全球央行買爆！這類資產2023年將大漲？

編輯：Desmond

前情提要

《全球央行黃金「搶購」潮將至？一文詳解上車必備「炒」金技巧》

在上一篇關於黃金價格的文章中，我們曾經提到，2022年9月22日，世界黃金協會表示，其2~4月總共收到全球57個央行的調查結果。結果顯示，在未來12個月內，25%的央行計劃增加黃金儲備，70%表示保持不變，5%稱「不知道」，沒有央行回覆減少儲備。

有儲備需求，市場上流通的黃金數量就會減少，價格就有上漲的動力。冠通期貨貴金屬研究員周智誠認為，在美元地位下滑、世界各國出現去美元化、中國大量購入實物黃金的時候，金銀作為避險投資的重要選擇，正在迎來非常難得的中長期配置窗口。

這幾天，我們提到的這個黃金價格邏輯，似乎正在兑現。

一、本輪黃金股爆發，是什麼原因？

昨天（2022年1月9日），黃金股普遍收漲，截至收盤，紫金礦業漲10.23%，招金礦業、山東黃金、中國黃金國際均大幅收漲。黃金行情也帶動貴金屬板塊跟漲，中國白銀集團收漲4.82%。

黃金股上漲的邏輯，在於基本面預期。

進入2023年后，黃金價格儲蓄上漲。上周COMEX黃金期貨漲幅2.2%，一度觸及1875.2美元/盎司，這個價格水平刷新了近7個月以來的新高；白銀、鉑金等貴金屬的價格也在上漲。

正如我們在開頭所提到的邏輯，本輪金價上漲，直接的推手是全球對黃金的需求上漲。

根據世界黃金協會數據，2022年前三季度，全球央行購金量達到673噸，創出1967年有記錄以來最高水平。2022年11月，中國人民銀行公佈的官方儲備資產中黃金增加103萬盎司至6367萬盎司，這是繼2019年9月之后中國央行再次增加黃金儲備。

中信證券認為，在全球金融資產大幅波動以及各國外匯儲備多元化的背景下，2022年全球央行購金量創出新高。央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一，疊加美聯儲加息預期弱化、地緣政治衝突延續和經濟衰退等因素支撐，金價有望保持上行趨勢，且本輪價格高點有望突破2020年前高。

二、黃金需求增長的內在邏輯是什麼？

從供需平衡上看，全球央行的掃貨，減少了黃金供應。

仍是那個經典的供需價格關係原理。

當全球大多數資產都難以取得回報的時候，黃金將作為避險資產收到追捧。

眼下俄烏衝突的國際關注度雖然下降，但不僅沒有得到解決的跡象，各方反而不是那麼原意下臺階，不排除衝突再次加劇的可能性；關於英國、歐元區、美國以及日韓等經濟體的衰退，討論甚囂塵上。

尤其最新的FOMC紀要顯示，加息步伐放緩並不意味着金融狀況放松：「一些與會者強調，重要的是要清楚地表明，加息步伐放緩並不表示委員會實現其價格穩定目標的決心有所減弱，或者判斷通脹已經處於持續下行路徑。」意味着美聯儲將冒着衰退風險，繼續推動加息。

據媒體援引財通證券分析稱，美聯儲加息放緩的基調疊加對經濟衰退預期不斷升溫的擔憂情緒，使擁有相對更穩定避險屬性的黃金資產走強。中信建投期貨也認為，短期內美國經濟的顯著下滑及遠期通脹預期的下降拖累美元走勢，側面推動了金價反彈。此外，地緣政治的不確定因素也推動貴金屬持續走強。

從價格水平上看，金價在2022年11月仍處在近3年波動區間低位。

此前黃金價格受到美聯儲加息打壓，但仍然被支撐在近3年高位（1600美元以上）的箱體中波動。

支撐起價格的因素是衰退預期和央行對黃金的需求，而此前壓抑黃金價格的因素是美聯儲加息。但隨着美聯儲12月利率決議的公佈，市場對加息腳步放緩存在樂觀預期，於是資金又在衰退的風聲之下開始交易貨幣轉寬+避險情緒的周期主題。

總而言之，還是資本追求回報的天性使然：

在之前的文章《20年一遇抄底歐洲的機會？不懂這個邏輯，湯都喝不到 》中，我們提到過美元潮汐的邏輯：「在美元被高估的時候，要趕緊花出去。恰好外圍市場的資產，此時正因為經濟危機而過分低估。等於是用高估的美元，去購買低估的海外資產。」

這些海外風險資產的反彈強度，相對黃金來説往往會更大。這是因為他們風險溢價比黃金更高，所以周期內價格震盪的區間比黃金更大。所以黃金在2023年走強的前提，似乎是這些海外資產的反彈不及預期。現在看來，這是大概率事件。

三、黃金及黃金股買點已至？

但定性的問題終究是第一步。要保證安全邊際，定量的問題也很重要，換言之就是要選擇合適的時機和點位買入。

那麼，黃金股和黃金商品的目標價位、合理點位是多少？

不少機構對此發表了看法：

根據摩根大通最近發佈的一篇關於美股宏觀經濟、指數點位和大類資產趨勢的研究報告（相關閲讀：《摩根大通2023Q1最新研判：標普500壓力位在4000點，做多能源、醫療》），Natasha Kaneva和她的團隊預計2023年黃金均價為1785美元。

據其他媒體報道，世界鉑金投資協會中國市場研究負責人、北京黃金經濟發展研究中心研究員張文斌對媒體表示，2023H1依舊是美聯儲貨幣政策作為市場關注主線，根據當下的經濟數據表現，預計美聯儲會繼續保持加息步伐，以期待通脹數據方面給出更加穩定、持續性的好轉。張文斌預計，2023H2伴隨着美聯儲加息結束，國際金價可能出現持穩反彈行情，金價全年運行價格區間約是1750~1950美元/盎司。

另據消息，富國銀行的實物資產策略主管John LaForge表示，金價已經開始消化美聯儲暫停加息、隨后最終轉向的因素。 「在過去的幾個月里，隨着所有關於美聯儲轉向的討論，黃金開始振作起來。2023年，黃金和白銀都將表現良好。」富國銀行預計2023年金價將在1900~2000美元之間。

黃金作為收到加息衝擊的資產，其后續走勢主要取決於美聯儲加息腳步放緩。

在美元走弱、美債利率下降的情況下，市場流動性修復，但經濟衰退的風險增加，這些將成為利好黃金的因素。但利空因素同樣顯著。假設中國市場需求回暖，導致大宗商品價格得到支撐，通脹仍居高不下，這樣的情況下，美聯儲加息放緩的節奏可能會放慢。

簡而言之，摩根大通認為，接下來需要關注的指標包括：

美元指數、ISM、利潤修復情況、市場資金流向

四、相關標的

在這些基礎上，市場無疑會把目光投向黃金主連、美元黃金主連、迷你黃金主連這類期貨資產，又或者考慮相關黃金ETF-SPDR、黃金ETF等基金。

當然，大宗商品的估值溢價也會帶動個股。比如美股的美國黃金公司、哈莫尼黃金、Contango ORE, Inc.，以及港股的紫金礦業、靈寶黃金、中國黃金國際都是ROE比較不錯的標的。

下面是匯總：

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