發盈警淨利驟降六成后，建滔積層板(01888)走向何方？

新年伊始，建滔積層板(01888)向市場發出了「利空出盡」的信號。

1月9日，建滔積層板發佈盈警公告，集團預計截至2022年12月31日止年度錄得的純利為約23億港元至27億港元，較2021年同期下降約60%至66%，但這封盈警公告似乎並未在資本市場激起太大水花。

在盈警公告發布之后三個交易日，建滔積層板以3根陽線收盤，儘管三日累計漲幅些微，但更值得關注的是，自去年11月至1月11日收盤，公司股價由6港元的低谷走入上行通道，迄今漲幅已達46.73%，而發盈警后仍然向上的趨勢似乎進一步印證了市場的態度。

高基數下增長未果，覆銅板業務承壓

智通財經APP瞭解到，建滔積層板在覆銅板領域浸潤多年，發展至今已成為該領域的龍頭型企業，連續十余年佔據全球覆銅板份額第一的位置。目前，公司專注生產覆銅面板，包括環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及CEM覆銅面板。

值得關注的是，規模優勢以外，建滔積層板的上游主材如銅箔、環氧樹脂、玻璃絲及玻璃布等均為自產，成本優勢顯著。

回溯建滔積層板近年來業績表現，2017-2021年公司實現營收分別為183.38億港元、206.46億港元、183.84億港元、173.01億港元、288億港元，歸母淨利潤37.65億港元、32.5億港元、24.02億港元、28.03億港元、67.82億港元。

可以看到，2021年，公司無論從營收還是利潤上，都迎來了「高光時刻」。而2021年建滔積層板業績爆發，一方面得益於彼時覆銅板行業景氣度高企，市場需求高漲的背景下公司出貨量穩步提升;另一方面，公司垂直產業鏈的特點，使其享有上游物料及覆銅板的雙重提價紅利。

然而，高基數下的增長並未能如願延續，我們能夠從其2022年中期業績窺得一斑。

財報顯示，上半年建滔積層板實現營業額131.76億港元，同比減少5%，公司持有人應占溢利約18.26億港元，同比減少45.60%。而從收入來源上看，期內公司覆銅面板分部收入約為104.2億港元，佔總營收的79.08%，同比下降24.6%。

該公司亦在中期財報中坦言：由於覆銅面板及其上游物料於去年持續供不應求，大量業界同行都進行了不同程度的擴產從而大幅增加市場供應。但於期內地緣政治衝突包括俄烏戰爭、國內疫情反覆尤其是上海疫情、以及全球高通脹持續，對電子行業產生了較大的負面影響，集團期內覆銅面板的銷量及單價均錄得下跌。

而1月9日，建滔積層板再發公告，集團預計截至2022年12月31日止年度錄得的純利為約23億港元至27億港元，較2021年同期下降約60%至66%。公告稱，該年度預期集團的純利有所下降，主要由於集團生產的覆銅面板產品的銷量及單價均錄得下跌，其次為對集團所持有的債券投資作信貸虧損撥備。

這也與近年行業發展趨勢相吻合：覆銅板是電子工業的基礎材料，是加工製造印製電路板的主要材料。在國家加快發展電子元器件和5G產業的背景下，我國覆銅板產業迅速發展，數據顯示，2021年中國大陸PCB產值規模達到442億美元，同比增長25.9%。

然而，在行業供給量大步邁進的同時，下游需求卻持續疲軟，消費電子訂單大幅萎縮，進而影響了PCB企業的訂單需求，導致行業競爭加劇。而覆銅板作為PCB的核心材料，訂單量跟隨下滑也在情理之中。與此同時，覆銅板的核心原材料銅箔價格亦在2022年內波動劇烈，受此影響，覆銅板進一步量價齊跌，盈利端有所承壓。

覆銅板行業拐點未明，機構觀點長期向好

縱觀2022年全年，覆銅板的下游PCB行業以及終端手機電腦等電子行業需求量相比往年出現較大幅度的下滑。去年上半年，國內疫情多地反覆，政策管控嚴格，物流運輸受到較大影響，同時國外地緣政治衝突，全球高通脹持續，宏觀經濟壓力加大，對終端電子消費行業產生負面影響，下游需求大幅減少。即便下半年傳統消費電子旺季來臨，也未能改變下游消費需求疲軟的態勢，整體需求依然較差。

從宏觀環境可見，當前的覆銅板行業面臨着巨大的挑戰。無論是從上游LME銅的日度價格走勢，還是從業內覆銅板廠商的盈利走勢，我們都能夠看到上游原材料均處於明確的單價下行通道，預期后續覆銅板價格仍然有降價壓力。

國金證券此前發佈研報稱，PCB行業當前的繁榮主要源於供需的短期錯配。銅箔價格從10月底的年內最低點至11月底已經出現兩次反彈，合計反彈幅度達到11.85%。然而，覆銅板環節難以向下遊要價，反映需求並未真正修復，其強度仍然難以支撐產業鏈漲價。

華泰證券亦指出，2022下半年，覆銅板行業的新增產能仍舊在陸續導入，而下游需求仍舊疲軟，整體行業景氣度下行。此外，覆銅板核心原材料銅箔價格波動加劇。

綜合觀點看來，當前覆銅板的供需關係仍未見樂觀趨勢，而核心原材料銅箔及環氧樹脂的價格波動重挫市場信心，建滔積層板面臨行業供需雙側承壓，業績出現波動是可以預見的。

更長時間維度來看，持續的高通脹無疑削弱了消費者的購買力和意願，而若通脹迟迟無法被有效抑制，PCB行業的相關需求恐仍受掣肘，覆銅板企業的業績壓力也將難以徹底消除。

而國金證券似乎看得更為長遠，在研報中續指：在行業拐點尚未到來，但長期來看部分細分領域不乏創新帶來的價值量提升機會，也正是因為有長期邏輯支撐纔會使得產業鏈在基本面短期有所改善時股價得到較為顯著的反應，因此該行建議關注板塊長期投資機會。

對於投資者而言，短期在股價經歷了快速殺跌后，建滔積層板已經迎來了反彈，亦有資金關注到這家超跌的公司，即便在發盈警后仍不改市場對其青睞，可見已有資金看好其23年的復甦。

在更長周期來看，作為覆銅板行業龍頭公司，其以領先的規模產能和市場份額及垂直一體的產業鏈，在逆境中頗具韌性和抗風險能力，但仍需等待覆銅板行業供需關係好轉，其估值和股價纔會有真正意義上的「轉機」。