華爾街開年最重要一天：今晚美國CPI可能驚現環比負增長？

周四(1月12日)，美國金融市場無疑將迎來新年伊始最為重要的一個交易日：美國勞工部將於北京時間今晚21:30公佈12月消費者價格指數(CPI)，這也將是美聯儲下次議息會議前公佈的最后一份CPI指標。

隨着上周超預期降温的薪資數據，令市場上有關美聯儲可能提前結束本輪加息周期的猜測大幅升溫，今晚的通脹報告無疑已經早早地成爲了各方矚目的焦點：股債市場的投資者將從數據中，尋找開年以來支撐行情進一步反彈的更多證據；而美聯儲官員們也已普遍表示，這份通脹報告很可能將成為決定下月究竟將加息25個基點還是50個基點的關鍵。

無論從哪個角度看，今晚的這份美國通脹報告，都有多處值得市場人士密切關注的信息。而我們在今日的美國CPI前瞻中，也將通過對六個核心問題的解答，來引領大家走進這個全球矚目的通脹之夜：

①今晚CPI同比漲幅究竟會降到多少？

今晚美國CPI同比漲幅連續第六個月出現回落，在眼下其實已經沒有太多的懸念。事實上，業內目前已普遍預計，美國12月CPI數據有望從此前的「7時代」進一步降温至「6時代」，這將是過去一整年美國通脹高燒狀態下，從未見過的水平。

媒體調查的經濟學家預測中值顯示，12月消費者物價指數(CPI)預計將較上年同期增長6.5%，低於上月7.1%的同比增幅。在去年6月，美國CPI同比漲幅曾創下9.1%的逾40年最大漲幅。

值得一提的是，從某種意義上而言，上述6.5%的預測中值甚至還是相對偏高的，因為目前媒體機構調查的均值其實已經要更加偏近於6.4%。

如下圖所示，主要投行機構截止周四的最新預測主要集中在6.3%-6.5%之間，例如富國和野村都預測6.3%。

從CPI數據發佈前的一系列市場指標看，整體通脹降温的勢頭也極為明顯。我們在下圖中羅列了數十項通脹前瞻和市場類指標的變動，大家可以對照一下12月與11月數據間的部分差異。

目前不難預見到的是，能源價格的回落仍將會成為12月物價降温的一大主要動力。美國汽車協會AAA數據顯示，去年12月美國汽油價格下跌逾12%。眾多上游原材料價格的回落已經減輕了美國企業的成本壓力。

而作為通脹的另一大組成部分，住房通脹壓力也在緩解。根據Realtor.com的數據，全美租金漲幅已經連續十個月放緩。此外，昔日美國通脹飆升初期的一大推手——二手車，眼下的市場價格更是已經創下了歷史最大同比跌幅。Manheim二手車價值指數在12月同比下降了14.9%，為該指數有紀錄以來的最大降幅。

這些變動都已經很好地反映在了通脹預期上。下面這張GIF動圖是通脹互換合約對未來12個月CPI的隱含定價，可以看到市場甚至已開始預計，美國CPI可能在今年年中降至美聯儲2%的通脹目標。

②今晚CPI最可能出現的爆點在哪？

很多市場投資者過往會把對CPI數據的關注重心，放在同比數據的變動下。但我們今晚要着重提醒投資者注意的，則是CPI環比數據的變動。因為12月CPI很可能出現自新冠疫情爆發之初——2020年5月以來的首次環比負增長……

從媒體的調查中值看，最初上周末的調查預測是今晚CPI環比變動將為0%，但如今這一數字已經開始向-0.1%靠攏。

包括高盛、美銀、摩根士丹利等知名華爾街機構目前就均預計美國12月CPI數據可能環比下降0.1%，富國銀行甚至預計將環比下降0.2%。

摩根士丹利策略師Matthew Hornbach表示，隨着通脹降温，當周四公佈美國CPI報告時，投資者應該為數據低於預期做好心理準備。該行稱，在需求下降之際，ISM服務業指數表現尚佳，「説明軟着陸和經濟衰退都是可能的」；該指數可能還要一段時間才能觸底反彈。

在國內機構方面，中金目前也堅定預測，本月美國總體通脹可能出現疫后三年來首次明顯環比負增長。中金大類資產預計美國12月總體通脹環比增速將為-0.2%，總體通脹下行主要受汽油價格大幅下跌影響。

可以預見到的是，如果上述預測兑現，圍繞環比數據鋪天蓋地的報道，很可能將成為今晚美國CPI數據發佈后主要全球財經媒體報道的熱門話題。中金也表示，這可能有助於提振寬松預期與風險情緒，美債、黃金、成長風格股票都可能因此而有階段性表現的機會。

此外，根據白宮的最新日程安排，美國總統拜登已決定將於北京時間周四晚上23點就通脹和經濟發表講話。他會否已經提前獲悉了CPI的相關具體表現，並在今晚迎來一場炫耀自身政績的「慶功宴」？在當前這個節點不免會引人遐想……

③美聯儲將着重關注今晚報告的哪些部分？

俗話説：「外行看熱鬧，內行看門道」。作為美國貨幣政策的制定者和設計師，美聯儲官員對於今晚CPI報告的主要聚焦點，顯然並不會和投資者完全相同。衆所周知，美聯儲向來更為關注剔除容易波動的能源和食品價格后核心CPI的表現。而今晚，一些業內人士預計，他們甚至還將在覈心通脹中關注更為「核心」的部分。

目前經濟學家普遍預計，剔除食品和能源價格后，美國12月核心CPI數據將環比上漲0.3%，高於上月的0.2%；同比則將上漲5.7%，上月為6.0%，這將是1981年以來最高的12月核心通脹率。

不難發現的是，相較於CPI的整體表現，美國核心CPI部分其實是依然存在不少隱患的，而這也自然是美聯儲當前關注的一大焦點。當前擺在美聯儲面前的根本問題是通脹本身已經變得更加複雜：由於許多產品的供應增加和需求減少，近幾個月核心商品通脹確實逐漸轉爲了負值，但服務業通脹仍然居高不下——不少人認為，這是就業市場持續火爆和勞動力成本不斷上升的結果。

近幾個月來，美聯儲主席鮑威爾已反覆強調了不包括住房在內的核心服務的重要性，他一直在關注着這一類別。而現在的一個大問題是，美聯儲對「超級核心通脹」——核心服務業通脹居高不下的擔憂程度有多大；鑑於近幾個月來工資數據的大幅波動，又應該對月度工資數據給予多大的重視。

這在眼下還更多是美聯儲和經濟學家們需要考慮的問題，但如果今晚美國CPI數據的總體降幅相較市場預期出入不大，這部分細分領域的變動很可能就將成為市場博弈的關鍵。

Vanguard全球利率主管Roger Hallam就向媒體表示，當CPI報告發布時，與服務方面的數據相比，商品和住房的相對關注可能將減少，而且隨着時間的推移，市場將轉向更關注勞動力市場的數字。

④投資者在今晚還需要做好哪些準備？

談完了對今晚CPI數據的具體預期，我們不妨再把視線轉移到交易層面。投資者今晚在CPI數據發佈前，還需要做好哪些「功課」呢？

一個無法迴避的問題顯然是上月CPI發佈日時的「異動」。記性好的投資者可能還記得，上月美國CPI數據還沒發佈時，金融市場就出現了瘋狂的波動。在12月13日美國11月CPI數據發佈前的60秒內，10年期美國國債期貨的成交量，至少是此前24次CPI報告發布前一分鍾成交量的三倍多。

在當時CPI數據公佈前的60秒內，3月到期的10年期國債期貨成交量達到13518份合約，提前大幅推低了美債收益率。標普期貨在CPI數據公佈之前也早早就開始加速上漲。

目前，從紐約到芝加哥再到倫敦的交易員，已經決心在今晚的CPI數據出爐前就提高警惕，以防市場提前就出現異動——在今晚CPI數據發佈時，美股還未到開盤時間，但美債、美股期貨乃至外匯和貴金屬市場都不排除再度出現異動的可能。

Stifel Nicolaus & Co.策略師Chris Ahrens就表示:「現在，在CPI公佈之前的那一分鍾，人們將更加警覺，儘管官方部門表示‘一切都好，沒有發生過什麼泄密事件’」。

根據數據發佈的流程，除了勞工統計局的工作人員在報告公佈前一周左右開始編制報告外，一小部分政府官員也可以提前獲得通脹數據，其中包括白宮經濟顧問委員會(CEA)的一些官員。白宮經濟顧問委員會按慣例會將這些數據與白宮、財政部和美聯儲的關鍵決策者分享，包括美國財長耶倫和美聯儲主席鮑威爾。他們還會向美國國家經濟委員會主任布萊恩·迪斯和總統拜登通報情況。

⑤金融市場今晚會如何隨CPI演變？

我們在此前的市場回顧中曾介紹過，自從8月以來，CPI數據的發佈對美股走勢的影響就極為凸顯，過去幾個月造成的變動尤甚。事實上，自11月以來，美股基本上所有的波動都是在CPI發佈期前后發生的，剩下的時間市場基本上就在那「無所事事」......

下圖是標普500指數在歷次CPI數據發佈前后的價格變動匯總：

根據巴克萊衍生品團隊繪製的圖表也顯示，「在過去10年里，標普500指數對經濟指標的反應，從來沒有像2022年對CPI時那樣具有強烈的負相關。」

而正是當前CPI數據對市場的影響力實在太大，幾乎所有市場參與者都已無法忽視這一指標。根據期權市場的最新定價，隨着12月CPI數據今晚出爐，交易員預計標普500指數周四料將向任一方向至少波動2%，漲跌皆有可能。

小摩分析師團隊本周早些時候已經對美國12月CPI數據早早進行了前瞻。Andrew Tyler等分析師預計，最終今晚實際數據有三分之二的可能性與當前市場共識預期相差10個基點(0.1%)以內，並且偏向低於預期的一側。

小摩分析師認為，鑑於投資者基本保持防禦型的倉位部署，任何顯示美聯儲抗通脹行動取得進展的跡象，都會刺激市場削減看跌頭寸，標普500指數在數據公佈當天有望上漲1.5%-2%。而如果通脹跌破6.4％（該團隊認為概率為20%），標普500指數更是有望上漲3％至3.5％。

對於美債市場而言，小摩認為，除非實際數據明顯低於預期，比如降至6%或以下，否則債市應該反應平靜。只有在CPI升幅跌破4.5%-5%的情況下，投資者纔會對美聯儲在3月會議上暫停升息的預期重新定價。

上行風險方面，如果12月CPI升幅超過6.6％，預計將對風險資產構成打擊，債券收益率將全線走高。如果升幅突破6.8%，這將嚇壞投資者，摩根大通團隊認為這屬於「尾部事件」，即發生的可能性非常小。

⑥今晚CPI數據將會帶來哪些后市影響？

除了直觀的行情波動外，今晚美國CPI數據的具體表現，顯然也將極大程度上決定着美聯儲下月的加息幅度——究竟會是25個基點，還是50個基點？

太平洋投資管理公司(Pimco)經濟學家指出，12月CPI將對美聯儲在2月1日結束的議息會議上的決定，產生尤為重要的影響。他們預計，通脹和勞動力市場數據將充分放緩，將促使美聯儲在5月會議前暫停加息。

一些美聯儲官員其實也已經將今晚的CPI數據視爲了下月利率決議的一大衡量關鍵。舊金山聯儲主席戴利在周一就表示，在下次利率決議中支持加息25基點還是50基點時，她表示「兩種情況都有可能」。1月加息幅度與即將發佈的（數據）信息有關。

戴利指出，其正在密切關注服務業通脹情況，並認為這一領域最能反映潛在物價壓力，但這些與勞動力市場直接相關的指標還「沒有顯示出」放緩的跡象。她補充道，美聯儲在評估進一步的貨幣緊縮程度時將「完全依賴於數據」。她仍然認為利率峰值需超過5%的水平才能遏制通脹，但究竟應超出多少「尚不完全清楚」。

聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)近期也曾表示，爲了抑制需求，美聯儲仍要完成更多工作。最新數據將決定美聯儲在接近利率峰值時，是否要採取更為謹慎的行動。

根據芝商所FED WATCH工具的最新定價，目前交易員預計美聯儲在下次會議上加息25個基點的概率為77.2%，加息50個基點的概率則為22.8%。