夜讀 | 霍華德·馬克斯11月最新備忘錄：投資最不重要的事是什麼？

什麼不重要？

短期事件

1、大多數預測屬於推斷，而大多數情況下事情不會發生變化，因此推斷通常是正確的，但並不可創造額外利潤。

2、為何從短期焦點中獲利是極具挑戰的？主要原因：很難知曉證券價格已反映了關於事件的哪些預測。

3、人們總會犯的一個關鍵錯誤是相信證券價格變動是事件的結果：利好事件導致價格上漲，利空事件導致價格下跌。這是不對的，證券價格由事件以及投資者對事件的反應所決定，這在很大程度上取決於事件結果與投資者預期之間的差距。

4、在短期內，證券價格極易受到隨機和外生事件的影響，其影響力可能會壓過基本面事件的影響。宏觀事件和企業短期市值的起伏是不可預測的，其未必預示企業的長期前景或與之相關。因此不應過多地關注它們。

5、在短期內，證券價格的起伏更多地受到投資者心理波動的影響，而非企業長期前景變化的影響。由於心理波動在短期內比基本面的變化更重要，而且很難預測，因此大多數短期交易都是在浪費時間……或者更糟。

"交易"思維

6、巴菲特説，購買股票的投資者應將自己視為與所有者擁有共同目標的合夥人。但我認為，很少有人能做到這點。大多數人購買股票的目的是爲了以更高的價格將其賣出，認為股票是用來交易的，而不是用來擁有的。

7、對我來説，為短期交易而買入等同於遺忘你的運動隊贏得總冠軍的機會，轉而押注誰將在下一場比賽、接下來一段時間或下一局中取得勝利。

8、如果你正在做的是押注熱門趨勢，從而押注股價在下個月、下個季度或下一年的走勢，你真的可以相信你會比交易對手方押中的機率更大嗎？

9、我認為購買股票的動機不應是希望看到價格上漲，動機可能是預期股息會隨時間推移而增長。先父反駁説，沒有人爲了股息而購買股票——他們之所以買入是因為認為股價會上漲。

短期表現

10、決策的質量不能僅由結果決定。即使理由充分且基於所有可得信息，決策也時常會產生負面結果。

11、我們都認識一些人（甚至有時是我們自己）曾經「誤打誤撞，歪打正着」。隱藏信息和隨機事件甚至能讓最優秀的思考者的決策受挫。

12、投資者不應該過於看重某一季度或年度的回報。投資業績只是從可能實現的全部回報區間中得出的一個結果，而且在短期內，它可能受到隨機事件的重大影響。

13、單個季度的回報可能是投資者實力的一個非常微弱的指標。短期表現並不那麼重要。

波動性

14、我把風險定義為出現不良結果的概率，而波動性充其量是風險存在的指標。但波動性並非風險本身。

15、在我從業的50多年里，對波動性的思考和關注在多大程度上扭曲了投資界。

16、正如波動性暗示風險一樣，夏普比率可能暗示經風險調整后的業績表現，但由於波動性本身並非風險，夏普比率也就只能是一個很有瑕疵的衡量指標。

17、在橡樹，我們認為可以在風險大幅低於基準的情況下獲得略高於基準的回報，這體現在較高的夏普比率上。但高收益債券的真正風險——我們所關心的、歷來都在降低的風險——是違約風險。

18、防止波動性通常並不是免費的。爲了降低波動性而降低波動性其實是一種下策：可以假設，在其他條件相同的情況下，偏好低波動性的資產和策略將帶來較低的回報。

19、只有具備卓越技能或阿爾法超額回報（參見后文"不對稱性"）的管理人才能克服負面假設，並做到降低迴報的幅度小於降低波動性的幅度。

20、波動性是一個暫時現象（假設並沒有因波動性而破產），大多數投資者不應像他們看起來那樣重視波動性。

21、那些寧願作出相反選擇的投資者，即他們認為12%的平穩回報比15%的波動回報更可取，應該問問自己，他們對波動性的厭惡主要是出於財務原因還是情緒所致。（巴菲特：「比起12%的平穩回報，我們更喜歡15%的波動回報。」）

過度交易

22、在我還是個小男孩的時候，流行一種説法：不要光坐着不動，找點事做。但對於投資，我會顛倒過來：不要盲從，但坐無妨。

23、要培養一種思維，即賺錢不是靠買入和賣出；而是通過持有來賺錢（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。

真正重要的究竟為何？

24、真正重要的是你的持倉在未來五年或十年（或更長時間）的表現，以及期末的價值與初始投資成本及你的需求相比如何。

25、從長遠來看，大多數個人投資者和任何理解實現超額回報的侷限性的投資者，可能最好的選擇是持有指數基金。

26、我認為，如果大多數人能夠少關注短期或宏觀趨勢，而多努力深入洞察未來多年的基本面前景，他們會更成功。

27、在橡樹，我們認為工作的本質就是（一）購買將按承諾償還的債務（或在無法按承諾償還時，提供同等或更高回報），以及（二）投資於隨着時間的推移將變得更有價值的企業。

28、由於平均水平的決策已經體現在證券價格之中並僅能產生平均的業績表現，因此卓越的結果必須基於卓越的洞察力。

29、至關重要的是，股票投資者應該將以下作為首要目標：（一）參與經濟和企業的長期增長，以及（二）受益於複利的神奇。

30、何事最重要？不對稱性。不對稱性表現在管理人的能力上，當事態按照其意願發展時，他能表現優異；而當事態不利時，亦能不太糟糕。

特別的結語：不對稱性

31、"不對稱性"是我幾十年來一直留意思考的一個概念，隨着時間的推移我認為其愈發重要。它也是我用來形容卓越投資的本質的詞匯，也是衡量投資者表現的標準。

32、阿爾法是一項技能，能使投資者取得比單純依靠市場回報和貝塔係數更好的表現。擁有阿爾法即不對稱性。

33、"卓越"在於在順境和逆境中所產生結果的不對稱性。如果一位投資者不具備阿爾法，其回報就不會體現不對稱性。

34、如果沒有不對稱性，主動管理便沒有價值，也不應收取報酬。如果一位主動型投資者不具備出衆的技能或洞察力，他所做的所有選擇都將是徒勞的。

35、不對稱性只能由相對少數具備卓越技能和洞察力的人來展現。關鍵之處即為識別他們。

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