《交易員故事》系列十一：盈利最大化的真相——抓住供需失衡

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《交易員故事》系列十一：盈利最大化的真相——抓住供需失衡

 

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原油交易商的日常世界通常不對外人開放。

很少有非專業人士瞭解石油交易商如何對待市場，他們的背景是什麼，以及他們如何賺錢。

本文節選自2022年的一部新書《40 Classic Crude Oil Trades》，這本書向讀者介紹40名原油市場專業人士進行的真實交易或策略，展現石油交易世界的生動活潑。

40個章節涵蓋了不同的地域和不同的原油市場，使人們對原油交易商的工作和思維方式有了一個更加清晰的瞭解。

石油交易在20世紀80年代發展成目前的形式，這些章節涵蓋了從早期開始到現在的情況，包括：套利交易的方法，地緣政治的影響，物流和儲存策略，短線與長線交易，原油衍生品交易等。

我們相信，書內精彩紛呈的故事將為原油交易者提供大量的交易靈感，您可以在文章頂部訂閲《交易員故事》系列專題，每日最快時間收到連載內容的更新推送（請打開推送功能）。

這是金十數據全新推出的一檔欄目，如果你喜歡這個系列，請您點個贊，評論下，這將使我們有動力繼續努力更新這個系列！

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盈利最大化的真相——抓住供需失衡

本篇故事的主人公是：安德魯·多德森         

他是一位受過訓練的數學家，2003年在托克擔任分析師，開始了他在石油市場的職業生涯，2007年加入阿卡迪亞石油公司，成為一名石油交易員，隨后負責非美國地區的石油交易。2013年，他加入巴西金融集團，擔任非美國石油業務全球主管。2015年，他加入著名的千禧年投資管理公司，擔任合夥人和投資組合經理。2017年，他創立精品能源投資公司菲利普諮詢有限公司，並擔任旗下石油基金的管理合夥人。

#供需失衡初現#  

如今，要想從原油交易中真正賺到錢，你必須對原油市場的結構和主題的轉變保持警惕。有很多交易者可以通過相對簡單的方式每年為所在的公司賺取幾百萬美元：他們知道現貨市場如何運作，知道原油一攬子價格是如何制定，這就是他們運營一個成功的交易室所需要的一切。

但如果你的野心更大，想要獲得數倍利潤，那麼你就必須進行更大的結構性交易。這些帶來超額回報的機會只有在你正確認知到貿易流向轉變或貿易中斷，導致市場運作方式發生變化時纔會出現。

供需再平衡是一些多年來的事件的綜合結果。

第一個變化發生在亞洲煉油廠的設計上。傳統上，該地區的大多數煉油廠都生產輕質低硫原油，但后來印度信實工業公司在古吉拉特邦賈姆訥格爾縣建造了一家大型煉油廠，專門處理中硫和高硫原油。中國新建造的許多新煉油廠也同樣如此。

在整個21世紀初，越來越多的亞洲煉油廠遵循這條路線，開始增加脱硫裝置及其它更復雜的裝置，使它們能夠加工傳統上不被重視的中硫和高硫原油。

煉油廠對這些不太受歡迎等級的需求增加了，但與此同時，由於歐佩克國家，特別是海灣國家已經大幅削減產量，導致這些等級原油的供應相當有限。

歐佩克渴望再次提高油價。自08年金融危機以來，油價一直處於低位，顯然對原油需求產生了重大影響，歐佩克通過減少產量來應對需求下降。歐佩克人為地減少了流入亞洲市場的中硫、高硫原油的數量，而與此同時，大量更適應處理中硫、高硫原油的煉油廠已經投產。

#永遠多想一步#  

這兩個因素結合在一起，極大地改變了蘇伊士運河東部市場高硫原油的供需動態。

當時市場的供需平衡比歷史上的任何時候都要緊張得多，這相對推高了以迪拜基準原油為代表的高硫原油價格，相對打壓了以布倫特基準原油為代表的低硫原油價格。

布倫特原油和迪拜原油價差收窄已經有一段時間了，因為全球煉油廠在管理高硫原油和平均分子密度較重的重油方面做得越來越好，所以中硫、高硫原油的折扣在減少。

2010年，低硫和高硫原油差價變得更加狹窄，甚至達到了差價偶爾倒掛的地步，這意味着與迪拜掛鉤的中硫、高硫原油有時實際上比傳統上價值更高的低硫原油更貴。

很明顯，亞洲迫切需要更多的高硫原油，因此我們開始在全世界尋找替代供應商。

我們公司設法與包括哥倫比亞國家石油公司在內的幾家哥倫比亞中硫、高硫原油供應商達成協議，以目的地限制的方式向亞洲客户銷售他們的卡斯蒂利亞和瓦斯科尼亞原油等級原油，我們開始將大量的哥倫比亞原油運往亞洲。

事實證明，這筆交易對我們來説是非常有利可圖的，但與此同時，我們充分意識到，如果你能將哥倫比亞的原油可靠而有規律地銷往亞洲，那麼這意味着中硫和高硫原油的價格已經變得相當高了。

哥倫比亞交易的成功和我們獲得的高價格對我們來説是一個危險信號，警告我們是時候開始思考下一步可能發生的事情了。我們認為，高硫原油的價格泡沫不太可能持續太長時間，因此我們開始思考什麼原因可能會導致兩者價差重新擴大。

#設計交易方案把握先機#  

另一個多年來一直在進行的項目是建造東西伯利亞-太平洋輸油管道，這條管道是爲了從俄羅斯遠東地區的油田輸送原油。新的ESPO等級原油將在太平洋的Kozmino港口裝運到油輪上，並通過支線管道直接運往中國大慶。

我們意識到，一旦2011年首批太平洋管道混合原油（ESPO）進入市場，亞洲將突然出現大批低價中硫原油，這意味着供需平衡將再次發生改變。屆時，從世界各地因價格優勢吸引到亞洲的原油都將受到影響，其中就包括哥倫比亞的中硫、高硫原油。

2010年初，我們密切關注ESPO輸油管道項目的進展。在我們進行任何交易之前，我們希望確定該項目會如期完工。

到2010年中，所有信息都表明該項目將大致如期完成，並按計劃在2011年初啟動。距離首批原油進入市場還需要一些時間，但至少不會是管道一上線，中硫、重硫原油價格就暴跌。

我們希望選擇一個最佳入場時機，以最大程度獲得布倫特原油和迪拜原油價差擴大的收益，當然也要考慮到ESPO項目延迟和其他意外情況。

我們最終確定2011年第二季度是布倫特原油和迪拜原油價差最有可能重新平衡的時期。我們認為屆時太平洋管道混合原油（ESPO）將在亞洲市場佔據重要地位，而歐佩克的執行情況也可能開始松懈。

從2010年中期開始，我們開始建立在2011年第二季度結算的布倫特-迪拜衍生品頭寸，通常稱為布倫特/迪拜掉期期貨合約（Exchange of Futures for Swaps, EFS）。通過買入EFS，我們實際上做空迪拜基準原油，做多布倫特原油。

顯然，你不能簡單的大舉買進衍生品，否則就會抬高你購買衍生品合約的成本，還會讓其他交易者發現你的策略。最終，我們通過交易對手和經紀商獲得所需頭寸。

除了建立衍生品合約頭寸外，我們還發現另一個把握布倫特-迪拜原油價差仍然非常小的最后機會。

當時有一個短暫機會，可以做空布倫特/迪拜掉期期貨合約——押注於短期趨勢的延續，即輕質低硫原油定價與中硫、高硫原油的定價相近，同時也可以做多布倫特/迪拜掉期期貨合約，因為我們相信情況會發生改變。

當使用近月價差合約與遠月合約價差對衝時，這種交易被稱為盒式套利。我們決定做空2010年第四季度布倫特-迪拜原油價差，同時做多2011年第二季度價差，好處是保證金相互抵消，減少交易融資成本，最終達到大幅增加交易量的目的。

#把握市場長期主題才能分得更大蛋糕#  

一旦建立了頭寸，我們就必須等待市場的變化發生。那段時期壓力很大，無論我們對自己的整體分析多麼確信，都有可能發生某些事情使交易偏離最初預期。

我們其中面臨的最大風險是，歐佩克可能決定再次提高產量，所以我們一直密切關注他們的信息。我們很幸運，他們在整個2010年第四季度都很好履行配額義務。

歐佩克因油價暴跌而受到重創，因此他們非常希望看到油價大幅回升，尤其是在許多成員國已經習慣將接近100美元/桶的油價納入預算的情況下。

我們也有更多微觀方面的擔憂，即可能會有大量煉油廠在2010年第四季度進入檢修，從而減少對中硫、高硫原油的需求，影響我們的盒式套利。

最后，我們很幸運，交易如預期發展。2010年底，布倫特-迪拜原油價差在2美元左右，然后在2011年4月，隨着太平洋管道混合原油（ESPO）交易量的增加，布倫特-迪拜原油的價差飆升至5-6美元，這對我們來説是一個有利的重大變化。

最終證明，我們對布倫特-迪拜原油價差關係的判斷是正確的，交易為公司帶來了非常豐厚的利潤。

作為一名原油交易員，我堅信，真正的財富來自於識別這些主題的轉變，但只有少數幾家貿易公司真正執行交易來將這些多年一現的事件變現。大多數貿易公司仍然專注於傳統的日常業務，以及我所稱之為「過於微觀的交易」，如參與煉油廠供應招標或現貨競標。

誠然，處理日常業務仍然是原油貿易商的核心角色，但我們也努力思考宏觀環境，保持對地緣政治趨勢的敏感性。

許多年以前，只要在合適的時間成為代表國家的現貨交易員，就有機會在每桶油中賺取1美元或2美元，但現在追逐這類交易的交易員太多了，而生產商和買家越來越老練，不再那麼依賴交易員作為中間商。

整個蛋糕縮小了，因此傳統業務的利潤率也大幅下降。獲得鉅額利潤的唯一途徑是利用正在出現的、將主導市場的長期主題。

要想成為一名成功的宏觀主題交易員，你需要了解未來的供需狀況，不僅是原油這個寬泛的概念，還包括特定等級的原油，這意味着要像我們一樣，對不同等級原油的相對價值將如何演變提出看法。

你需要知道哪些新油田即將投產，它們將生產什麼類型的原油，以及新煉油廠是如何設計的。有了這些知識，你就有機會預測特定等級原油的供求關係可能會怎樣隨着時間而改變。

（第十一篇 完）

《交易員故事》原油篇正式完結，感謝您的持續關注與支持。明天，12月1日，一本新書，一段新的故事，即將與您見面。
新書內容預告：
2022年，關於美聯儲加息的話題，始終能在金融圈引發最熱鬧的討論，吸引着最多人的關注。新的內容選取自2022年的一部新書《Trillion Dollar Triage》，全面解讀不為大眾所熟知的美聯儲日常工作及決策過程。本書作者是華爾街日報記者Nick Timiraos，素有「美聯儲通訊社」之稱。敬請期待。

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