BetterHelp能否讓Teladoc續寫傳奇？

作者 | Juxtaposed Ideas

編譯 | 美股研究社

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介紹

Teladoc(NYSE:TDOC)此前在2015年1月以350萬美元現金和100萬美元期票收購了BetterHelp。這筆交易一直是該公司的可取之處，看看定價過高的Livongo 185億美元的交易結果。

后者導致該公司在2002年第一季度和第二季度分別進行了價值66億美元和30億美元的資產減記，導致企業價值自那以來大幅下降了51.6%。

這是很正常的，因為Livongo在2020年8月完成交易之前的12個月里，收入為3.729億美元，GAAP淨虧損為5179萬美元，GAAP淨利潤率為-16.5%，沒有盈利。

相比之下，BetterHelp已被證明是王牌，TDOC報告稱，該心理健康產品在2022財年的收入貢獻為10億美元，比2021財年的7億多美元水平增長42.8%，比2020財年的3億多美元水平增長233.3%。

值得注意的是，當該公司最初在2015年收購這款精神健康產品時，它的年預期收入僅為60萬美元，當時的EV/ revenue估計為7.5倍。

根據這些數據，BetterHelp在2015財年至2022財年期間的營收復合年增長率為152.77%，這表明它可能配得上當時的溢價估值。

儘管如此，由於宏觀經濟的惡化和股市對遠程醫療公司的情緒正常化，對該領域的估值進行減持自然是謹慎的。

心理健康提供者的評估

S&P Capital IQ

其他類似提供心理健康服務的公司，如LifeStance health(NASDAQ:LFST)和Talkspace (NASDAQ:TALK)，估值也有所放緩。因此，根據同行的2年平均EV/營收估值2.68倍，我們可能會得出BetterHelp 26.8億美元的中等企業價值。

這與LFST 21.5億美元的估值相差不遠，2019財年至2022財年的收入CAGR為56.86%，LTM收入為8.2018億美元。

這就是為什麼我們認為Teladoc的心理健康部門BetterHelp的價值可能是Teladoc現有企業價值54.7億美元和NTM EV/ revenue 2.07倍的很大一部分。

特別是由於競爭對手CVS Health Corporation (NYSE:CVS)將以原始EV/營收為4.03倍，企業總價值為51.3億美元(在交易宣佈后分別上漲至5.48倍和52.2億美元之前)收購Signify Health (NYSE:SGFY)。

相比之下，這一倍數確實很重要，因為與80億美元的交易價值相比，溢價高達55.94%，公司報告收入為7.839億美元(同比增長1.35%)，2019財年至2022財年的收入複合年增長率為23.4%，每股收益比LTM高出0.41美元(同比增長38.7%)。

這些數字表明，在我們看來，Teladoc在過去幾個季度受到了過度的懲罰，原因是對超級衰退的擔憂和Livongo減記。

此外，由於BetterHelp、InTouch和Livongo的履約義務，Teladoc在22年第三季度的遞延收入增長了4.2%，同比增長了21.4%，達到9340萬美元。

值得注意的是，該公司預計2023年將確認這些遞延收入中的2380萬美元(比2002年第二季度的1310萬美元增長81.6%，比2002年第一季度的500萬美元增長376%)，這表明迄今為止對其遠程醫療服務的需求強勁。

因此，難怪Teladoc能夠實現其2022財年高達24.1億美元的預期收入，而不是普遍預期的24億美元。

值得注意的是，該公司還預計2022財年的EBITDA將高達2.5億美元，這意味着EBITDA利潤率為10.4%，每股收益為- 1.52美元(扣除Livongo減記后)。

雖然管理層沒有按部門披露其收益，但BetterHelp可能確實做出了重大貢獻。在人們對衰退的擔憂達到頂峰之際，沒有壞消息肯定就是好消息。

此外，Teladoc還宣佈了一個新的綜合應用程序，用於初級保健、心理健康和慢性疾病管理，將在未來幾個月內公開推出。值得注意的是，到2023年1月，一些現有客户已經可以使用測試版。

這解釋了管理層計劃在2023年投入高達4億美元的研發工作，這意味着同比增長21.6%。

我們對這一努力感到鼓舞，因為除了D2C BetterHelp之外，所有醫療保健服務都可以在一個單一的個性化平臺下提供，這很方便。隨着消費者上網變得更快、更容易，未來TDOC的營收和營收增長都有上升的可能。

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買入、賣出、還是持有？

TDOC 1Y交易水平

S&P Capital IQ

Teladoc從12月的底部温和回升了21.44%。這意味着，與市場分析師31美元的目標價相比，折扣有所縮小。

與此同時，雖然Teladoc管理層已經實施了一項重組計劃，以提高其未來的盈利能力，但我們能看到多少好處還有待觀察。

最近的文件披露，其非臨牀醫生員工人數至少減少了6%，在22年第四季度的税前減值費用為200萬美元，同時也減少了240萬美元的辦公空間費用。

在2023財年，該公司還預計將產生與上述相關的高達1700萬美元的減值費用，到2023財年第一季度，其基於股票的薪酬將減少高達600萬美元。

然而，從更大的計劃來看，這些努力可能只是滄海一粟，因為Teladoc報告過去12個月的總運營費用為18.2億美元(同比增長12.3%)，收入為23.2億美元(同比增長14.2%)[LTM]。

值得注意的是，與此同時，2.2871億美元(同比下降24.4%)歸因於SBC費用，導致在其他調整后，淨利潤盈利能力為- 2.3億美元(同比上升53.6%)。

另一方面，Teladoc比LTM產生了1.974億美元(同比增長4.4%)的正自由現金流[FCF]。加上最近一個季度89963萬美元的現金/等價物，投資者可能不需要擔心其即時流動性，因為其15.4億美元的長期債務將在2025年6月和2027年6月到期。

因此，到目前為止，管理層表現樂觀也就不足為奇了，Teladoc首席執行官Jason Gorevic表示:

有了這些改變，我相信我們的業務正走在可持續和平衡的道路上。縮減團隊規模的決定使我們公司的盈利能力得到了改善。當我們的許多競爭對手都在質疑他們是否有能力保持門户暢通的時候，這些舉措使我們的財務基礎更加穩固。(尋找α)

也許這就是為什麼市場分析師謹慎地預測未來幾年的年複合增長率為15.3%，直到Teladoc管理層在2023年2月即將到來的FQ4'22財報電話會議上發佈前瞻指導。

目前，該公司預計2023財年的收入為27.1億美元(同比增長12.4%)，EBITDA為2.9億美元(同比增長16%)，到2026財年，預計盈利能力仍將保持在0.17美元的常態化每股收益。

因此，具有較高風險承受能力和長期投資軌跡的投資者可能會考慮在20美元的低位買入，因為這些水平可能提供更好的安全邊際。當然，投資組合的規模也必須適當，因為不確定12月的支撐水平是否會在未來幾個月保持下去。

目前，我們傾向於將Teladoc股票評級為持有，因為未來可能會有更有吸引力的進入點，投機性地低於20美元，美聯儲可能只從2024年開始轉向。耐心可能會在短期內得到回報。