中泰證券：給予通靈股份買入評級

中泰證券股份有限公司近期對通靈股份進行研究併發布了研究報告《接線盒龍頭有望進一步提升市佔率》，本報告對通靈股份給出買入評級，當前股價為70.71元。

通靈股份(301168)
通靈股份是國內接線盒龍頭企業。2005年啟動接線盒項目，歷經17年發展，目前在接線盒市場市佔率第一。實際控制人嚴榮飛作為電子技術資深工程師，是公司核心技術人員。
行業高景氣，2025年全球接線盒市場規模超100億。根據CPIA中性預測2022-2025年全球光伏新增裝機量218/248/273/300GW，假設2022-2025年組件平均功率為580/600/610/620W，預計2022-2025年全球接線盒市場需求4.71/5.17/5.59/6.05億套，預計2022-2025年接線盒單套價格為19.66/19.62/19.45/19.25元，預計2022-2025年接線盒市場規模92/101/109/116億元。
率先展開產能佈局，客户需求增加，市佔率獨佔鰲頭。現有接線盒產能4400萬套，募投將新增芯片接線盒產能4500萬套。公司客户包含隆基樂葉、晶澳太陽能、韓華新能源、天合光能、無錫尚德等光伏行業知名組件商。前五大客户份額穩定，其中隆基樂葉組件出貨量全球第一，晶澳太陽能出貨量持續增加，連續居於全球前五。公司業務有望受到產業景氣度進一步擴張。預計接線盒市佔率由2021年的12.54%上升到2024年的26.68%。
產品加快更新迭代，澆築芯片未來可期。為適應下游光伏組件向大功率、高效率等技術方向演進，公司已基本完成由單體向分體接線盒的產品類型、產線佈局調整，並逐步實現芯片接線盒的放量投產。相較於二極管接線盒，芯片接線盒具備電流承載能力大、散熱性好、自動化生產水平高等優點，且經過工藝研發、成本控制，芯片接線盒的毛利率高出二極管5%。
研發驅動企業成長，自產電纜降本增效。公司研發投入逐年上升，自主研發形成核心技術，大承載電流、產品智能化、生產自動化使公司產品更具競爭力。目前大電流澆築模塊式接線盒、智能接線盒已實現小批量生產。2021H1電纜佔接線盒材料成本的37.62%，公司2019年成立子公司生產電纜，截至2021H1，公司已有70%以上的電纜線通過自有產線生產加工，且自產電纜線佔直接材料生產成本比例達29.67%，有效降低了產品的單位成本。
盈利預測、估值及投資評級:我們預測公司2022-2024年營業收入分別為14.28/25.68/31.57億元，歸母淨利潤分別為1.36/3.14/5.03億元，三年歸母淨利潤CAGR為84.81%，以當前總股本1.2億股計算的攤薄EPS為1.13/2.62/4.20元。公司當前股價對2022-2024年預測EPS的PE倍數分別為59/26/16倍。參考可比公司估值，並考慮到公司在細分行業的龍頭優勢，未來數年有望持續受益於行業發展和政策鼓勵，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：光伏新增裝機不及預期風險，產品無法有效迭代的風險，募投及擴產項目產能釋放不及預期的風險，研報使用的信息數據更新不及時的風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為84.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通靈股份（301168）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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