本以為又是爛公司與遊資共舞，深入研究卻並不完全如此：英聯股份，虛虛實實，真真假假

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　來源：市值風雲 

　　易開蓋行業領導者。

　　各位老鐵最近吃瓜了嗎？

　　先有夢潔股份（維權）董事長、副董事長、董祕被一鍋端，后有華揚聯眾（維權）董事長涉嫌操縱市場，還有今天國際實控人被公安機關指定居所監視居住……，A股真是太精彩啦~

　　十一月最后一周除了有一波被證監會立案調查的，還有67起證券異常交易行為被採取自律監管措施的，比如被爆炒的「供銷社」概念天鵝股份前幾天被封賬號，還有牛的不行的ST大集（維權）。

　　PET銅箔業務僅在探索階段

　　最近市場熱點輪動，亂花迷人眼，PET銅箔板塊也是很強勢，比如相關概念股英聯股份（002846.SZ），風雲君決定拉出來溜溜、一探究竟。

　　英聯股份的股價自從進了11月就一路上漲，從11月1日的6.72元/股漲到11月24日的13.04元/股，僅18個交易日就暴漲94%，接近翻倍。

　　（來源：專為註冊制服務的市值風雲APP）

　　目前英聯股份市值不足30億，而近期4個漲停板以遊資炒作推動為主，11月22-25日的龍虎榜單上，不乏出現了上塘路、杭州幫、量化基金、北京中關村、湖州勞動路等遊資的大名。

　　（來源：同花順數據）

　　給資本市場提供新故事的，正是PET銅箔，也被稱為鋰電覆合銅箔，是該領域新的技術路徑。

　　相比傳統電解銅箔，複合銅箔作為負極集流體的鋰電池具有低成本、高安全、長壽命和高量能密度等優勢，可以有效解決電池因內短路引發發熱而失控的行業難題。

　　但目前複合銅箔仍處於產業化驗證階段，沒有實現量產，滲透率的提升或者替代仍需過程。而當下良品率低造成的高成本，也是該產業亟待解決的問題。

　　根據中信建投預測，2023年有望成為PET銅箔量產元年，2025年其滲透率可達到20%。

　　目前行業內正有一大波公司在緊急佈局，其中2022年9月29日寶明科技（002992.SZ）在投資者關係活動記錄表中稱其鋰電覆合銅箔產品生產良率約80%，PET複合銅箔產品已送樣認證，預計在2023年二季度量產，配套電池為14-15GWh。

　　（來源：寶明科技投資者關係活動記錄表）

　　另外，2022年11月23日雙星新材（002585.SZ）在調研活動中也表示，預計在11月底完成主線建設，12中旬向客户再次送樣，逐步實現量產上市。

　　（來源：雙星新材投資者關係活動記錄表）

　　但與上述兩家公司比，英聯股份明顯落后一個身位。公司在2022年9月16日發公告稱，根據其戰略規劃，擬出資5000萬在四川設立子公司，用於PET、PP、PI等材料複合銅箔及相關材料的研、產、銷業務。

　　（來源：公司公告）

　　在公司股票4連板時，公司又發公告稱上述項目正在推進，與供應商簽訂的生產設備將於近期交付。同時補充稱上述相關業務系公司主業以外的嘗試，其基本面未發生變化。

　　言外之意就是，我PET銅箔生產設備還沒到位，能不能量產還有待觀察，你愛炒不炒，反正和我沒關係。

　　不過近期公司業績不樂觀，搞PET銅箔似乎在尋找新的出路。不僅如此，在2022年7月25日公司與皇家瓦森柔性包裝公司簽署《鋰電池鋁塑膜聯合開發協議》，后於8月29日又公佈擬出資1000萬元在深圳設立子公司。

　　主要產品為電動汽車和消費類電子產品的鋁塑膜，但仍在研發階段。

　　英聯股份的新業務均在探索階段，而主業這邊卻每況愈下，吾股排名甚至已經跌落到3700多名。

　　（來源：久經考驗的市值風雲APP吾股排名系統）

　　撇開炒作，公司質地如何？

　　英聯股份成立於2006年，2017年登陸深交所。

　　公司實控人原為翁氏家族，2022年4月29日其簽署的一致行動人協議終止后，家族中的翁偉武通過持有公司29.04%的股份，變更為新實控人。

　　（來源：招股説明書）

　　自成立以來公司主業以快消品為核心領域，專業從事「易開啟」金屬包裝產品的研發、生產和銷售。目前已形成覆蓋食品（含乾粉）、飲料、日化用品等多應用領域。

　　簡單説就是各種產品的金屬包裝上面的蓋子，可以是易撕蓋，可以是鋁質全開式，也可以是鋁製拉環式。公司在2017年招股書中披露，易開蓋單位售價僅為完整金屬罐的20%左右。

　　公司預計2022年易開蓋全國產量將達到1100億片，而公司2021年的產量為135.9億片，市佔率約為12.3%。

　　（來源：2022年度非公開發行A預案）

　　另一方面，公司下游食品飲料行業穩步增長確定性高、啤酒罐化率提高將為公司營收增長帶來持續動力，而公司目前的產銷率已接近99%。

　　根據Euromonitor的數據，我國軟飲料市場規模2021年達6473億元，預計2021-26年CAGR為5%。而2021年我國啤酒罐化率為30.3%，預計2025年增長到38.2%，但與日本近90%、美國74%的水平仍有很大的提升空間。

　　公司營收主力為飲料易開蓋和罐頭易開蓋產品，分別貢獻了34%和30%的營收。另外乾粉易開蓋為公司創收1.7億，佔比17.9%。

　　2017年上市后，公司營收表現亮眼，2017-21年總營收從4.6億增長至18.3億，CAGR高達41.2%，實現高速增長。

　　2022年前三季度，總營收為14.4億，同比增長8%，表現尚可。主要得益於海外市場，上半年公司出口收入較去年同期增長了65.9%。

　　疫情爆發后，歐美地區一罐難求，罐頭搶購潮下公司雖保證了營收體量，但盈利情況卻不樂觀，2021年僅為0.35億，不及上市時的80%。

　　2022年前三季度是上市來頭一次處於虧損狀態，為-794萬。

　　當然，今年旺季不旺，實在也不是公司自身的問題。

　　（來源：公司招股書）

　　公司2017年上市后，毛利率就大踏步下滑，2021年僅剩13.6%，2022年前三季度繼續下降，僅為10.7%。淨利率走勢基本一致。

　　分產品看，乾粉易開蓋和罐頭易開蓋的毛利率高於公司其他產品，2022年上半年分別為15.2%和16.2%。公司表示營收佔比較大的乾粉易開蓋近期下游消費需求不足，導致銷售規模和銷售毛利率均呈下滑態勢。

　　另一方面，公司產品主要原材料為鋁材和馬口鐵。鋁錠和鐵礦石的價格從2020年5月開始不斷走高，尤其鋁錠一年內價格已翻倍，近期仍在高位震盪，對公司毛利率造成了嚴重擠壓。

　　（來源：choice數據）

　　再拆開看，公司在研發上下了不少功夫，2022年前三季度研發費用同比增加62.5%，研發費用率已達到4.5%。公司在互動易回覆中明確表示，目前仍專注搞易開蓋的主業研發。

　　另外，2021年公司8成營收來自於直銷模式，但該模式毛利率較低，為12.4%，較經銷模式低6個百分點。

　　公司下游客户主要有聯合利華、雀巢、王老吉、中糧包裝、昇興集團等。過去三年公司對前五大客户的銷售額佔總營收的比重較為穩定，2019-21年維持在24%的水平。

　　（來源：2021年年報）

　　專注主業，處心積慮只為低價增持

　　過去幾年在三大業務主線中，乾粉、飲料易開蓋業務公司是通過收購股權來增強自己實力，而罐頭易開蓋業務則是通過積極擴建產能。

　　公司所處的快消品金屬包裝行業集中度較低，行業內中小規模企業眾多，通過擴產是佔據更多市場份額的有效途徑。

　　公司2017年上市初期時年生產量為36.5億片，一路積極佈局擴建產能，到2021年末生產量已經提升至135.9億片，擴大三倍多。公司市佔率也從2015年的3%提升至2021年的12%。

　　同時，公司在2017年收購山東旭源，2018年又花費1.2億收購廣東滿貫包裝有限公司76.6%的股權來穩固自己在乾粉易開蓋市場的領導地位。

　　當時滿貫包裝不僅擁有2億片的奶粉易撕蓋產量，在國內奶粉行業市佔率的60-65%，而且還為公司帶來了伊利、蒙牛、飛鶴、聖元等客户。

　　收購完成后，滿貫包裝既完成了2018-20年不低於6000萬扣非淨利潤的業績承諾，也為公司的營收打開上升通道。2021年公司已把滿貫包裝其余23.4%的股權全部收入囊中。

　　顯然，公司是在做對的事。

　　但一路的擴產能、收併購導致公司財務狀況緊張。資產負債率一路攀升，2022年前三季度末有息負債率也高達48.6%，帶動資產負債率達到67.2%。其中短期借款和一年內到期非流動負債期末值為4.4億。

　　不僅如此，公司經營槓桿也在逐年走高，2022年前三季度固定資產和在建工程期末合計達14.1億，佔總資產比重的55.6%。

　　自由現金流同樣表現吃緊，2015-22年前三季度，公司通過經營活動共產生了7.5億現金流，支出16.1億資本開支，最終自由現金流淨流出8.6億。

　　財務狀況緊張，除2019年通過公開發行可轉債募資2.14億外，公司一直在計劃非公開發行A股來緩解壓力。其實早在2020年公司就計劃發行5836萬股，募資5億。

　　該預案當時也過了審，但2021年8月公司發公告決定終止發行。隨后在2022年9月，又拋出2022年非公開發行A股的預案。

　　與上次不同的是，這次是向實控人募資，擬發行8347萬股，總募資總額不超過5億，全部用於補流。

　　（來源：2022年度非公開發行A預案）

　　但實控人翁老闆自身財務狀況壓力也挺大，其持有的股份62.3%均在質押狀態。

　　但這次預案的價格只有5.99元/股，相較於2022年11月29日的收盤價11.28元/股，如果能過審，那翁老闆一把就淨賺N個小目標。

　　翁老闆處心積慮、槓桿加滿，恐怕核心還是想用低成本多拿到些自家公司的股份，感動，感動，淚目，淚目。

　　當然，至於在今年連續放了幾個要搞PET銅箔的公告后，11月份公司股價開始大漲，這是不是計劃的一部分，還是意料之外，那就不得而知了。

　　反正實控人看好自家公司，沒啥毛病。

　　另一方面，公司分紅情況表現尚可，2018-20年持續在改善。雖然公司2021年業績大幅下滑，沒有利潤分配，但2015-21年公司累計分紅1.1億，同期歸母淨利潤為3.8億，總分紅佔比也達到了29.4%。

　　英聯股份上市后一路擴建產能加收購子公司，使其在易開蓋的細分領域里逐漸佔據領導地位。

　　近年來營收一直處於上升通道，但遺憾的是上游原材料漲價、主營產品近期下游需求不足，自身利息費用開支大嚴重影響了盈利能力。

　　公司近期積極拓展的PET銅箔業務和電動汽車及消費類電子產品的鋁塑膜業務，目前都在探索階段，只當聽個響兒，核心還是要看已經頗有聲勢的主業。