創科實業(0669.HK)：動力工具龍頭 行穩方能致遠

創科實業：動力工具行業領導者，從代工廠到品牌商成功逆襲。公司目前擁有13 個品牌，產品覆蓋電動工具、OPE、手工具、地板清潔產品等，是電動工具和電動OPE 行業雙龍頭，2020 年市佔率分別為16.6%和20.4%。

龍頭成長之路：內生外延雙輪驅動。1）品牌端，外延併購獲取核心品牌，以此為基構建完善的品牌組合，全方位覆蓋消費級/專業級/工業級市場、中端/高端市場，滿足差異化需求。2）產品端：內化外購品牌，前瞻佈局鋰電類電動工具，奠定行業龍頭地位。對於單一品牌，公司持續擴充產品矩陣，滿足市場的垂直化需求，各品牌充分發揮協同作用，品類擴張經驗可複製。研發投入遠超主要競對，產品力持續提升，通過打造電池平臺構建品牌生態，Milwaukee、Ryobi 電池平臺兼容產品數分別達到403、335 款，提高用户粘性；3）渠道端：與北美最大的家居裝修零售商家得寶深度合作，把握流量入口，2021 年家得寶貢獻收入47.5%。

未來增長驅動力：新產品、新渠道打開成長空間，強營運保障利潤創造。1）新產品：年營收30-40%來自於新產品，公司擁有體系創新能力，能夠持續推出新品把握甚至引領市場需求，市佔率有望穩步提升；2）新渠道：

積極拓展經銷商渠道，已實現線下網點廣泛佈局，美國10 萬人口以上城市覆蓋率達98.2%；2021 年發力地域擴張，歐洲地區營收增速41.1%，超過北美市場，驗證異地擴張能力，有望成為新增長極。3）強運營：生產基地全球化佈局；對生產全鏈路進行精細化管理，提質增效，毛利率連續13 年穩步提升，總資產周轉率遠超主要競對。

投資建議：創科實業作為電動工具和電動OPE 的雙料龍頭，擁有體系創新能力，產品快速迭代適應和引領市場需求，有望長期保持快於行業整體的增速，並且受益於行業鋰電化轉型趨勢，市佔率有望持續提升。我們預計公司2022-2024 年實現營收148.2/169.1/193.1 億美元，同增12.2%/14.1%/14.2%，實現歸母淨利潤12.6/15.7/18.9 億美元，同比增長14.4%/25.1%/19.9%，當前市值對應市盈率為16X/13X/11X。首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示：行業競爭加劇；原材料供應持續緊張；中美貿易政策變動。