200億收購大案嚇壞市場？Adobe的股價或持續反彈

• 在9月份的大幅下跌之后，Adobe的股價持續收復失地；
• Adobe對Figma高達200億美元的收購嚇壞了市場；
• 在嚴峻的宏觀經濟環境下，Q4指引看起來仍穩健；
• Adobe的股票並不便宜，但未來仍有高於市場回報的空間。

軟件巨頭Adobe (NASDAQ:ADBE)目前的預期市盈率正好是30倍！然而，由於這個PE是公司在把基於股票的薪酬加入道調整后的數據后，相較於2023財年的財務數據中點，因此這個倍數是否具有吸引力，在市場中引發了廣泛的爭議。

一方的説法是，Adobe的這個估值不具備吸引力。論據是，公司的增長正在放緩。而且，9月份對Figma的收購顯然嚇壞了市場，當時這筆200億美元的交易披露時，公司股價大跌，市值縮水了340億美元。因為三季度的盈利數據令投資者不滿意，而人們認為高價收購Figma可能會對Adobe的財務健康狀況產生威脅。

不過，另一方的觀點則認為，Adobe的股價仍有望在當前的基礎上穩步上行，該公司的業務能力仍然領先市場，在宏觀經濟環境背景下，這個預期倍數看起來也確實有些過高，但公司的持續增長和巨大利潤率值得一個遠高於市場的倍數。

Adobe面臨的問題

Adobe可能並沒有那麼吸引人——公司的基本面已明顯減弱，公司所稱的2023財年財務目標顯示，今年的收入增長料僅為9%。對於一家多年來能夠以20%以上的速度增長的公司來説，任何個位數的增長率都令人失望。

而對Figma的收購加劇了這種擔憂。以200億美元收購一家年化經常性收入約為4億美元的公司，這樣的決定帶有絕望的意味。顯然，投資者曾經相信——也許現在仍然相信——Adobe之所以進行收購，是因為它不得不這麼做，而不是因為它想這麼做。

外部環境又給Adobe增加了一個問題。Adobe的核心產品大多是基於員工數量的，而它的客户正在大幅裁員，這就意味着公司的收入將會下降。如果近期科技行業的裁員行動繼續下去，那麼這些2023財年的目標可能會面臨風險。

鑑於Adobe在投資者和科技股中的聲譽都很脆弱，任何形式的前景下調都不會受到歡迎。

撇除匯率因素，Adobe仍有望增長

上述的這些擔憂當然是有道理的，但是，仔細觀察，多頭的理由實際上比表面上看起來更有説服力。

在目前的背景下，公司9%的收入增長聽起來很弱。但美元走強是一個關鍵因素，因為Adobe估計，匯率將使明年的營收增長下降約4個百分點，因此在固定匯率的基礎上，Adobe的收入應該會增長13%左右。

當然，這不是該公司過去遇到過的，但這仍然是一個非常令人印象深刻的數字。這是一家主要服務於成熟市場的成熟公司，今年仍在增加約20億美元的增量收入(不包括美元的影響)。

在這種增長到來的同時，消費者正在儘可能地節省每一美元。然而，Adobe在第四財季公佈了14%的固定匯率增長，營業利潤率基本保持不變。

在一個已經很困難的宏觀環境中，這種性能顯示了Adobe軟件的任務關鍵性。

估值和Figma

如今，30倍的預期市盈率表明，投資者顯然是在為該公司的業務質量買單。但值得注意的是，由於收購尚未完成，2023財年的展望不包括Figma的任何貢獻。

這項業務是有價值的。顯然，公開市場投資者並不相信Figma公司的價值可以達到200億美元，即使是私人市場投資者也不一定這麼認為。Figma上一次以100億美元的估值融資是在2021年年中。

但Figma的交易背后，可能隱藏着Adobe的戰略邏輯，隨着時間的推移，這兩家公司能夠在更適合雲的基礎上重新構建其當前的產品，與此同時，Adobe的管理層一直堅持認為，Figma不一定是一個競爭對手，而是一個補充，公司能夠更好地瞄準更大的低技術、低消費用户羣體。

總之，Adobe仍然是市場中較好的公司之一，即將進行強大的收購，即使是在艱難的環境中，表現也穩健，估值合理，而這正是長期投資者所需要的標的。

（翻譯：李善文）