新高教集團(02001.HK)：加大高質量辦學投入 分紅比例達到50%

　　業績回顧

　　2022 財年業績符合我們預期

　　公司2022 財年收入19.2 億元，同比增加28%；經調整歸母淨利潤6.6 億元，同比增長16%，經調整歸母淨利潤率為34%，基本符合我們預期。

　　發展趨勢

　　收入穩定增長，生源結構優化。2022 財年公司主營業務收入同比增長28%至19.2 億元，其中學費17.4 億元，同比增長29%；住宿費收入1.8 億元，同比增長18.6%。根據我們的測算，剔除甘肅學校、鄭州學校並表影響，公司內生收入增速約9%，主要受到學費增長驅動。管理層業績會披露公司22/23 學年在校生人數達到14 萬人，新生生源結構優化，本科和專升本人數佔比提升，其中本科層次學生佔在校生總人數比例提升5ppt，同時新生生均學費增長達到13.2%。我們預計2023 財年公司收入約21.2 億元，同比增長11%，預計生均學費增長同比提升11%。

　　加大辦學投入，有效控制費用。公司毛利率為39%，同比下降5.5ppt，主要原因為公司加大教學投入：1）引進優質師資，師資成本投入同比增長41%，高學歷高職稱教師人數同比增長31%，提升教職工待遇；2）升級校園硬件設施，業績期內教學空間投入增加2.35 億元，用來建設產能教融合實訓室。2022 財年公司經調整歸母利潤率為34.4%，同比下降4ppt，其中公司有效控制了費用率，2022 財年銷售費用率1.3%與去年基本持平；管理費用率4.6%，同比下降1.1ppt。公司資金及負債結構持續優化，通過談判置換低息負債，節省了財務費用，業績期內新增貸款融資利率基本在4.5%-4.8%。我們認為公司將在加大教學投入的同時能夠有效控制費用增長，推動業績穩步發展。我們預計公司2023 財年經調整利潤7.5 億元，同比增長13%。

　　派息率達到50%，積極推動旗下民辦高校營利登記工作。2022 財年公司每股現金派息達到0.199 元，派息率為50%，高於行業平均水平。民辦高校營利性登記工作方面，旗下東北學校已獲批選營的過渡性的辦學許可證，陸續推進后續手續。同時，管理層業績會披露旗下貴州學校升格職業本科的申請已納入貴州省十四五高校設置規劃，報送教育部進行審定，我們認為學校升格有利於提高公司品牌影響力，長期帶動招生增長。

　　盈利預測與估值

　　維持2023 財年和2024 財年盈利預測基本不變。維持跑贏行業評級和3.20港元目標價，對應7.6 倍2023 財年市盈率和6.7 倍2024 財年市盈率，較當前股價有28%的上行空間。公司目前交易於4.5 倍2023 財年市盈率和4.0 倍2024 財年市盈率。

　　風險

　　學費增長不及預期；高等教育政策超預期。