神祕女富豪控股三家上市公司，多而不精魔咒專治不服:毅昌科技已是反面教材 東材科技上市11年仍無力回報股東

　　神祕女富豪控股三家上市公司，多而不精魔咒果然專治不服：毅昌科技已是反面教材，東材科技上市11年仍無力回報股東

　　來源：市值風雲 

　　這顯然更像是一批較早開始活躍的廣州本地產業投資人，利用圈內人的產業信息優勢以及資金優勢，通過股權投資實現財富增值的故事。

　　作者 | 閒彥

　　控股多家公司的魔咒，何時被打破過？

　　東材科技（601208.SH），是一家總部位於四川綿陽的化工新材料公司，核心產品是新型絕緣材料。

　　公司目前實控人熊海濤（女），通過廣州高金技術產業集團有限公司（下稱廣州高金）持股19.89%，通過高金富恆持股2.92%，個人直接持股2.01%。

　　而這種股權結構的複雜性是風雲君不太能理解的，比如控股股東廣州高金的股權結構：

高金富恆直接持股49.12%，而高金富恆則由熊海濤幾乎100%持股，實際達到99.95%；

 

高金富恆間接通過100%持股的廣州華南新材料創新園持股48.71%；

 

熊海濤個人1.91%；

 

另一名自然人冼燃0.25%。

　　穿透之后，最終都幾乎是熊海濤一人執掌，費這麼大勁兒實在有悖於陽光、透明原則，但隱隱體現出熊海濤資本運作的嫻熟老練。

　　另外，熊海濤侄女熊玲瑤持股3.02%。

　　根據市值風雲App顯示，截止2022年前三季度末，公司的主要機構投資者是景順長城基金，共有四隻產品在抱團炒作，持股比例合計仍高達5.62%。

　　（來源：市值風雲App）

　　雖然自2005年起，公司控股股東即為廣州高金，但實際控制人卻並非熊海濤，而是四名自然人。不過熊海濤也絕不是生面孔。

　　袁志敏、熊海濤曾是夫妻關係，連同袁志敏之子袁長長（非熊海濤所生）一起，一家人100%控股的廣州誠信創業投資有限公司（下稱廣州誠信）在上市前就直接持有公司11.82%股份，而她本人及侄女熊玲瑤則分別直接持股4.8%和4.6%。

　　（來源：公司招股書）

　　廣州誠信遠在2011年公司上市前后就已經投資了不少上市公司，比如廣州香雪製藥（300147.SZ）、北京高盟新材（300200.SZ）、廣州智光電氣（002169.SZ）、佛山照明（000541.SZ）控股的國星光電（002449.SZ），以及顧地科技（002694.SZ）。

　　（來源：公司招股書）

　　這顯然更像是一批較早開始活躍的廣州本地產業投資人，利用圈內人的產業信息優勢以及資金優勢，通過股權投資實現財富增值的故事。

　　企查查信息顯示，廣州誠信在2015年專門將經營項目從自有資金投資變更爲了創投。

　　（來源：企查查）

　　2016年2月，熊海濤通過增資方式控股廣州高金，順勢成為包括東材科技在內的三家上市公司實控人。

　　（來源：2021年報）

　　另外兩家分別是北京高盟新材（300200.SZ）和廣州毅昌科技（002420.SZ）。

　　也就是説，熊海濤實際控股了三家上市公司。這在目前的A股市場並不多見。

　　不僅如此，截止2022年三季度末，熊海濤還持有金發科技8.14%的股份，是僅次於實控人袁志敏的最大個人股東。另外，熊海濤侄女熊玲瑤同樣位列金發科技前十大股東。

　　根據企查查信息，熊海濤一人在42家企業任職，投資涵蓋半導體材料、醫療器材等諸多領域。

　　（來源：企查查）

　　而作為金發科技（600143.SH）的實控人袁志敏，對外投資體量相對有限，僅投資了東陽光藥業1.52%股權，巨化股份（600160.SH）3.03%股權，比較專注主業。

　　會用市值風雲App，毅昌科技成色一目瞭然

　　風雲君的觀點一如既往：專注主業，能經營好一家公司已經是鳳毛麟角，何必貪多嚼不爛呢？除非壓根就不是靠實業、靠主業賺偏門的。

　　我們不妨拿毅昌科技來看驗證一下風雲君的判斷。

　　風雲君隨手打開一份三季報，居然看到毅昌科技的大股東性質都披露錯了，赫然寫着「國有法人」四個大字，真是活見鬼了。

　　（來源：毅昌科技三季報）

　　「廚房里不會只有一隻蟑螂」，諸多細節出問題，其實不過是公司經營困局的體現之一。

　　市值風雲App公告顯示，近兩年多來公司高層辭職極其頻繁，不僅董事長、總經理都選擇離席而去，單單是證券事務代表，不到兩年就有兩任先后辭職。這公司的錢就這麼不好掙嘛？

　　（來源：貼心服務最后一公里的市值風雲App）

　　毅昌科技風雲君也並不陌生，但凡市值風雲App在手，隨手一搜，你該知道的、不該知道的就都知道了。

　　（來源：搜啥有啥的市值風雲App）

　　不是風雲君愛吹牛，你在市面上很難找到第二家像市值風雲這麼好使的、有料有趣有深度、買股之前搜一搜、還不以收割用户為商業模式的註冊制專業炒股APP，氣得員工看了流淚、同行看了跺腳，用户老早就在大聲疾呼：求求你們給個機會讓我在App上花錢吧……

　　獨立第三方研報結合吾股大數據動態評級，股民心里立馬就跟明鏡似的，兩個字：敞亮。

　　（來源：懶人福利市值風雲App）

　　時間無言、如此這般，從公司累計募資金額、累計分紅、以及近五年累計扣非淨利潤這幾項指標，也不難看出公司質地到底是有多拉垮。

　　（來源：時間無言如此這般就在市值風雲App）

　　索性公司也來個「死馬當成活馬醫」，2022年，毅昌科技祭出股票期權激勵大法，規模空前絕后：以5.25元/份的價格，向激勵對象分三期（40%、30%、30%）累計授予佔目前總股本9.98%的股票期權。

　　作為行權條件，2022-24年，毅昌科技扣非調整后淨利潤須在2021年基礎上增長30%、60%、100%。

　　（來源：毅昌科技2022年股票期權激勵計劃草案）

　　重賞之下，就能改命嗎？

　　從業績考覈目標設定來看，目標並不高，關鍵是基礎偏低。2021年扣非淨利潤不過4700萬，哪怕到2024年翻一倍，也還連1個億都不到。

　　關鍵還是毅昌科技在行業中的「打工人」角色幾乎不可能改變。

　　公司2021年報披露的第一、二、四、五大客户，其實就是海爾集團、富士康集團、金發科技以及通用五菱。

　　而貢獻最大的海爾集團、富士康集團都無一例外，不僅是公司最大的客户，同時也極可能是最大的供應商；金發科技就更離譜，採購和銷售的規模幾乎一致，也就是説，可能壓根兒都不賺錢，只是來「捧場」收入規模的。

　　公司也就相關商業實質，採用「全額法」的合理性在反饋意見中進行了解釋。但說白了，毅昌科技在這些客户面前形如裸奔，喝湯賺個加工費可以，還想吃肉？

　　（來源：非公開發行A股股票申請文件一次反饋意見的回覆）

　　還真別嫌棄這種賺加工費的模式，更加離譜的是，2019-22年上半年，毅昌科技每年都有3成至4成的應收賬款是按單項計提壞賬準備的。

　　客户風險極高、預計100%收不回賬，而同行可比公司平均水平僅為不到8%。

　　（來源：非公開發行A股股票申請文件一次反饋意見的回覆）

　　那麼問題來了，如此長期、大規模的壞賬計提準備，是一家經營正常的公司能干出來的？從商業實質考慮這誰能受得了？

　　公司是有多麼外行+飢不擇食+地主家財大氣粗，才能毫無選擇的把自家產品甩給這些問題客户呢？

　　當然，説這是赤裸裸的收入造假，風雲君也絲毫不會感到意外。

　　所以，別再看那些募資報告當中的可行性分析了，什麼市場空間論證，什麼IRR測算，先解決可信性的問題吧！

　　券商拍腦袋可以，但是作為市值風雲App用户，老鐵們得先合理質疑。

　　好笑的是，當前，毅昌科技打算在大股東的護航下以非公開發行股份的方式伸手再要8.6億。

　　（來源：非公開發行A股股票預案）

　　原因？不要問，問就是擴產能。

　　當然，最終埋單的是誰？你猜！

　　持牌割韭菜嘛，合理合法利用規則，誰能攔我？

　　東材科技：上市11年，依無力回報股東

　　那東材科技是不是也算一路貨色呢？

　　自2011年上市時，公司即為國內絕緣材料品種配套最為齊全的製造商，能生產電氣絕緣材料產品八大類產品中的七大類產品。

　　公司底子相對較厚，前身是1994年改組前的四川東方絕緣材料廠，所在的綿陽市作為昔日「三線建設」重鎮，電子工業發達。

　　公司表示，將重點發展光學膜材料、電子材料、環保阻燃材料等，廣泛應用於發電設備、特高壓輸變電、智能電網、新能源汽車、軌道交通、消費電子、平板顯示等領域。

　　聽上去是不是又臭又長呢？其實，這不過印證了公司居於行業上游，而下游用户眾多且分散的特點而已。

　　2021年，公司營收32億，同比增72%，是2011年上市以來的最高增速。時間軸拉長看，上市以來營收CAGR為10%，表現馬馬虎虎。

　　2022年前三季度，公司營收27億，增速大幅下滑，重回10%，尤其是第三季度，營收基本與去年同期持平，但扣非淨利潤暴跌了73%。

　　分產品收入構成當中，絕緣材料佔了約5成，光學膜材料約3成，電子材料約12%，這三項總計超過9成，其中前兩位的毛利率也相對較高，大約在25%。

　　（來源：2021年報）

　　上市以來，公司毛利率呈現一定的周期性，大致在20%上下波動，沒有大富大貴，但也過得去，最直觀的表現就是歷年從來沒有虧過。

　　不過從真金白銀來看，2011-21年間，公司經營活動現金流累計13.8億，但自由現金流卻為-9.5億，説明賺了錢又全部投到機器設備廠房了。

　　有多狠呢？公司的固定資產和在建工程加在一起佔總資產的比重長期高於50%，單是固定資產一項也是長期接近或高於總資產的40%。

　　換個角度説，就是：公司雖然已經上市11年，但是依然沒有回報股東的能力。

　　但公司還是累計分紅了7.9億。

　　那問題就來了：明明沒有賺錢的本事，卻分了這麼多紅，那，分紅的錢是怎麼來的呢？

　　當然是融資。

　　（來源：市值風雲App）

　　債務方面，公司有息負債水平在同行當中是最高的，並且遠遠高於其他幾家公司：2022年三季度末，其他五家公司期末有息負債率無一例外都低於5%，而公司卻達到了25%，僅短期借款就高達10.5億。

　　股權融資方面，除了IPO募資16億，2021年公司又通過增發募資7.6億，累計23.6億。

　　但這不是終點，去年剛募完，今年又來了，只不過這回換個姿勢，可轉債：這回伸手要的金額比較大，請大家忍一下，就14個小目標。

　　2022年9月26日，證監會已經審覈通過。

　　（來源：公開發行可轉換公司債券預案）

　　根據公司測算，這幾個項目達產后每年將為公司帶來13.3億的營收，約佔2021年營收的40%，近2.4億的稅后利潤約佔2021年淨利潤的70%，投資回報率看上去都不錯。

東材科技成都創新中心及生產基地項目（一期）投產后預計年均銷售收入2.2億元，年均稅后利潤6，342萬元，內部收益率（稅后）為20.26%；

 

東材科技成都創新中心及生產基地項目（二期）投產后預計年均銷售收入3.9億元，年均稅后利潤6，918萬元，內部收益率（稅后）為20.72%；

 

年產25000噸偏光片用光學級聚酯基膜項目投產后預計年均銷售收入3.9億元，年均稅后利潤6，290萬元，內部收益率（稅后）為23.74%；

 

年產20000噸超薄MLCC用光學級聚酯基膜技術改造項目投產后預計年均銷售收入3.3億元，年均稅后利潤4，285萬元，內部收益率（稅后）為20.08%。

　　截至2022年上半年，公司在建工程規模相當大，能否按計劃如期完成產能建設，值得重點關注。

　　（來源：關於公開發行可轉債發審委會議準備工作告知函的回覆）

　　下游客户質量較高，抱緊大腿得靠本事

　　東材科技下游客户質量總體較高，我們重點來看前兩大類新材料的基本狀況。

　　（一）絕緣材料

　　1、聚酯薄膜主要用於太陽能電池背板基膜，下游包括明冠新材（688560.SH）、賽伍技術（603212.SH）、中來股份（維權）（300393.SZ）、樂凱膠片（600135.SH）、福斯特（603806.SH）、康維明等光伏行業企業。

　　2、超薄型聚丙烯薄膜作為新能源用薄膜電容器的核心原材料，技術門檻高，國內需求依賴德國創斯普、日本東麗、法國波洛萊等國外企業進口，而國內僅有泉州嘉德利電子材料、公司等少數幾家能夠生產。

　　子公司河南華佳憑藉在聚丙烯薄膜的金屬化鍍膜上多年的技術積累，已躋身國內廠商第一梯隊，並與國內新能源汽車龍頭比亞迪（002594.SZ）合作，但公司未披露金額。

　　2021年，公司超薄聚丙烯薄膜產品開始服務法拉電子（600563.SH），同樣也沒有披露金額。

　　（來源：註冊制判斷公司好壞必備神器市值風雲App）

　　剩下的其他絕緣材料業務是公司的傳統項目，2021年新增客户包括寧德時代、華為、VIVO等配套供應商，都是大塊頭。

　　暫不考慮實際金額及影響，能獲得這類頭部公司的背書就值得肯定。

　　而公司也提到，正在利用行業高景氣度，優化客户結構，讓產能優先向優質客户集中，並減少對中小客户供貨。

　　（二）光學膜材料

　　平板顯示是光學膜的最主要應用領域。而光學級聚酯基膜作為關鍵基材，市場需求與平板顯示產品出貨情況密切相關。

　　存量客户包括日久光電（003015.SZ）、道明光學（002632.SZ）、揚州萬潤（002643.SZ）、潔美科技（002859）等。2020年公司併購山東勝通后也進入了激智科技（300566.SZ）供應商體系。

　　公司表示，在光學級聚酯基膜及光學塗布領域競爭力位列國產光學膜廠商前列，2017年開始研發OCA基膜、偏光片基膜，2020年開始研發MLCC基膜，時間不算長。

　　隨着新建產能陸續釋放，公司也在開發新客户，如斯迪克（300806.SZ）、勝業電器（873783.NQ）、中星新材（839389.NQ）、上海凱鑫森（TCL參股公司）、航天科技集團下屬公司常州山由帝杉防護材料製造等。

　　但值得注意的是，公司光學膜材料客户營收貢獻沒有很拔尖的，2021年前五大客户四家都在光伏背板領域，一家在電子材料領域。

　　結合光學膜材料毛利率在2021年不升反降，大致能説明公司營收增長主要還是得益於光伏行業2021年的高景氣。

　　（來源：關於公開發行可轉債發審委會議準備工作告知函的回覆）

　　值得注意的是，公司作為一家B2B公司，較好的業績表現顯然主要得益於技術累積，而主打的「國產替代」要持續下去也不得不依賴於持續的高強度研發投入，畢竟「中低端過剩、高端短缺」的結構性矛盾幾乎是各行業面臨的通病，想站着掙大錢就得技術攻關。

　　但是，公司當前的研發投入只能用「不温不火」來形容，2021年為4.7%，長期看也不高。這並不是一家有開創精神的新材料公司應有的水平，更像是在「吃老本」。

　　而這也體現在公司的產品溢價能力偏弱，難以將原材料成本漲價有效傳遞給下游，這在公司前三季度的經營數據當中體現得很明顯。

　　（來源：2022年前三季度主要經營數據公告）