繁體
  • 简体中文
  • 繁體中文

原創精選> 正文

財報解讀 | 去年營收近7000億創紀錄!8倍的輝瑞現在能買嗎?

2023-02-02 23:30

編者按:令資金感到猶豫的原因,不僅是2023財年的業績指引,還有掩蓋在強勁數據背后的一點小小隱憂。詳情>>

編輯:Desmond

疫情衝擊疊加包括美聯儲在內,全球央行的「大撒幣」,使得醫藥行業不僅在基本面上備受關注,而且也吃下了一波流動性超級大寬松的紅利。

擁有新冠相關藥物研發和製造能力,並且已經推出相關產品的輝瑞,也自然在這一過程中,被資金「用腳投票」,在2020~2021年這段時間,一度實現股價的翻倍。

但在后市中,市場共識開始分化:疫情衝擊消退的預期,美聯儲加息造成的資金面收緊……諸多原因壓抑了這家頭部藥企的估值,其股價至今回落了超過20%。

2022~2023年,中國市場對防疫政策的邊際調整,更是強化了疫情衝擊消退的邏輯。於是輝瑞的2022FY業績,才顯得如此特殊且重要。在業績公佈之前,甚至還出現了一些頗具陰謀論色彩的傳聞,也從側面反映了此次業績的潛在影響之大。

美東時間2023年1月31日,輝瑞如約公佈了2022FY業績。

不出所料,業績乍看之下非常亮眼,但2023FY的指引卻差強人意。於是,輝瑞在隔夜美股盤中僅上漲1.4%,略微跑輸標普500指數的1.46%。從業績數據上看,令資金感到猶豫的原因,或許不僅僅是2023年的業績指引,還有掩蓋在強勁數據背后的一點小小的隱憂。

下面一起來深入財務數據,從基本面維度,解構一下這次的績后股價走勢。

劃重點

◆利潤創紀錄,而利潤率稍弱

◆疫情衝擊減退概率大,公司自己預期業績下行

◆但仍是價值投資、股息投資策略的優質標的

◆需要關注疫情衝擊幅度、美聯儲如何推出加息等因素

一、利潤表的A、B兩面——贏了,但沒完全贏

當期營收同比增加23.43%至1003.3億美元(約合人民幣6919億元),符合市場預期;淨利潤則是增加42.84%至13.72億美元;經調整后每股收益6.58美元,同比大增62%。其他關鍵信息還包括:毛利潤實現659.86億美元,同比增加30.75%、營業利潤實現347.27億美元,同比增加42.84%。

從絕對值上看,以上項目均創下公司有史以來的最高記錄。

但反應在比率上,2022FY輝瑞毛利率錄得65.77%,為公司史上次低。

此外,市場、銷售和管理費用率下降至17.23%,研發費用率下降至12.34%,以至於營業費用率下降至31.16%。這三個項目都創下了歷史新低。

就普遍理論而言,企業毛利率越高,反映其「賺錢」能力越強。而對醫藥消費類上市公司來説,高毛利率往往反映其產品稀缺性,或研發水平、行業地位等能力維度,最終會影響利潤率和負債率。而在市場競爭當中,面對一個有明確時間窗口期、競爭對手和潛在替代技術路徑眾多的賽道,想要佔領市場,藥企就無法避開「砸錢」這個環節。

這也是為何銷售成本、營業費用合計佔輝瑞成本端的65%+。而這幾項成本的壓縮,使得2022FY公司淨利率最終達到了歷史高位

但話又說回來。

歷史淨利潤高點出現在2013FY。2022FY淨利率很好看,卻不是最好看的一次。

再從特定業務上看。2022FY,輝瑞的新冠疫苗實現營業收入378.06億美元,同比上漲3%;新冠口服藥Paxlovid收入189.33億美元。

二者佔營收比重達到56.55%。

2021~2022年新冠疫情席捲全球,如果從特定市場角度看,變異毒株對供應鏈持續衝擊。回顧2020~2022年這段時間,輝瑞的新冠相關產品,是市場最關注的明星產品之一。然而,最近疫情衝擊開始有明顯邊際松動的跡象,如果后續新冠疫情對全球供應鏈衝擊減退,市場對相關藥品的需求也會隨之下降

所以從利潤率角度看,2022FY這個絕佳的窗口期,輝瑞抓住了,但可能沒有充分抓住。疊加2023FY行業情況和輝瑞自身業績的展望,投資者的情緒或許會進一步削弱。

二、2023FY業績指引下調,但分析師依舊看好

輝瑞自己的財報中,確實反映了業績回落的預期。針對2023FY,輝瑞預測營收將從2022年的1000億美元的關口,下降至670億-710億美元。與之相對應的是經調整每股收益指引為3.25-3.45美元,低於2022年的6.58美元。

針對特定產品,輝瑞預計 2023FY新冠疫苗的銷售額為135億美元,Paxlovid銷售額預計為80億美元,同比將分別下降64.3%和57.74%。

輝瑞自己的業績指引,顯示其2023FY業績將會大幅下滑,而且下滑幅度甚至低於此前19名機構分析師的一致預期。

但即便如此,分析師對輝瑞的估值,仍然十分有信心。

1)通過其他業務曲線,可以穩定業績

據媒體報道,對於這些確定的下滑,輝瑞作為一家有着近200年曆史的老牌醫藥巨頭,似乎早已做好相應準備。

去年第四季度,輝瑞CEO Albert Bourla就對外公佈了一份輝瑞2030年增長計劃,這家公司在這份計劃中,已經將眼光放在了「后新冠疫情」時代之上,他指出,未來輝瑞公司的收入增長,將會來自於預防和治療潰瘍性結腸炎等疾病的疫苗和相關藥物。

2)ROE依舊能打

淨資產收益率ROE是「股神」巴菲特最關心的指標之一,2022FY輝瑞的ROE達到32.3%,而同行業平均ROE為18.4%,因此輝瑞的表現可謂十分優秀。

而根據這19名分析師的一致預期,即便業績可能從2023FY開始大幅下滑,其未來3年的平均ROE,也預計會穩定在15.5%的水平線上下。

這樣的ROE已經高於巴菲特的選股標準。

3)過往的高股息表現,穩定資金信心

經調整后每股收益6.58美元,同比大增62%,這對於長期價值投資的股東來説是好事。輝瑞過去10年的股息率一直維持在3%以上,大部分收入都被用以實現公司淨資產增長。

鑑於2023FY開始業績預期大幅下調,市場有聲音擔心輝瑞的股息能否持續。但從過往表現上看,輝瑞的每股收益和股息十分穩定,且總體處於增長趨勢。

4)過往財務狀況健康

從2020年開始,輝瑞的淨資產不斷增加,而負債不斷減少,截至2022Q3其差距已經拉大到558.91億美元,而淨資產的價值是其負債總額的2.5倍有余。

而僅現金及等價物這一項,在上期財報中,就能覆蓋大約97.66%的債務。

5)現金流折現模型,反映其價格低估44.2%

鑑於輝瑞的穩定性,分析師對輝瑞未來的現金流進行了預測。

帶入數據並通過現金流折現模型分析后,結論是輝瑞的公允價格應在79.15美元每股,而目前44.16美元每股的價格,被低估了44.2%。

三、尾聲:接下來需要關注的指標

儘管從隔夜美股的走勢上看,輝瑞的股價最終顯得不温不火,甚至還略微跑輸大盤。但結合當天輝瑞股票的交易量,其背后很可能伴隨着十分激烈的多空博弈。

一方面,輝瑞的股價目前貌似很有吸引力。

從股息率、財務健康狀況和未來的ROE上看,這家公司作為成熟的大型企業,具有良好的、創造投資回報的能力,適合高股息策略和價值投資。

而且目前輝瑞的PE估值分位,已經來到幾乎是歷史的底部。

再加上最近公佈的多項宏觀經濟數據,市場的預期,以及美聯儲官員的表態,在交叉印證美聯儲放緩加息的可能性,當美元市場退出加息,甚至開始降息的時候,市場充裕的流動性可能會再次衝高股票市場的估值。相關閲讀:華盛早報 | 美聯儲高官暗示5月暫停加息,正大企業國際單日漲幅超250%

此時入場埋伏低估值標的,似乎水到渠成。

但另一方面,業績從2023FY開始的下滑趨勢,帶來比較悲觀的預期。

此前就有不少分析師,描述了新冠疫情衝擊可能持續的邏輯,包括新冠病毒的變異毒株可能會在中國防疫政策邊際調整之后,對全球市場帶來的新一輪衝擊。

現在看來,后續的疫情衝擊是否回來、影響的深度和廣度如何是未知數;加上輝瑞自己也確認了2023FY的業績下滑。后續由於基本面倒退,導致估值上漲的確定性下,那些基於新冠疫情邏輯入場的資金,根據目前的形式進行倉位調整,似乎不令人意外。

此外還有資金面輪動的邏輯。

美元、歐元區市場進入衰退的概率在增加,眼下市場導論的主題,不是「是否」進入衰退,而是「何時」以及「多大程度」。

雖然美聯儲加息放緩,甚至是降息,是2023年的大概率事件,但退出加息的幅度和速度,以及衰退的劇烈程度,將很大程度上決定市場風格的走向。

儘管醫藥行業作為「逆周期」主題,在衰退期間將成為資金避險的港灣,但科技等相關板塊也可能受益於流動性寬松等因素下,美元指數的回落以及風險資產的估值反彈。而從收益風險比的情況上看,無論是輝瑞還是其所處的醫藥板塊,彈性略小於納斯達克指數。

-END-


關注作者>>

風險及免責提示:以上內容僅代表作者的個人立場和觀點,不代表華盛的任何立場,華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前,應結合自身情況,考慮投資產品的風險。必要時,請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議,對此亦不做任何承諾和保證。

風險及免責提示:以上內容僅代表作者的個人立場和觀點,不代表華盛的任何立場,華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前,應結合自身情況,考慮投資產品的風險。必要時,請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議,對此亦不做任何承諾和保證。