成都高速擬A股上市 收「過路費」外未來還要做新能源換電

港股上市公司成都高速公路股份有限公司（以下簡稱成都高速，HK01785，股價1.89港元，市值31億港元）準備登陸A股。成都高速運營着當地的成灌高速、成温邛高速，而這些道路連接着都江堰、青城山、西嶺雪山及四姑娘山等景區。

從主要的財務指標看，2019年~2022年上半年，成都高速營收分別為23.2億元、20.4億元、27億元、13.7億元，歸母淨利潤分別為4.8億元、3.4億元、6.1億元、2.9億元。

高速公路過路費是成都高速的主要營收來源之一，且毛利率較高。其中毛利率最高的是成灌高速，2021年曾達到67.57%。其次是成温邛高速，2021年曾達到62.89%。成都高速並未一直將「寶」押在收「過路費」上，而是在拓寬增長路徑。招股書申報稿里，成都高速也提到計劃在新能源換電業務上的拓展。

高速公路有高毛利行業性質

與A股上市公司四川成渝（SH601107，股價3.84元，市值117.4億元）不同，成都高速運營的高速公路主要是聯結各個區市縣。這些高速公路是通往成都著名景點的要道，比如通往都江堰、連接青城山的成灌高速，可前往西嶺雪山等地的成温邛高速。

從主要的財務指標看，成都高速在2020年受疫情影響較大，但之后的盈利能力實現反彈。

儘管高速公路修建運營屬於資本密集行業，但成都高速的資產負債率保持穩定，報告期內一直維持在50%上下。

《每日經濟新聞》記者注意到，高速公路過路費是成都高速的主要營收來源之一。2019年~2022年上半年，通過高速公路通行費實現營收分別約為12.6億元、10.2億元、14億元、6.3億元。另外一部分的營收來自柴油、汽油銷售，2019年~2022年上半年，這部分營收分別約為10.5億元、9億元、11.8億元、6.9億元。

成都高速旗下高速公路中，成温邛高速通行費收入最高，2021年為4.45億元。其次是成灌高速，2021年度實現營收3.5億元。

由於針對符合公司統繳模式資格的車輛可通過成温邛高速且無須支付通行費，温江區、崇州市、大邑縣、邛崍市政府按照從成都出發途徑的距離順序約定按照4：3：2：1的比例分擔成温邛高速統繳費用，故温江區政府負擔比例最重，成為公司第一大客户。2021年，公司對温江區政府實現銷售額1.3億元。

公司高速公路過路費的毛利率遠遠高過賣汽油。2021年通行費的毛利率達57.37%，成品油銷售則為14.85%。

其中毛利率最高的是成灌高速，2021年達到67.57%。其次是成温邛高速，2021年達到62.89%。

高毛利的過路費符合高速公路的行業性質，同類公司的毛利率基本趨於一致。以寧滬高速（SH600377，股價8.47元，市值427億元）為例，公司運營的滬寧高速在2021年度的毛利率達到63.47%。

A股IPO募集資金暫未計劃用於換電業務

從A股IPO歷史來看，最近幾年高速公路運營類公司上市的數量很少，以前大規模上市是為解決融資問題。

「主要是建設時期產生的融資問題。另外，高速公路收費是有期限的，而IPO則面臨着業績可持續性問題。」29日，資深投行人士王驥躍表示。

截至2022年6月30日，成都高速對成灌、成彭、成温邛、成都機場和邛名共計5條高速公路擁有特許經營權。

成都機場高速的經營期限將於2024年到期，其他幾條高速公路將分別於2030年、2033年、2035年和2038年到期。成都高速稱，公司將致力於尋求延長高速公路的經營期限，但無法保證能夠獲得相關政府機構必要的批准。

成都高速此次募集資金投資項目主要擬用於收購成名高速公司49%股權、償還銀行貸款、安德服務區建設項目（一期）、成灌高速高新西服務區建設項目（含高新西服務區加油站）以及補充流動資金。

從標的財務狀況看，成名高速的資產負債率並不低。截至2022年6月底，其總負債為19.85億元，負債和股東權益總計23.8億元。

成都高速表示，成名高速公司運營的邛名高速公路是以BOT模式投資建設的高速公路，因投資建設承擔較高的借款利息開支導致前期處於虧損狀態，自2010年通車以來，邛名高速公路的車流量和通行費收入處於上升趨勢並預計在未來繼續保持，成名高速公司已在2021年實現盈利。

成都高速也並未一直將「寶」押在傳統過路費，而是在拓寬其余增長路徑。申報稿里，成都高速提到在新能源方面的拓展。成都高速表示，計劃開展新能源電動汽車充換電站設施設計、建設、運營管理及維護服務，實施集中式多功能充換電站建設與成都市路內停車充換電設施建設，實現充換電站點位佈局規模迅速擴張。

據成都高速1月16日公告，其非全資附屬公司能源發展公司已與寧德時代（SZ300750，股價452元，市值1.1萬億元）子公司時代電服科技有限公司成立合資公司，並對其持股48%，該公司主要發展換電業務。

「計劃開展的換電業務及相關增值業務，主要由我公司子公司能源發展公司計劃設立的參股公司實施，該參股公司財務業績不會併入我公司的財務報表內。」29日，成都高速有關人士通過採訪函回覆《每日經濟新聞》記者表示，此次A股IPO募集資金暫未計劃用於上述參股公司開展換電業務。

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