中概股2022覆盤關鍵詞：劫、熵、救、生

逆風翻盤？

2022年迎來收官。

這一年，受地緣局勢、疫情反覆、美聯儲緊縮、宏觀經濟下行等多重因素輪番衝擊，美股納指與港股恆指延續了2021年的跌勢，均創下十四年來最大跌幅記錄，下跌周期也最長。

中概股也隨大盤一跌再跌，近兩月雖有所上漲，但依然仍處於相對低位。不過，「至暗」時刻已經過去，生機漸顯。

隨着防疫政策優化，國內經濟有望迎來觸底反彈；經濟發展的中長期政策進一步明朗，包括平臺經濟管理在內的更多產業政策逐步邁進新常態；阿里、騰訊、美團、京東、拼多多等企業通過降本增效，開拓新的增長曲線，盈利開始弱復甦。

再看外圍因素，美國通脹頂點基本確立，美元加息進程接近尾聲，帶來流動性利好；中美審計監管合作進展順利，中概股退市警報暫時解除。

這一切，均為中概股帶來了新預期。

因此，覆盤2022年的中概股，大致可以用劫、熵、救、生四個關鍵詞來定義，這不僅代表着四個階段，也貫穿全年。

1，劫

截止12月23日，恆生指數今年以來跌幅為16.26%，恆生科技指數跌幅為27.27%，二者自去年2月高點起算，本輪下跌已超20個月；納斯達克指數跌幅為32.90%，自去年11月高點算起，本輪下跌已達14個月。

綜合來看，恆指本輪最大跌幅52.8%，納指本輪最大跌幅也達到38%，僅次於2008年的金融危機及2000年互聯網泡沫危機。

個股方面，港股和美股只有少數中概股在 2022年錄得股價上漲，如拼多多、京東健康、阿里健康、唯品會、騰訊音樂、新東方等；大多數中概股錄得股價下跌，其中一些頭部企業像阿里、騰訊、美團、京東等股價，在前十個月堪稱渡劫。

時間拉回到2022年初，彼時的中概股經歷了上一年的跌跌不休后，股價已有近半被「腰斬」。市場信心也消耗殆盡，這為后來的兩次「崩盤式殺跌」埋下了伏筆。

2021年，全球疫情反覆無常、經濟高低起伏、中美博弈、監管、雙減等因素都令中概股首當其衝。但劫后余生的中概股還沒來得及喘息，便進入了更加放大的空頭趨勢。

3月10日，一場突如其來的暴跌襲擊了美股中概股。阿里、京東、拼多多、B站、愛奇藝、貝殼、蔚來等股價紛紛大幅跳空低開，其中京東遭遇了在美上市以來最大單日跌幅，下跌近16%。

大跌的根源來自於前一天美國證券交易委員會依據《外國公司問責法》，將5家中國企業列入了「預摘牌」暫定清單，進入清單的企業未來有可能被迫從美股退市，而這只是第一批。

美股的跌勢在次日港股開盤后得到延續，此后納指和恆指分別在14日、15日創下年內新低12555.35點、18235.48點，其中恆指也是10年低點。

美股阿里股價則創下了2017年以來的低點73.28美元，相比2020年高點回撤了77%；京東、拼多多股價創下了40.54美元、23.21美元的年內新低，相比2021年高點分別回撤了62%、89%。

有數據顯示，截止3月14日，美股280家中概股總市值，由2021年初淨減少1.41萬億美元。有超過90家市值縮水80%以上，超過40家縮水90%以上。

港股阿里、百度、京東股價也分別創下在港上市以來新低，分別為71港元、99港元、156.4港元；騰訊股價創下2019年以來的低點296.5港元，美團創下年內新低103.05港元，相比2021年高點分別回撤了60.3%、77.5%。

這就是2022年中概股第一次「崩盤式殺跌」，但這並不是最后一跌。

不過值得注意的是，此時壓制資本市場風險偏好的利空點，已轉為始自2月的俄烏衝突與始自5月的美元加息，及由此引發的全球經濟疲弱。當然，中美博弈、疫情頑固不去，依然貫穿全年。

市場關注焦點，也從2021年的監管、雙減等政策因素有所轉移，政策也開始轉向。

2，熵

3月14日，美國市場最大的中國科技股ETF、規模49億美元的KraneShares中證中國互聯網基金（KWEB）重挫逾7％，至此截止當天的年內跌幅已經超過39％，抹去了2013年上市以來的所有漲幅（含股息）。

該基金的六大持倉股包括騰訊、阿里、京東、百度、美團、拼多多，持倉份額超57％。

同一天摩根大通發佈研報，將近 30家在美、港上市的中概股評級、目標價大幅下調，並稱這些股票短期之內 「不可投資」（后將「不可投資」改為「不吸引人」，並在5月全線上調評級）。

這無疑令當時的市場，在俄烏衝突、本土疫情、退市隱憂等多重風險下，又疊加了一些「恐慌拋售」的理由。而各家於3月前后發佈的2021年（自然年）Q4財報，也令市場多了幾分陰霾。

數據顯示，當季阿里營收增速為2014年上市以來最低，淨利潤同比下降75%；騰訊營收增速為2015年以來最低，淨利潤同比下降25%；京東營收同比增長達到23.0%，但淨虧損為52億，上年同期淨利潤為243億元；美團營收同比增長30.6%，但淨虧損53.39億元，同比擴大137.9%。

這些都表明，中概股在市場逆境中整體表現弱勢不「抗跌」，市值超常規縮水，除外部因素外，也有其自身原因。

而盲目追求增長與規模，成為退潮之后的互聯網行業集體反思的內部弊端。

為此，降本增效，追求有質量增長几乎成爲了全行業的主張，狂奔了近二十年的中國互聯網，開始做「減法」。這如同一場「熵變」，熵增，則物體內部越混亂，熵減，則物體內部越有序。

因此2022年前三個季度，幾乎家家在做「減法」，其中阿里、騰訊最見成效，前三季度銷售費用分別減少59 億元、58.64 億元。

在Q3電話會上，阿里稱努力優化各業務部門拉新和用户留存開支，而騰訊將進一步加強對營銷成本的控制，退出低效項目。

這也令阿里、騰訊的淨利潤在Q2同比下滑 30%、17%的情況下，於三季度得以迅速恢復正增長。

Q3還有多家企業實現淨利潤正增長，除降本增效外，還得益於中國經濟在下半年逐步走出了4、5月份的疫情及消費疲軟影響，開始復甦。

與宏觀經濟聯繫最緊密的廣告行業則在二季度開始觸底，並於三季度緩慢恢復。

中概股的空頭趨勢，也在這個階段從凌厲下跌，轉為盤整，並伴有較強力度的向上反彈。但隨着美國8月通脹超預期，美聯儲加息越發激進，又使全球股市承壓。

而美國證券交易委員會每月不間斷的將中企加入「預摘牌」名單，也令中概股陰雲一時難以消散。

雙重壓力之下 ，中概股股價於9月份再次集體向下破位。

3，救

10月24日，恆指跌6.36%，創2008年10月以來最大單日跌幅，恆生科技指數跌近10%。這令港股投資者的情緒達到歷史極端水平，日均賣空佔比以及超賣程度等技術指標也處於極致狀態。

在大盤帶動下，美團當日跌14.83%，京東跌13.17%，百度跌12.2%，騰訊跌11.43%，阿里跌11.42%。后三者均在月內創下年內新低，其中騰訊創下198.6港元的5年低點。

到了美股時間，雖然道指、納指、標普全部收漲，但中概股幾乎全線下跌。追蹤65只主要中概股表現的納斯達克中國金龍指數收跌 14.43%，創了史上最大單日跌幅。

這也是該指數今年以來第二次刷新跌幅紀錄，上一次於3月14日收跌11.7%，打破了金融危機時期創下的紀錄（2008年10月15日下跌11.61%）。

美股阿里股價也跌破了其2014年的68美元發行價，收63.15美元，市值僅剩約1671億美元。相較兩年前的高點319美元，累計跌約80%，市值蒸發超過6000億美元。

這就是2022年第二次的「崩盤式殺跌」，但也是最后一跌。政策回暖預期與「喊話」，逐步提振了市場信心。

12 月 15 日召開的中央經濟工作會議上提到，「支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手」。

回看2020年工作會議，指出的是「強化反壟斷與防止資本無序擴張」作為重點任務，平臺經濟反壟斷成為重中之重；2021年工作會議指出的是，要為資本設置「紅綠燈」，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。

語境的變化，代表政策在保持常態化監管的同時，轉為支持平臺經濟發展。

中信建投也認為，在今年的4 月 29 日 ，高層開始提出「支持平臺經濟規範健康發展」；5 月 17 日重申「支持平臺經濟、民營經濟，支持數字企業國內外上市」；10 月底首次提出推出一批「綠燈案例」，這些都表明政策已經見底。

不少投資者重拾對中概股的信心，其中又以內地投資者與機構最為堅定。Choice數據顯示，截止12月23日，南向資金近一年淨買入3765.02億元，連續第九年維持淨買入。

而中概股企業自身，也一直在通過回購對衝空頭拋壓，積極「自救」。

今年3月22日，阿里巴巴宣佈進行股票回購，回購規模從150億美元增至250億美元，創下了中概股回購規模紀錄；截止12月20日，騰訊年內總回購股份數突破一億股，回購總耗資317億港幣，創下了自身回購記錄。

截至11月28日， 共有213家港股公司累計回購金額達897.02億港元，創下有數據以來的新高。

值得一提的是，今年9月港股市場回購無論是從次數(1205次)還是總額(184.8億港元)上看，均創下歷史最高值。10月雖然較9月有所降温(990次/144.4億港元)，但也是歷史第二高規模。

在此背景下，中概股隨即在11月份，展開大反攻。

4，生

截止12月23日，恆生指數近兩月累計漲幅為31.97%，恆生科技指數累計漲幅為41.74%；納斯達克金龍中國指數累計漲幅為43.89%，並在11月創下最大單月漲幅。

美股阿里股價也在近兩月累計上漲35.54%，市值重回2000億美元。拼多多累計上漲52.06%，百度累計上漲44.6%；港股騰訊股價累計上漲51.18%，市值重回3萬億港元。美團累計漲幅43.07%，京東累計漲幅54.9%。

一路大跌的中概股終於逆風翻盤。而多個因素也正在促使這次反彈不同以往，這可能是一次趨勢性的拐點。

對於中概股的強勢上漲，市場普遍認為大型科技企業的季度業績強勁，政策持續強調「支持平臺經濟發展」，不斷優化的防疫政策使經濟重啟在即，以上多重因素都提振了市場信心。

市場也對中概股的預期明顯好轉。此前中概股的下跌深度，也令估值修復存在較大空間，對資本具有相當大的吸引力。

一些海外資金也開始轉向。

如流入金瑞中國互聯網ETF的資金在11月轉為正數，是近五個月來首次，其看漲期權也創下了今年6月以來的新高。11月30日，流入iShares中國大型股ETF的單日資金達到1.05億美元，為今年3月以來最高。

也有不少海外基金在大漲前就已經加倉。

晨星數據顯示，截至10月底，摩根大通旗下中國基金加倉阿里巴巴18.11%，加倉京東4.05%，加倉美團1.59%，加倉拼多多1.76%。此后又在11月29日繼續增持了美團，並稱堅定看多中國股票。

而美國11月CPI環比增長0.1%，同比上漲7.1%。同比增幅連續第5個月走低，被認為是美國通脹正穩步放緩「最有力的證據」。

中美審計監管合作協議的落地，也有效緩解了中概股從美股退市的風險，為中國企業后續境外上市提供了穩定的預期。

但三十年中概股，未來走向何方，不能只看眼前因素。

在2022年初，各種利空因素集中出現，絕非偶然，在年底，各種利多因素集中出現，也非必然。所以也無須太過在意這兩月反彈的力度與幅度，急跌急漲本就是空頭趨勢的特徵。

從更長周期技術指標來看，趨勢並未反轉，中概股個股均還處於熊市之中。

但從基本面來看，中國經濟在明年一季度小幅復甦應該是大概率的事情，而美國經濟可能難以避開衰退。

同時中國也是全球市場上為數不多的央行流動性正在增加的地方，相比美元目前面臨的兩難局面，人民幣還有更多的操作空間。

因此，耐心搞好企業經營，應對發展挑戰，有序進行市場競爭，助力中國經濟一起成長，纔是中概股長治久安之道。

本文來自微信公眾號「明晰野望」，作者：南北

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