鷹派交權、鴿派上位！明年美聯儲投票權更迭后會否「變臉」？

在今年採取了40多年來最為迅猛的加息行動之后，明年對於美聯儲而言，其實是頗為微妙的一年：一方面美聯儲遏制高通脹的重任仍未徹底完成，本輪加息周期可能還將至少採取2-3次的加息行動；而另一方面，明年美國經濟陷入衰退的風險已與日俱增，在市場眼下持續滋生的降息預期面前，美聯儲迫切需要找到一個新的平衡。

這也令在眼下這個辭舊迎新的歲末年關之際，圍繞明年美聯儲人事變動——尤其是聯邦公開市場委員會(FOMC)投票權的更迭，開始逐漸成爲了不少業內人士的焦點所在。

自從今年7月的議息會議以來，FOMC就一直處於多年來罕見的「滿員」狀態中。在總計的12位票委中，美聯儲主席、副主席和紐約聯儲主席這「三巨頭」，以及另外五位美聯儲理事擔任常任票委——每年都握有投票權，而剩下的4位票委則在其余11家地方聯儲主席中進行輪換。

因而明年美聯儲內部的「換血」，也就集中在了這四位地區聯儲主席的投票權變更上，具體如下：

明年將獲得投票權的地區聯儲主席分別是：芝加哥聯儲主席古爾斯比、費城聯儲主席哈克、達拉斯聯儲主席洛根、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利。

明年將交出投票權的年內票委則分別是：聖路易斯聯儲主席布拉德、克利夫蘭聯儲主席梅斯特、堪薩斯城聯儲主席喬治和波士頓聯儲主席柯林斯。

鷹派交權、鴿派上位？

從上述官員長久以來的立場看，明年投票權鷹鴿變動的幅度，其實是近年來頗大的一次。我們可以藉着下面這張美銀的美聯儲鷹鴿發佈圖來詳細劃分一下：

首先在明年獲得投票權的四人中，古爾斯比將在明年1月接替退休的埃文斯擔任芝加哥聯儲主席，埃文斯是美聯儲內目前最鴿派的幾位官員之一，古爾斯比很有可能繼承他的鴿派立場。有關古爾斯比的相關履歷介紹可以詳見我們此前的報道。

哈克和洛根則是美聯儲地區聯儲主席中兩個相對而言的中間派(當然鷹鴿程度依然略有差異，詳情可參照圖表)。洛根在11月曾稱抗通脹「還有很長的路要走」。哈克上個月則表示，他預計官員們將放慢加息步伐，並最終將利率維持在限制性水平一段時間。

這四人中最為鷹派的可能要當屬卡什卡利了。上個月他表示自己不相信通脹已經見頂，並稱目前「沒有看到太多經濟降温的跡象」。不過，卡什卡利這個人又較為特殊——他今年從原本美聯儲內部的「鴿王」搖身一變成爲了一位鷹派官員。未來當真正握有投票權后，他的立場會否還有反覆，目前不得而知。

整體來看，新獲得投票權的四位官員中——鷹鴿陣營的都有，鴿派氛圍可能稍微要濃上一點。事實上，如果光看新「上位」的四位票委的分佈，鷹鴿立場可能也就最多四六開，不算太失衡。

但是，凡事其實就「怕」有對比：新獲得投票權的官員可能不算非常鴿，但「交權」的官員實在太多鷹了。

正如上圖所示，明年將交出投票權的四位票委中，布拉德、梅斯特和喬治目前都是美聯儲內部的鷹派，柯林斯雖然能被劃爲鴿派陣營，但整體來看，明年鷹鴿陣營此消彼長的勢頭還是極為明顯！

對美聯儲頗有研究的經濟學家Anna Wong就表示，「總體而言，2023年FOMC將新加入兩個鴿派票委，這可能在決策過程中進一步擴大鴿派影響力。我們認為，2023年FOMC的12位票委中有一半可能屬於鴿派，而今年只有4位。」

美聯儲投票權更迭后會否「變臉」？

可以預見到的是，在明年一開始，美聯儲上述投票權變更的實質影響料將不會很明顯。因為至少對明年年初繼續加息的議題方面，目前美聯儲內鷹派和鴿派的分歧其實很小——人人也都知道，美聯儲還沒有完成遏制高通脹的重任。

美聯儲12月的點陣圖就顯示，幾乎所有官員都認為美聯儲的目標利率到明年年底將超過5%。

投資公司Piper Sandler & Co.全球政策研究負責人Roberto Perli指出，「2023年新的委員會構成似乎比目前更為傾向於鴿派。然而，委員會的立場眼下還非常統一。我認為，這預示着無論誰擁有投票權，2023年美聯儲在較低的利率峰值停下腳步或降息的門檻都很高。」

然而問題是，眼下的局面並不會是永恆不變的。

正如同我們在上周美聯儲決議后所提到的，美聯儲歷次點陣圖的預測向來以多變著稱——明年想來也絕不會例外。而屆時，真正的考驗可能會在通脹進一步回落、同時經濟衰退的腳步愈發臨近時到來。

注：黑線為實際利率變化趨勢圖，其余虛線是各個點陣圖所預測的趨勢

這里我們其實可以再和投資者分享一張「乾貨」圖表——歷史上，美聯儲在面臨經濟衰退時也並不完全是「后知后覺」的。在近四次衰退周期中，除了2020年疫情的特殊原因衰退外，美聯儲都在衰退發生前的幾個月就提前採取了降息行動。

目前來看，美國經濟明年陷入衰退的概率顯然不低。媒體本月對經濟學家的最新月度調查就顯示，大多數經濟學家預計利率上升將導致經濟衰退，失業率將從上個月的3.7%上升至2024年初的4.9%。

而一旦經濟在明年年中或更早之前就流露出衰退的信號，很可能會吸引那些更加關注最大就業化目標的鴿派官員的注意，繼而引發他們對緊縮政策的反對。一些業內人士已預計，儘管鮑威爾執掌下的美聯儲很少出現異議——今年的8次議息會議僅出現過兩張反對票，但2023年投票權更迭后的複雜情況可能會導致更多的異議聲。

Perli就指出，「如果明年失業率攀升至高於自然失業率的水平，我們可能會看到一些鴿派官員的異議；當然如果通脹繼續居高不下，那麼異議未必會很快到來，而且可能不會超過一兩個。鮑威爾仍將能夠非常有效地管理FOMC。」

從利率市場最新的定價看，交易員目前預計，明年上半年美聯儲的基準利率將達到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近。市場利率定價明顯較美聯儲12月點陣圖更為鴿派。這也預示着市場當前依然預計，美聯儲明年絕不會一路鷹到底……