價值投資者們從Snowflake身上看到了哪些閃光點？

作者 | Brett Ashcroft Green

編譯 | 美股研究社

概括：Joel Greenblatt 的 Gotham Asset Management持有Snowflake大量股份。同時，自IPO以來，Snowflake也一直被伯克希爾哈撒韋公司持有。本文將探討這些多產的價值投資者可能會在 Snowflake 身上看到的價值主張。

01

Gotham的買入

Gotham Asset Management 的 mrq 13F 文件的一個全新參與者是 Snowflake（SNOW）。

對於那些不熟悉的人，Gotham Asset Management 是 Joel Greenblatt 的基金，這位投資者以其第一隻基金的 50% 年回報率、他的價值投資系列書籍和他的魔術公式篩選器而聞名。

Snowflake對我來説一直有點神祕。以快速增長的速度增長其客户羣，但在 GAAP 和非 GAAP 的基礎上仍然非常無利可圖，我一直想知道巴菲特和伯克希爾（BRK.B ）（BRK.A ）在這次首次公開募股（這是有史以來最大的一次）中看到了什麼。

這與沃倫·巴菲特和查理·芒格所鼓吹的所有事情完全不同，以至於我從來沒有想過它，只是把它歸結為Todd Combs 和 Ted Weschler 打賭。

現在我們看到格林布拉特在股價大幅下跌后採取行動，這更加激起了我的興趣。我不會在大多數分析無利可圖的科技股的文章中進行典型的客户獲取/未來增長可能性評估。

Snowflake 是 Greenblatt 最大的單一股票持有量，因為前兩隻股票是 ETF ( SPY ) 和他的混合 SPY ETF，稱為 ( GSPY). 我的論點是這隻股票仍然持有。沒有 GAAP 或非 GAAP 收益來支持這種遊戲，但如果我尊重的幾個投資者持有它，我也不建議出售它。

他們獲得了我們所缺乏的更多觀點和可能的私人演講。如果您認為收入增長即將轉化為利潤，那麼收入增長也可能值得等待。

02

伯克希爾持有SNOW

Berkshire Hathaway 持有SNOW的市值略高於 10 億美元，在其持股名單中排名第 27 位，僅次於 McKesson ( MCK )。

首次購買於 2020 年第三季度，平均預估支付價格為 238.1 美元。如果購買價格準確，伯克希爾的初始投資將減少近 40%。Gotham 的收購價估計為 169 美元，較收購價下跌 15.3%。因此，其中部分價格遠遠超過現在市場上的價格。為什麼伯克希爾堅持持有它？

03

Snowflake的價值

我不是一個圖表專家，但我可以畫一條線。Snowflake 的一年圖表直接下跌了 50%。儘管底部的表情符號很悲傷，但這些圖表常常讓我很開心。

如果價格合適，在圖表上抄底會增加一些阻力，因為投資者的心理強化了股票不能再下跌的心理。雖然我知道前一句中的后一種説法通常是不正確的，但它確實讓我在下注時更有信心。如果一隻股票有驚人的啓發式和拋物線圖表，我仍然會在這個論點的另一面感到有點緊張。

從2022 10K 開始，以下是管理層透露的Snowflake所做工作摘要：

我們的平臺是為數據雲提供動力的創新技術，使客户能夠將數據整合到一個單一的真實來源中，以推動有意義的業務洞察、構建數據驅動的應用程序和共享數據。我們通過以客户為中心、以消費為基礎的商業模式提供我們的平臺，只對客户使用的資源收費。

Snowflake 解決了存在數十年的數據孤島和數據治理問題。利用公共雲的彈性和性能，我們的平臺使客户能夠統一和查詢數據以支持各種用例。

它還提供無摩擦和受管控的數據訪問，因此用户可以在組織內外安全地共享數據，通常無需複製或移動底層數據。

因此，客户可以將現有數據與新數據混合以獲得更廣泛的背景、增強數據科學工作並創建新的貨幣化流。

作為一項服務交付，我們的平臺幾乎需要零維護，使客户能夠專注於從他們的數據中獲取價值，而不是管理基礎設施。

這似乎是他們的「粘性」和 3000 多個客户名單，其中包括 30% 的財富 500 強。數據湖是一個經常與 Snowflake 相關聯的新術語，與數據倉庫的趨勢背道而馳。不同之處主要在於能夠更靈活地訪問數據，並使用原始數據與 AI 相結合來創建易於查詢的見解。由於以上總結的項目，晨星分析師 Julie Bhusal Sharma 看好這個名字。

我從報告中得到的外行人的主要收穫是，Snowflake 的平臺使客户可以輕松地將數據從其他平臺遷移到他們基於雲的平臺。

這種易於遷移加上更快的數據可訪問性帶來了更多的客户。在對服務器進行編碼以執行不同功能后，將任何數據從筒倉中的倉庫遷移到新服務器幾乎是不可能的。

在我參與的一家簡單的初創公司中，我們有 4 台小型廉價服務器。所有服務器都使用不同的語言進行編碼，以在軟件中執行不同的功能。如果我們選擇移動這些數據，我只能想象遷移將需要在遷移后重新編碼或重建應用程序。不僅如此，預測試版軟件數據的加載時間也很長。

軟件即服務模型可以跨 Azure、AWS 和谷歌雲運行其雲計算。我不喜歡 Morningstar 報告中關於 Snowflake 的一個項目是它在報告中使用谷歌、微軟和亞馬遜作為補償。

Snowflake 似乎更像是通過數據中心公司作為媒介提供的雲計算增強功能。因此，他們既是這些龐然大物的客户又是競爭對手。

04

財務分析

Snowflake總流動資產和流動債務均呈上升趨勢。然而，債務數額很小，因此我們假設流動資產的一些增加來自股份稀釋。流通股已從 3.05 億股增加到 3.21 億股流通股。

資產負債表

作為一家不盈利的企業，這些是目前主要的資金來源。以下是資產負債表的摘要。

對於早期的科技和 IT 公司來説，Snowflake 的資產負債表流動性很強。現金近 40 億美元，債務權益比率僅為 4.69%。到目前為止，資產負債表是 Snowflake 最吸引我的地方。這將盡可能接近零債務，確實很健康。

從 2019 年到 2022 年，Snowflake 的收入從 9660 萬美元增長到 12 億美元。同期收入複合年增長率達到驚人的 88.77%。TTM 為 18.6 億美元，這意味着隨着支出的增長，這一數字將繼續保持趨勢。收入成本的複合年增長率為 72%。因此，他們的收入增長趨勢遠遠超過收入成本增長。雪花真的是一發無人料到的炮彈。

2019 年，收入佔運營費用的百分比為 41%。到 2022 年，這個數字是 82%。收入佔費用的百分比幾乎翻了一番，而 Snowflake 現在在收入和運營支出之間的收支平衡方面只有 18% 的差異。這是我見過的最好的頂線增長故事之一。

以上是分析師對 2023 年和 2024 年 GAAP 每股收益的估計匯編。大多數人預測的是不久的將來的盈利與虧損。雖然我已經看到這些錯誤太多次了，但我對損益表的分析表明這種可能性肯定會出現。

無論如何，Snowflake 能否實現積極的 GAAP 或非 GAAP 盈利是我最看重的。

最后，聊一聊風險。大多數分析師報告顯示，Snowflake最大的風險是過度飽和以及缺乏任何數據中心或雲計算公司所擁有的護城河。

雖然 Snowflake 因超過 100% 的客户保留率而受到稱讚（我猜這意味着他們在每次續約時都向現有客户追加銷售），但我不得不想象下一家大數據公司潛伏或已經存在並且只是在調整產品。

從他們的收入增長來看，Snowflake 目前似乎掌握了成長祕訣。但是，如果高成長情況放緩或逆轉，它們可能會掉入數據湖的深淵。

05

結語

在開始研究分析師報告並審查他們如何為這隻股票定價之后，我認為它仍然是根據市銷率定價的。它不僅按銷售價格定價，而且還根據 2024/25 年的數字定價。

對我來説，即使考慮在市銷率基礎上買入一隻尚未盈利的股票，它也需要是個位數倍數。

然而，我確實意識到隨着利潤率的提高，Snowflake的收入正在以極快的速度增長。一旦扭虧為盈，Snowflake將作為扭虧為盈后的潛在買入對象列入我的觀察名單。