舊為公募基金佈局主流，去年底公募基金前十大重倉股中，就有4只白酒股。對於投資者而言，如何捕捉白酒板塊的投資機會？

A

品牌價值是時間沉澱的產物，不是一蹴而就，它的護城河和商業模式能給大家提供長期配置價值。凡是真的能打入C端市場的產品，是真的有長期生命力和長期投資價值的，可能短期沒辦法感受到它有多麼強大的抗通脹和經濟彈性，但長期大概率會發現複利和時間的價值。

現在大家一致預期比較強，怎麼樣才能買到好的資產，讓自己獲得高ROE的資產長期增長的錢？做好自己的倉位管理，做好自己的資產分配，在白酒長期投資中很重要。高ROE的資產或者增長有較好確定性的資產比較適合定投，相信終值空間的定投可能會幫助把握大機會。

今年是三年大周期的拐點，白酒「深蹲起跳」的幅度取決於經濟活動的修復程度，但是在每一輪調整中我們要有自己冷靜和客觀的判斷，越長期的產業邏輯和發展方向，會隨着時間推進過濾掉短期噪音，接近於事實真相，這也是我們做好長期相信和判斷的依據。博弈掙的錢不一定能長存，但是基於事實真相的長期判斷和決策能獲得成長空間。我們相信，白酒是一個長坡厚雪的賽道。

風險提示：上述觀點、看法和思路根據當前市場情況判斷做出，今后可能發生改變。基金有風險，投資須謹慎。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閲讀《基金合同》《招募説明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特徵，在瞭解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。