恐慌指數VIX失靈？ 反常波動再度引發華爾街爭論

自2006年以來，與標普500指數同步波動率最高的短期期權的興起改變了波動率市場，華爾街最受歡迎的波動率指標(VIX)在今年股市中表現異常，以至於引發了一場關於該指標是否可靠的爭論。期權專家表示，這個指標沒有問題，因為是投資者自己的行為造成的。

衡量標普500期權成本的芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)通常與基準股指走勢相反，當市場下跌對衝需求擴大時，該指數就會上升。然而，今年這兩個指數有26%的時間是同步波動的，是2006年以來的最高水平。VIX指數的飆升也已減弱，峰值為36，比1990年以來的每一次熊市都要低。

這種奇怪的行為加劇了市場的擔憂：要麼VIX指數已經停止了應有的運作，要麼熊市尚未結束。事實上，正如芝加哥期權交易所波動率尾部對衝指數(VXTH)所顯示的那樣，一種流行的購買波動率看漲期權的保護性交易不僅未能對衝2022年的損失，而且在許多情況下還造成了額外的損失。

但衍生品專家表示，VIX指數表現合乎邏輯，而突顯其不尋常波動的是，一個防禦性投資羣體已將對衝偏好轉向做空指數期貨等領域。

瑞信股票衍生品策略主管Mandy Xu表示：「由於擔心利率上升和通脹上升，我們的市場出現了大幅拋售，這兩個催化劑都是投資者今年年初非常期待的。由於投資者降低風險並轉向現金，股市的槓桿率已顯著降低。當你已經有現金時，你不需要買看跌期權。」

對於波動率指數的支持者來説，該指數在經濟低迷時期的表現總體上符合預期，94%的交易日高於歷史平均水平——這是自1990年以來除3年以外的所有交易日的最高水平。

另一方面，它的絕對水平還沒有超過37，更不用説達到通常與熊市底部相關的高度了。根據這種分析，Evercore ISI和Strategas Securities今年早些時候曾表示，在VIX指數升至40點之前，股市可能不會形成底部。

但也有人認為，恐慌情緒沒有在波動率指數中體現出來，因為偏執的專業人士已經把股票持倉減到了最低。美銀對基金經理的調查顯示，去年秋季現金持有量升至6.1%，為2001年恐怖襲擊后的最高水平，而股票配置則降至歷史低點。

所有的防禦性倉位都意味着，當股市暴跌時，現有對衝的利潤已入賬，投資者沒有購買保險的衝動。這種情況有助於解釋為什麼VIX指數在12月14日跟隨標普500指數下滑，儘管當時美聯儲加大了其鷹派立場。

與此同時，清淡倉位的盛行對許多投資者來説意味着一個更大的風險：錯失反彈機會。這導致了一整年的周期，投資者紛紛看漲以追逐收益，導致「股市上漲，波動率指數上漲」的反覆模式。這樣的反應導致VXTH的回報率暴跌，尾部對衝交易今年下跌27%，落后市場約7個百分點。

Cantor Fitzgerald股票衍生品交易主管Matthew Tym稱：「很多VIX參與者都期待大幅上漲，但從未如願。實際上，有些時候波動率的增加是由於購買看漲期權而不是看跌期權的FOMO交易。」

隨着劇烈逆轉成為2022年股市的一個特徵，期權交易員正在通過保質期短至24小時的合約尋求快速利潤——這一類別被稱為零日到期(0DTE)。高盛匯編的數據顯示，第三季度，0DTE期權佔標普500指數總交易量的44%。

在某種程度上，這些快速波動合約的激增反映出市場的焦慮加劇。然而，這些都沒有體現在VIX指數中，VIX指數是根據未來23至37天到期的標普500指數期權計算出來的。

Bianco Research分析師Greg Blaha表示：「‘波動性’已經改變，部分原因是這些短期期權合約的存在，如今VIX指數與股市底部之間的關係可能不同於過去。」

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