單月交付新高，蔚來的轉折點到了嗎？分析師：小心估值陷阱

周三，蔚來跟隨新能源車板塊強勁反彈，大漲逾20%，市值重回200億美元。即便如此，截至12月1日收盤，蔚來的市值今年已經回撤63.88%。

12月1日， 蔚來等新勢力車企相繼公佈了11月份交付數據。具體來看，蔚來11月共交付新車14178輛，同比增長30.3%；理想汽車11月共交付新車15034輛，創下單月最高交付紀錄，同比增長11.5%；零跑汽車11月交付量為8047台，同比增長42.98%。小鵬汽車則表現慘淡，11月交付5811輛，同比下滑62.78%。

蔚來強勁的銷售數據，令投資者重燃希望。在此之前，新勢力車企整體交付數據比較平淡，但是虧損卻在持續增長，這也是新能源車股價大幅下跌的主要原因。而投資者認為，11月的交付數據，可能意味着蔚來已經度過了難關。

一、Q4銷量有望繼續突破

蔚來的三季報顯示，公司在去年投資擴大產能之后開始收到成效。公司Q3交付31607輛電動轎車和SUV，而前三季度平均交付量約為2.5萬輛左右。

蔚來的管理層預測，第四季度交付量達到4.3萬至4.8萬輛，按照中間值計算，同比去年增長82%，表明增長加速，而11月的交付數據看起來正在印證這一事實。

不過，分析師也表示，爲了達到之前的預測區間，12月份的交付壓力不小。按照此前預測，12月份需要交付至少1.9萬，環比11月增長32%。

當然，投資者開始樂觀的原因不止如此。

二、智能車發力，產品系更加豐富

今年由於新冠疫情的影響，車企的產能受到影響，消費者的需求也同樣遭受打擊，爲了刺激需求，龍頭特斯拉持續推出降價和補貼措施刺激需求。

對於蔚來而言，11月不僅迎來了強勁的交付數據，另一方面，產品系進一步擴大到智能轎車並且放量，令企業基本盤更加穩固。

蔚來汽車在此前只生產SUV的基礎上，今年將產品線擴大到智能轎車。它的豪華ET7銷量有所增長，不過投資者對價格更低的中型ETF5興趣更濃。儘管ET5在9月底首發，但這兩款車佔據了11月份銷量的接近一半，ETF5在投產的前兩個月里，銷量幾乎增長了兩倍。

蔚來汽車將ET5的起價定在約4.6萬美元，希望藉此打入更多的消費市場。在今年早些時候的一箇中國車展上，蔚來汽車聯合創始人兼總裁秦立宏説，他預計ET5在中國的銷量將在短短一年內超過以汽油為動力的寶馬3系。

華爾街的部分分析師表示，如果12月份的交付繼續樂觀，那麼蔚來將進一步宣告走出陰霾，股價的反彈或將成為反轉。當然，截至目前，蔚來依然存在不少風險因素還未解除，需要投資者注意。

三、估值合理，但分析師提醒：毛利率下滑，小心估值陷阱

Seeking Alpha的財經作家Danil Sereda分析認為，橫向比較的話，蔚來當前的估值看起來相當不錯。截至11月底，蔚來市銷率約為2.3倍，特斯拉達到6.9倍；蔚來市淨率4.6倍，而特斯拉13.6倍。但蔚來的問題在於，目前只能提供銷售額和賬面價值的估值（而非利潤）。

儘管蔚來汽車第三季度收入同比增長32.6%，至18億美元，但淨虧損約為5.8億美元。這一數字高於第二季度的4.1億美元和2022年第一季度的2.8億美元。

Sereda指出，三季度營收雖然增長，但是毛利率下降了7個百分點，從去年同期的約20.3%降至約13.3%，與此同時，管理費用和研發費用分別同比增長了34.7%和12.37%，導致EBIT利潤率下降了近20個百分點（從-10.1%降至29.8%）。

另外，單車銷售價值也進一步下降至57.82萬元，而這與CEO此前談到的進軍高端市場的趨勢是相悖的。一般而言，高端市場豪華車價格更高，利潤率也更高。

Sereda進一步做出假設，如果Q4單車銷售價值與Q3持平，則Q4銷量達到預測區間的中位數（4.3萬至4.8萬），則Q4收入約為26.31億美元，同比增長70%，而Q4這一增速約為20%。

該分析師還提到，特斯拉在華售價持續下降，不僅是爲了打消市場質疑，也是市場需求的一個晴雨表。若特斯拉持續採取低價策略，包括蔚來在內的其他車企，或許也需要被動降價，以應對市場份額被侵佔的風險，這將會增加業績增長的難度。

綜合考慮以上因素，蔚來的收入增長和利潤表現，可能並沒有那麼樂觀。即便估值合理，投資者也需要注意增長和估值陷阱。

匯豐研究報告指，蔚來的毛利率持續受壓，研發費用或繼續高企以支持其產品項目，預計集團將憑藉其具競爭力的產品組合在高端市場獲得市場份額。該行維持其「買入」評級，但考慮到較低的銷售預測、2022至-24年的毛利率收縮、及營運開支增加，匯豐將其目標價由28美元下調至16.1美元。

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