波動與通脹席捲併購市場 2022年全球交易量跌超三成

智通財經APP獲悉，頑固的高通脹、飆升的借貸成本和地緣政治不確定性阻礙了2022年的交易，導致全球併購活動較去年的創紀錄水平下降了近三分之一。根據媒體匯編的數據，全球公司在2022年宣佈了3.5萬億美元的併購交易，這些交易是爲了擴大現有業務，進軍新領域，或在股市暴跌和有力反壟斷行動的動盪背景下重組業務。今年早些時候宣佈的大型併購交易，很快就被對併購能否走到終點線的不安情緒所阻礙，從5月到6月，月度交易活動暴跌了近一半;交易量尚未恢復。

Sullivan & Cromwell併購業務全球主管Melissa Sawyer表示:「當2022年開始的時候，人們到處都在做交易，特殊目的收購公司(SPAC)仍然是重要的存在。隨后，併購格局發生了巨大變化。」

今年1月，微軟(MSFT.US)同意以690億美元收購視頻遊戲發行商動視暴雪(ATVI.US)，這是自2019年以來最大的一筆交易。一時間，2021年的火爆表現——創紀錄的5萬億美元交易規模——似乎將繼續下去。

但隨后，市場人氣很快開始消退。今年2月，俄烏戰爭爆發;3月，美聯儲啟動了數十年來最激進的加息進程，將隔夜利率推高至2007年以來的最高水平。

Freshfields Bruckhaus Deringer美國併購業務聯席主管Damien Zoubek表示:「發生了太多事情：通脹、央行加息應對通脹的措施、地緣政治因素、供應鏈問題，以及令人難以置信的股市波動。把所有這些東因素放在一起，併購市場就會非常動盪。」

埃隆·馬斯克對推特的收購也給併購交易界帶來了不確定性，這位億萬富翁在將這家社交媒體網絡私有化的計劃上搖擺不定，讓顧問和貸款機構陷入了數月的困境。他斥資440億美元的收購最終於10月完成;由於市場波動使得貸款市值下跌，給摩根士丹利(MS.US)領導的財團留下了約130億美元的債務融資負擔。

與以往一樣，波動性是交易撮合和首次公開發行(IPO)市場的真正威脅。芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)今年大部分時間都遠高於其長期平均水平，3月份曾達到36.45的峰值。

當IPO窗口關閉時，初始投資者失去了一個退出的選擇，燒錢的公司也失去了一個融資渠道。根據媒體匯編的數據，今年美國IPO僅籌集了240億美元，是2009年以來的最低水平;交易的積壓可能會導致2023年更多的初創公司被收購。

Kirkland & Ellis律師事務所合夥人Edward Lee表示：「許多管理團隊和董事會現在認識到，多重調整不是暫時的。當買家以可觀的溢價接近時，人們越來越難以忽視這一點。越來越多的收購目標會非常認真地對待這些報價。」

私人股本公司之間的交易撮合遵循了與上市公司併購類似的軌跡。今年以一筆鉅額交易開始：Vista Equity Partners和Elliott Investment Management斥資165億美元收購思傑系統公司。在那之后，現實出現了，通貨膨脹開始影響公司的運營成本和利潤率，全球範圍內的貨幣政策緊縮使得收購成本更高，銀行陷入了債務困境。數據提供商Preqin的數據顯示，今年每個季度的收購交易量都在下降。

Nordic Capital執行合夥人Kristoffer Melinder表示:「我認為這會很艱難，但沒想到會有那麼大的挑戰。問題在於價格，爲了解決這個問題，你需要降低利率——讓我們這麼説吧。」

儘管充滿挑戰的融資市場意味着一些私人股本交易失敗或被推迟，但它們也迫使出資公司變得更有創意。一些公司選擇使用更多股權為交易融資，而另一些公司則完全擺脫了債務部分。一旦董事會對新的估值感到滿意，暴跌的公開市場可能會提供機會。與此同時，企業正在出售資產。

凱雷集團歐洲聯席主管Marco De Benedetti稱："當大型企業重新評估非核心業務時，就會出現分拆，這種情況經常發生在市場動盪時期，我們現在就看到了。"

Cleary Gottlieb Steen & Hamilton美國併購業務聯席主管Jim Langston補充稱，消費品行業可能會出現更多這樣的情況。Langston指出：「我們認為有很多機會可以利用分拆將高增長資產與低增長資產分開，並實現多次重新定價。在一個由於監管壓力、股市波動和融資中斷而比正常情況更難進行資產剝離的環境下，這種情況尤其如此。」

2023年能否超越今年，將取決於市場何時足夠穩定，使債務融資變得更容易獲得，還取決於推迟重新啟動交易的情況。很多事情還將掌握在反壟斷執法機構手中，例如，美國聯邦貿易委員會(FTC)正尋求阻止微軟收購動視暴雪，該機構的審判將在明年8月份開始。

儘管如此，交易顧問們仍希望，2023年的併購活動將開始回升——尤其是在上半年之后——安進公司上周宣佈的以278億美元收購Horizon Therapeutics Plc的交易可能是未來大型交易的前兆。

高盛集團美國併購業務聯席主管Brian Haufrect指出：「我們現在已經有兩個季度的時間來消化所發生的事情，感覺我們正在找到更堅實的基礎。融資市場的運作有所改善。併購的所有要素都還在。」