財報前瞻 | B站Q3業務或將繼續承壓，樂觀分析師：業績超預期共識加強

嗶哩嗶哩將於11月29日美股盤前公佈截至9月30日的第三季度財報。

根據彭博分析師的估計，一致預期嗶哩嗶哩三季度營收57.17億元人民幣（單位下同），去年同期52.07億元，經調整淨虧損18.32億元，去年同期虧損16.22億元，經調整每股虧損4.653元。

回顧二季度，B站營收達49.10億元人民幣，同比增長9%；淨虧損20.10億元，上年同期淨虧損11.21億元，同比擴大79.3%。經調整淨虧損19.68億元，上年同期13.25億元，同比增長48.52%。

Q2績后，美銀發布報告指出，期內用户增長和參與度好過預期，但利潤率改善幅度遜預期，預期利潤率仍然受壓。公司在業務復甦和利潤率方面仍要面對挑戰，將直播及增值服務下半年增長預測由升25%下調至15%以下，期內廣告業務恢復步伐略遜於預期。

截至11月28日美股收盤，嗶哩嗶哩美股今年已經回撤約72%，港股股價同步下跌72%。Q3期間嗶哩嗶哩又有哪些變化，財報前夕市場又會有怎樣的預期，股價大幅回撤后是否值得投資呢？

一、Q2營收、MAU和用户粘性的快速增長

第二季度，嗶哩嗶哩的業績和業務發展都取得了不俗的成績。

營收同比增長9%至49億元，除手機遊戲外，所有細分市場均呈現強勁增長，其中最大的收入來源增值服務(包括提供獨家優質內容的付費訂閲服務)的收入同比增長29%，達到21億元，而廣告收入同比增長10%，達到11.6億元，在全球數字廣告支出低迷的背景下，這一表現非常出色。電子商務和其他收入同比增長4%，至6億元。受遊戲審批影響，移動遊戲收入同比下降15%，至10億元。

MAU(月活躍用户)在二季度達到創紀錄的3.06億，同比增長29%，而該平臺的月平均內容提交總量為1320萬，同比增長56%，其中每月活躍內容創作者為360萬，同比增長50%。平均月付費用户(MPU)同比增長32%，達到2750萬。

截至2022年第二季度，Bilibili用户每天花在該平臺上的時間為89分鍾(與去年同期相比增加了9分鍾)，比Youtube用户(每天花在該平臺上的時間約為74分鍾)更投入。其中一個原因是疫情之下，用户擁有更多時間觀看視頻和玩遊戲，但是該驅動因素的作用可能會逐漸消退，用户粘性可能會受到影響。

二、未來發展戰略：內生增長&出海擴張

展望未來，嗶哩嗶哩繼續致力於推動未來增長的戰略。

一是通過擴大用户基礎和原創內容獲得進一步的內生增長盈利機會，B站的目標是到2023年將MAU增加到4億（考慮到本土短視頻競爭對手抖音的mau約為7.15億，而全球視頻巨頭Youtube的mau約為26億，Bilibili有充足的增長空間）。

為此，該公司正在擴大其內容供應，以迎合年齡較大的羣體。原創內容（OGV，包括紀錄片、教育內容等）幫助B站平臺在ACG（動漫、漫畫、遊戲）受眾之外增加了受歡迎程度，反過來提升了盈利能力，特別是通過廣告（OGV擁有最昂貴的廣告）。未來幾年，中國的數字廣告支出預計將以每年10%的速度增長，作為唯一擁有大量用户生成的中長期視頻平臺，嗶哩嗶哩有望分一杯羹。

第二個渠道是進行國際市場的擴張。當前，嗶哩嗶哩的大部分收入來自中國市場，但是該公司正在從東南亞開始向海外擴張。

這並不奇怪，因為該地區有大量説中文的僑民（全球約5000萬海外華人中有80%以上居住在東南亞）。嗶哩嗶哩於2020年12月在泰國和馬來西亞推出了本地化業務，並在2022年加大了在其他東南亞國家的招聘力度，包括越南、印度尼西亞和菲律賓等。

三、遊戲、廣告業務承壓，可能將長期保持虧損狀態

華爾街的分析師表示，在可預見的未來，嗶哩嗶哩很可能仍然無法產生淨利潤。

嗶哩嗶哩自成立以來一直沒有盈利，公司收入的快速增長也伴隨着虧損的擴大，利潤率也基本上呈橫盤走勢。

嗶哩嗶哩在原創內容上的重金投入可能有助於吸引更廣泛的受眾，不過，如果以愛奇藝等國內競爭對手為參照的話，這種策略可能導致鉅額虧損和大量現金消耗，尤其是在消費者購買力低得多的新興市場。不斷上升的內容開發成本，加上嗶哩嗶哩在國際擴張努力（目前主要集中在東南亞的新興市場）下的營銷和用户獲取成本，表明嗶哩嗶哩在可預見的未來很可能仍不會盈利。

另外值得關注的是遊戲業務，中國逐步恢復遊戲版號審批，對嗶哩嗶哩是一個利好，但是長期來看利好可能有限。數據顯示，近幾年，中國批准的牌照數量一直在穩步下降（2021年中國批准了755張牌照，低於2018年的2000多張和2017年的9369張）。

中國現在更強調鼓勵公民參與實體遊戲，而不是虛擬遊戲或網絡遊戲。人們花在户外遊戲上的時間比室內遊戲多，這意味着電子遊戲市場前景並沒有那麼強勁，同時這也可能意味着一般人花在觀看視頻上的時間減少，這可能也會影響廣告收入。

與此同時，全球數字媒體廣告市場的嚴峻形勢，也會廣告部門的收入形成壓力。從三季度業績來看，全球媒體巨頭業績疲弱。谷歌公佈的淨利潤和收入低於預期，主要原因是YouTube的廣告收入低於預期，僅增長14%（預期增長25%）。騰訊控股由於廣告收入疲軟（社交廣告在2022年第三季度同比下降5%，視頻廣告同比下降26%），營收已經連續兩個季度下降。

四、超預期業績或成股價催化劑

總體來講，嗶哩嗶哩面臨激烈的行業競爭，廣告業務方面前有愛優騰，現有抖音快手，遊戲業務方面，面臨監管審批趨嚴和行業前景疲軟的壓力。長遠看，嗶哩嗶哩致力於擴大用户羣體，增加原創內容的投入，以及海外擴張，有望提升營收增長，但是也會面臨成本和現金支出的顯著增加，給公司盈利增加困難。

此前，花旗就曾降低嗶哩嗶哩評級至「中性」，目標價更是從38美元將至12美元，因為宏觀環境導致增長前景不確定性增加，增值服務支出減少可能會影響利潤率並推迟盈利時機。

但是華爾街樂觀的分析師表示，大幅下跌之后的嗶哩嗶哩，可能有巨大的反彈空間，原因是「公司的最新報告可能會超出預期」，這種共識正在加強。根據Tipranks的統計，當前嗶哩嗶哩的共識目標價是22.87美元，上漲空間超過80%。

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