【閒聊雜談】傳奇投資人比爾·米勒的「V型反轉」人生：積累財富的關鍵是時間，不是時機

「人生最大的光榮，不在於從不失敗，而在於能屢撲屢起。」這句話用來形容比爾·米勒，或許再適合不過。

作為一個投資者，比爾·米勒無疑是成功的。

從1991到2005年，他管理的共同基金——價值信託基金曾連續15年跑贏標普500指數，在美國所有基金中排名第一。

這源於他很早就挖掘重倉了戴爾、亞馬遜、美國在線。

然而，比爾·米勒的成功並沒有一直持續。

從2006年到2011年，他管理的基金表現遠遠遜色於標普500指數，僅在2008年就下降了55%以上，而他本人也一度消逝在媒體的報道里。

傳奇的是，2019年，憑藉對亞馬遜和比特幣的早期投資，比爾·米勒帶着漂亮的業績又重回公眾視野。

從一個平平無奇的投資者成長為投資巨星，又在職業生涯巔峰時跌入谷底，米勒一度被認為是「晚節不保」的基金經理。

但他卻在此后的幾年再次回到巔峰，為人生劃出了一道完美的「V型反轉」。

過去一年來，不少國內外明星基金經理都遭遇折戟。

這也讓米勒的過往更為值得研究，相比他的成功，米勒從失敗中走出的經歷或許能夠帶給我們更多思考。

究竟什麼樣的投資人，擁有什麼樣的素質？能在滑鐵盧之后再站起來，破解明星基金經理的魔咒？

成名：連續15年跑贏標普500，被譽為彼得·林奇的接班人

佛羅里達州位於美國東南部，這個名字源於西班牙語，意為「鮮花盛開的地方」。上世紀50年代，比爾·米勒在這里長大。

米勒的父親擔任一家汽車運輸公司的銷售經理，爲了做買賣而讀一讀報紙的金融專欄，這給了米勒對於股票最初的啓蒙。

某個晌午，米勒指着報紙上股票價格表中帶有「+1/4」這個數字的一欄好奇地發問，父親告訴他，「如果你昨天有一股這家公司的股票，今天你就會比昨天多出25美分。」

米勒問：「你是怎麼讓這事兒發生的呢？」

父親回答他，你什麼都不用做。它是自動發生的。

那時他才9歲，還在靠修剪草坪掙零花錢。

顯然，相對於在太陽下修剪草坪，這聽上去簡直太輕松了。

16歲那年，米勒用當棒球裁判掙來的75美元買了自己的第一隻股票——RCA（美國無線電公司），賺了大約600美元。

當時的米勒，或許覺得在股票市場上賺錢是很容易的。

很多年后，當他管理着大筆的資金，並且以此為生時，他纔開始意識到一個事實：「從市場中賺錢很容易，不過，儘管你可能做了許許多多的工作，你卻仍然無法超越市場平均水平。」

作為土生土長的佛羅里達居民，米勒最終去華盛頓一李大學讀經濟學專業。在那里，他體內的「價值投資基因」覺醒了，開始關注本傑明·格雷厄姆。

有人説，一旦有人向你解釋價值投資，你要麼理解要麼不理解。

米勒就是那個理解的人。

「我發現這個概念很適合我。它很有意思。」米勒説。

在華盛頓一李大學畢業后，米勒曾擔任一段時間的陸軍情報官，之后，他繼續攻讀哲學，到約翰厄尼·基恩霍普金斯大學攻讀哲學博士學位。

這段求學經歷也讓他和商學院出身的投資者完全不同。

米勒自己曾開玩笑稱：「因此，我沒有受到商學院‘錯誤信息’的毒害，我有自己獨有的‘錯誤信息’來源。」

米勒是熱愛哲學的，他甚至曾經考慮過教哲學，但隨着時間一天天過去，米勒對金融的興趣日漸增長，他迷戀上了這一領域。

米勒最終還是堅持到了哲學課程結束，但是他最終沒有完成博士論文。

而當時的米勒還不知道，哲學對他后來那段艱難人生的影響。

與此同時，米勒的哲學老師邁克爾·胡克也鼓勵米勒放棄哲學，轉而嘗試一下金融。

於是，1970年代中期，他成為J.E.貝克製造公司的一名財務主管，管理這家公司的一部分投資組合。

當時他的妻子在萊格梅森工作，萊格梅森又名美盛集團，創立於1899年，總部位於美國美國馬里蘭州巴爾的摩。2020年9月1日，被富蘭克林鄧普頓收購。

米勒通常在下午來這里接妻子下班，在等待她的過程中，米勒就開始鑽研公司的研究報告。

從4點半露面，到了6點半他妻子準備下班時，米勒完全沉浸在研究報告之中，結果，妻子不得不催他走。

后來，妻子將他介紹給公司當時的研究主管——厄尼·基恩，此人正是后來萊格梅森價值信託基金聯合創始人。

而米勒也遇上了引導他走上了價值投資之路的導師。

基恩已經於2010年去世，正因為他把米勒帶入了這家公司，纔有了米勒后面的傳奇業績。

畢業於舊式學校的基恩偏愛傳統的價值型股票，譬如銀行股、通用汽車、花旗銀行。

米勒對研究的痴迷引起了他們的注意，1981年，他被這家有着近百年曆史的公司錄用了。

米勒最早擔任厄尼·基恩的基金助理，他認為，自己與基恩管理資金的方式類似，只不過基恩更為傳統一些。

「我更依賴於現代投資組合理論一些。」米勒説。

加入公司的次年，米勒就協助基恩，一起成立了價值信託基金。

1990年，米勒成爲了該基金唯一的基金經理。

那一年，彼得·林奇從富達退休，他剛剛創造了連續13年戰勝標準普爾500指數的記錄。

或許是一種傳承，從1991年開始，米勒開始創造了連續15年擊敗標普500指數的空前紀錄。

米勒的成功讓他被譽為「林奇的接班人」，人們為他冠以各種頭銜——投資天才，有史以來最優秀的基金經理之一，各大雜誌為他頒發各種獎項，一時間名聲大噪。

米勒的時代來臨了。

巔峰期的米勒也開始接受各種採訪，時常見諸報端，成爲了名噪一時的明星基金經理。

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如果和彼得·林奇一樣早早退休，或許米勒后來的際遇會截然不同。

但是米勒沒有。

這和米勒的性格有很大關係，就像他的朋友戴維斯説，如果他有退休隱居的想法，那他就不是米勒了。

金錢固然有意義，但創造紀錄要有意義得多。

戴維斯説，他想的只是獲勝。

米勒就是這樣一個人。

可惜資本市場永遠是不確定的，這里少有常勝將軍。

命運的轉折就這樣突如其來。

2008年市場崩盤之際，米勒犯了一個從業以來最嚴重的錯誤。

他以為，一旦美聯儲決定注資和救市，大量暴跌的金融股將飆升，於是，他抄底買進了貝爾斯登、AIG、美林、房地美……

他寫道：「有時市場會重現你認為在以前見過的模式。金融類股看來已經觸底。」

可惜市場這次不一樣了。

2008年，米勒繼續增持貝爾斯登，每股30多美元，但那個周末貝爾斯登就破產了。

在美國聯邦儲備委員會撮合的交易中，摩根大通收購了這家知名的投資銀行，最初的報價僅為每股2美元。

緊接着，財政部宣佈將接管房利美和房地美，房地美跌至不足1美元，當年年初，這隻股票的股價還是34美元。

資本市場對人的盛讚來得快、退得也快。

因為糟糕的業績，米勒飽受爭議。當年9月份，巴爾的摩警察及消防人員退休基金董事會宣佈解聘米勒對其基金的管理。

米勒的公司也首次解僱員工，他稱這是「災難性」的經歷。

2008年，他的價值信託基金損失了55%，管理的小規模基金損失了65%。投資者紛紛逃離，他管理的資產從770億美元左右鋭減至8億美元。

隨着業務的萎縮，他的團隊中大約有100名成員失去了工作。

從2006年到2011年，萊格梅森價值基金的表現遠遠遜色於標普500指數。

尤其是最后幾年的糟糕表現，對基金來説是災難性的，資產從2006年最高點的208億美元下降到2011年底的28億美元。

重重壓力下，2011年底，米勒辭去了基金經理一職。

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曾經是大名鼎鼎的明星基金經理，一朝跌入谷底，米勒經歷了前所未有的沮喪和潰敗。

米勒曾説：「我真的不在乎失去我的錢。」

但一想到給別人帶來的痛苦，他就備受煎熬。

「解僱團隊里的人是可怕的……最糟糕的是讓客户賠了錢和一些人因為我的錯誤丟了工作。」

那段時間，壓力讓他的體重增加了18公斤。

而他也被媒體公開羞辱，在社交媒體上備受嘲笑，對比當初的讚譽，這些都顯得格外諷刺。

米勒坦言：「當我感到壓力大時，我就會吃吃喝喝，但我不想每天晚上都吃三文魚、花椰菜，喝礦泉水，我能忍受的痛苦有限，我絕對不讓這種痛苦長期持續下去。」

在那段最黑暗的日子里，是哲學救贖了米勒。

或許是曾經就讀哲學的經歷，讓米勒把目光轉向了伊壁鳩魯和塞涅卡這些斯多葛派哲學家，希望能從他們身上獲得「平復情緒」的啟迪，借鑑他們「對待不幸的一般方法」。

 「基本上，你無法控制發生在你身上的事情，但你可以控制自己的態度。無論這些事情是好的、壞的、冷漠的、公平的、不公平的，你都可以選擇對待它們的態度。」

米勒選擇了專注於自己能控制的事情，盡力放下自己無能為力的事情。

他説：「當人們説我有多蠢的時候，我很不開心。」但正如我們從斯多葛主義者身上學到的，「你無法控制別人如何評價你，如何想，你只能控制自己的反應。」

「維護名譽對我來説不重要，重要的是把客户損失了的錢賺回來。」

2016年，米勒徹底離開了萊格梅森，創立了自己的公司。

在自己的公司里，米勒依然堅持他的投資策略——在股票價值的基礎上以大幅度的折扣價買入。

但他開始有意識地控制風險，他意識到自己的共同基金應該更加多樣化。

他説：「我的風險和錯誤防範意識更強了，我想我不會再犯以前那種災難性的錯誤了。」

在米勒看來，這場危機「具有淨化靈魂的作用」。

「當你是一名傑出的投資者時，你經常受邀去‘傳授經驗’，但當你大錯特錯、在市場上輸得一敗塗地時，沒人願意聽你的想法。你不得不正視自己的錯誤，看看自己是否能做得更好。這對自我反省有好處。」

米勒的反思和蜕變，效果是顯而易見的。

在金融危機后的10年里，在美國所有的股票基金中，他的旗艦共同基金米勒機會信託基金排名前1％。

同時，米勒的個人財富也創下了新高。

2019年，比爾·米勒重回媒體視野，憑藉漂亮的業績回到巔峰。

當年上半年，他的對衝基金增長了46%。這份亮眼的業績，大部分源於比特幣投資的貢獻，那年上半年，加密貨幣飆升了205%。

除了比特幣，亞馬遜也為他貢獻頗多。

米勒持有亞馬遜20多年，憑藉實際行動踐行了對其的長期投資。

早在2001年互聯網泡沫破滅后，他就積極增持了亞馬遜的股票，后來金融危機期間，股價下跌時，他通過投資期權又增加了自己的股份。

到了2020年，亞馬遜公司的股票在他個人投資組合中所佔的比例已提高到了83％。

多年后，再次回首金融危機期間的那段經歷時，米勒承認，「痛苦和失望感仍沒有消退」。

但令他高興的是，當年下崗的所有員工幾乎都很快找到了新工作；債務沒有多到讓他破產的程度；他找到了能讓他在最黑暗的日子里繼續購買廉價股的力量。

「當我賠光了所有的錢時，我不會做縮頭烏龜。」米勒説。

告別：在我這個年紀，是時候乾點別的了

風暴過去后，在職業生涯的最后幾年，米勒過着十分簡單的生活。

不再是那個聲名顯赫的基金經理的他，在70周歲的那年，管理着25億美元的資產，與他曾經管理的資產相比，這個數字顯得微不足道。

但米勒更喜歡這樣的投資狀態。

他不想建立一個擁有大批分析師、需要管理大量資金、結構複雜的企業，他更喜歡和幾個值得信賴的盟友合作，包括他的兒子。

在自己的公司里，米勒享有「巨大的自由」，他不必在董事會解釋自己的決策，他的標準着裝是一條牛仔褲和一件T恤衫，他的日程表基本上是空白的，他可以自由自在地做最本質的工作——每個月盡力為客户增加價值。

因為重新受到外界關注，也有很多人邀請他去演講，但米勒拒絕了，理由是他扔掉了自己的燕尾服，而且不打算買新的了。

這當然是開玩笑，對如今的米勒來説，沒有什麼比以自己喜歡的方式生活和投資更重要了，他喜歡無拘無束，自由自在，不受任何人的束縛。

他説：「嗯，是的，這是最好的狀態。」

2021年，比爾·米勒發佈了告別信。

在信中，他説，選擇市場時機是愚蠢的，美國股市在二戰后的年份里有70%的時間在上漲，因為美國經濟在大部分時間里都在增長。

他提到了投資的最本質：「在股市中積累財富的關鍵是時間，而不是時機。」

曾經的米勒不想退休，但是現年72歲的米勒，也終於決定離開做了一輩子的投資行業。

他堅持自己在2022年1月宣佈的計劃，即在2022年底之前終止自己的投資策略。

他説：「在我這個年紀，是時候乾點別的了。」

他將公司一分為二，兒子比爾 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了「收益基金」（LMCJX）的部分，薩曼莎·麥克拉莫爾（Samantha McLemore ）買下了「機會信託」的部分。米勒則擁有這兩部分25%的股份，並且是這兩隻基金的最大投資者。

他説：「儘管我不會再為公眾理財，但我希望自己也能像他們一樣參與市場。」

2022年，米勒的旗艦共同基金表現落后，根據晨星公司的數據，米勒機會信託基金(LGOAX)去年已經下跌了37% ，處於中盤混合類股票基金的四分之一末位。

實際上，過去一年，很多出色的投資人都表現不佳，但如今的米勒，或許已經可以坦然面對這一切。

米勒依舊鍾愛亞馬遜，這家公司至今依然是他最大的個人財產。

在米勒眼中，鑑於 AWS (網絡服務)和廣告業務正在投入大量現金，亞馬遜在未來三年很難不翻番。儘管如今它看上去很貴，但總體來説它是最便宜的股票之一。

他最近又增持了亞馬遜和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是專注於加密業務的 Silvergate Bank 的母公司。

他還是達美航空公司(DAL)的忠實粉絲，比特幣仍然是他比重最大的個人財產之一。

寫在最后

比爾·米勒的一生無疑是傳奇的，某種程度上，他代表了很多明星基金經理，曾有着出色的投資業績，但卻未能一直堅持下去。

這其中或許原因複雜，但不是每個人都能像比爾·米勒一樣重回巔峰。

從這點來看，比爾·米勒依舊是成功的。

而今天的基金經理，在互聯網信息的高速傳播下，面臨的是更嚴峻的考驗。

互聯網放大了他們作為明星基金經理的效應，讓他們輝煌時受到更多讚譽，低谷時也會受到更多嘲諷和打擊。

少有人能夠有比爾·米勒這番心態。

米勒在后來投資生涯中一直在反思，他認為，我們都有認知偏見，比方過度自信、過度反應、損失厭惡等，市場上稍微大一點的風吹草動都能讓我們大悲大喜。

米勒建議，我們要了解人類的心理誤區，避免成為情緒和認知偏見的犧牲品。

這點和芒格所説的人類誤判心理學相似，回過頭來看，米勒一生中的重大失利，也恰恰源於他的過度自信。

但他調整了自己，為人生劃出了一道完美的V型反轉。

這份反思，或許纔是米勒留給我們的最寶貴財富。