羣益證券：給予智飛生物增持評級，目標價位120.0元

羣益證券(香港)有限公司王睿哲近期對智飛生物進行研究併發布了研究報告《MSD疫苗代理銷售續約，保障代理業務穩健增長》，本報告對智飛生物給出增持評級，認為其目標價位為120.00元，當前股價為99.3元，預期上漲幅度為20.85%。

智飛生物(300122)
事件：
公司與MSD（默沙東）公司續簽疫苗《供應、經銷與共同推廣協議》至2026年12月31日，主要涉及HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗以及滅活甲肝疫苗產品在大陸區域（不包括港、澳、台）的進口、經銷及推廣，基礎採購金額合計約1010億元。
點評：
續約落地，保障代理業務增長：公司此次與MSD續簽採購協議符合預期，將保障代理銷售業務持續增長。續約重點產品為HPV疫苗（合約1010億中有980億為HPV疫苗），自4/9價HPV疫苗在國內獲批后，需求一直處於旺盛態勢，公司2020-2022年對MSD疫苗產品合約的實際採購金額為480億元，已遠超原協議的基礎採購額340億元（表1）。此次續簽採購協議，HPV疫苗採購量繼續提升2023、2024年HPV疫苗合約預估基礎採購金額分別為287億元和326億元，分別YOY+27%和17%，，基礎增量已有保障，而考慮到目前供不應求的局面、HPV9適用年齡的擴充、疫情管控的放松，我們認為未來兩年仍存在超額採購的可能性，將助力短期銷售實現高速增長。
HPV9價產品仍獨佔市場，短期壓力不大：HPV9價疫苗可以覆蓋較多亞型，並且2022年8月在國內的適用年齡已從16-26歲拓展至9-45歲，產品持續供不應求。目前僅有公司代理的MSD產品獲批，雖已有5家公司的9價HPV疫苗進度較快，已處於臨牀三期（萬泰生物、沃森生物、康樂衞士、瑞科生物、博唯生物），但根據CDE臨牀要求，我們預計實際到2025年纔可能陸續獲批。短期公司獨家代理銷售的MSD9價HPV疫苗仍獨佔市場，需求旺盛的背景下尚無明顯的壓力。
持續推進項目研發，逐步進入收穫期：公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通過前期研究證明具有良好的安全性及有效性，針對目前主流的OmicronBA.4/5變異株有更高的中和抗體滴度。公司其余自主產品研發工作也在積極推進中，23價肺炎球菌多糖疫苗申請生產註冊獲得受理，凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細胞）、四價流感病毒裂解疫苗獲得了Ⅲ期臨牀試驗總結報告，15價肺炎球菌結合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）處於臨牀III期，重組B羣腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲批臨牀、治療用卡介苗臨牀申請獲得受理。自主研發產品梯隊完善，公司未來成長動力充足。
盈利預計及投資建議：我們預計公司2022、2023年分別錄得淨利潤72.4億元、97.4億元，分別YOY-29.1%、+34.5%，EPS分別為4.5元、6.1元，對應PE分別為23X、17X。公司未來成長動力充足，目前估值合理，我們維持「買進」評級。
風險提示：新產品上市進度不及預期；新冠疫苗銷售不及預期；代理疫苗銷售不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券東楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利74.85億，根據現價換算的預測PE為21.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為124.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，智飛生物（300122）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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