浙商證券：給予君實生物買入評級，目標價位67.25元

浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜近期對君實生物進行研究併發布了研究報告《君實生物深度報告：國際化拐點漸現，大適應症加速》，本報告對君實生物給出買入評級，認為其目標價位為67.25元，當前股價為54.42元，預期上漲幅度為23.58%。

君實生物(688180)
我們看好公司核心產品特瑞普利單抗大適應症驅動的加速放量拐點、多產品組合商業化下收入彈性以及PD-1等國際化突破帶來的業績增長拐點，首次覆蓋並給予「買入」評級。
PD-1大適應症：進入兑現期，看好收入加速向上拐點
1）已上市適應症進入醫保后有望快速放量。特瑞普利單抗是國內最早獲批國產上市PD-1藥物，2L黑色素瘤已納入醫保，3L+NPC和2LUC於2021年價格談判並納入2022年醫保，有望進入放量階段。1L NPC已於2021年11月獲批上市。2022H1銷售額2.98億初步驗證拐點判斷。2）1L ESCC和1L EGFRNSCLC適應症5月和9月已獲批，大適應症有望驅動收入進一步加速。3）圍手術期領先佈局，更大空間望打開。圍手術期佈局適應症（NSCLC/食管鱗癌新輔助治療，肝癌/胃癌輔助治療）進度領先，若領先上市，有望進一步驅動特瑞普利放量。4）銷售架構調整完成，特瑞普利有望重回高增長。2021年公司銷售架構完成調整，我們看好公司特瑞普利單抗在2022年開始銷售端有望迎來加速向上拐點，銷售額從2021年4.12億低點逐步向50億+突破。
PD-1國際化：拐點漸現，研發里程碑
1）臨牀：多項全球多中心，奠定國際化基礎。公司特瑞普利單抗有鼻咽癌、肝癌、胃癌輔助等多項全球多中心臨牀試驗開展，奠定國際化成功基礎。2）拐點：鼻咽癌望最先獲批，大適應症陸續在海外申報上市。鼻咽癌適應症在2022年5月收到FDA回覆后已於7月份重新提交BLA。1L ESCC、1L NPC已分別在英國和歐洲提交上市申請，並已獲EMA受理。核心產品特瑞普利國際化拐點漸現，公司研發能力有望得到國際認可，發展進入新階段。我們測算特瑞普利歐美國銷售峰值有望達到100億+。
管線：技術&靶點豐富，多產品進入商業化階段
1）I/O抑制劑：多靶點深度佈局，聯用空間大。公司創新靶點BTLA全球領先進入臨牀，TIGIT&CD112R深度佈局，PD-1聯用進一步提升免疫治療臨牀療效。2）自免&代謝：阿達木已上市，PCSK9成長可期。自身免疫疾病領域阿達木單抗生物類似藥已上市，公司還佈局了潛力靶點IL-17A，成長空間大。PCSK9是降脂熱門靶點，行業空間持續打開中，公司有望受益。3）抗疫：管線多進度快，有望成潛力大單品。公司合作開發中和抗體JS016已獲全球多國EUA批准。新冠治療小分子管線深度佈局臨牀已獲驗證RdRp和3CL靶點。其中，公司開發的RdRp抑制劑VV116進入全球多中心III期臨牀，在國內進度領先，我們估計有望2023年起陸續國內和海外獲批上市，成為新的潛力大單品。
盈利預測與估值
1）絕對估值：根據DCF估值模型，我們計算公司特瑞普利單抗、UBP1211、JS005、JS002、JS109、VV116等核心產品以及海外授權收益等合理估值預計為605.11億人民幣，敏感性測試結果顯示合理市值區間為570-661億元人民幣。2）相對估值：參考可比公司PS估值，我們認為公司特瑞普利單抗和其他核心產品即將進入放量期，給予一定溢價2023年13-14倍PS，對應2023年656-707億市值。3）綜合相對估值和絕對估值，我們給予公司目標市值656-661億，對應目標價為66.75-67.25元/股，首次覆蓋並給予「買入」評級。
風險提示
臨牀失敗風險、競爭風險、產品銷售不及預期風險、政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國金證券趙海春研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.99%，其預測2022年度歸屬淨利潤為虧損16.7億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為98.18。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，君實生物（688180）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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