負債率遠高於同行，亞朵上市了，還是很慌

　　來源 | 伯虎財經（bohuFN）

　　作者 | 夢得

　　中高端連鎖酒店亞朵集團（以下簡稱「亞朵」）在11月11日在納斯達克掛牌上市，成為「中國新住宿經濟第一股」。

　　此次亞朵IPO募資總額為5225萬美元，發行475萬股ADS，發行價為11美元/ADS，開盤價為15.50美元/股。上市首日，亞朵報收12.88美元/股，較開盤價上漲17.09%，對應市值16.8億美元，人民幣約118.12億元。

　　從兩次更換A股上市輔導機構，到終止A股IPO轉戰納斯達克，五年間，亞朵經歷了三戰三敗，第四次衝刺IPO時終於圓夢。

　　據亞朵招股書顯示：截至2022年6月30日，亞朵酒店在中國151座城市擁有834家酒店，酒店客房總數達96969家，客房數量穩居國內中高端酒店首位。

　　另外，亞朵在過去三年均實現盈利，即便是在疫情最嚴重的2020年。亞朵2019年-2021年營收分別為15.67億元、15.67億元和21.48億元，淨利潤為0.61億元、0.38億元和1.40億元。2022年前9個月，營收16.37億元，較上年同期增長5.23%；淨利潤達1.79億元，同比增長58.42%。

　　與其同時，華住集團、錦江酒店、首旅酒店作為三大國內巨頭在今年上半年都在虧損，虧損金額分別為9.8億元、1.18億元、4.26億元。

　　令人疑惑的是，在行業巨頭都虧損的時候，亞朵為什麼能保持盈利？還有哪些危機？又有什麼新動作？

　　亞朵破圈

　　創始人王海軍在成立亞朵前曾在酒店行業工作十幾年，從傳統酒店到經濟型酒店，從如家、錦江之星、格林豪泰到華住的漢庭酒店，2012年，王海軍已經成為華住集團副總裁。而身處酒店行業的王海軍也嗅到了行業的一些變化：

　　一方面是經濟型酒店硬件、服務、標準都極其相像，天花板很低又便於模仿，因而價格戰樂此不疲。另一方面，隨着經濟發展加速，中國躋身中產階級的人口越來越多，對於中高端的酒店有比較大的需求，曾經注重「價格低廉」的人開始要求「體驗感」。

　　王海軍認為，酒店也可以是「人們感受所在城市人文特色，感受個性化、設計感、人文關懷的場所。」在華住、錦江、首旅三足鼎立的情況下，牽出了一匹叫」亞朵「的黑馬——用體驗感，打造出差異化。

　　明顯的地方是亞朵每家酒店都有超過1000本藏書免費借閱，而在大堂、走廊、房間等不同地點，消費者都能欣賞到當地的攝影作品。細微處，亞朵早上5：30提供早餐，就算你趕行程，也會替你打包好，而夜宵直到晚上兩點結束等等。亞朵設計了種種富有人性關懷的細節，確實用體驗感打動了用户，亞朵在國內中高端市場份額第一。

　　當然，差異化有了，那怎麼廣而告之呢？

　　眾籌。

　　15年8月，亞朵在淘寶的眾籌平臺發起眾籌，為建設杭州新店的硬件建設籌資，最終籌資超660萬，超出預期330%。當時被直指「炒作概念」而成為焦點，得到很多人的關注，甚至得到了和其他企業的合作機會。另外，當時有很多亞朵消費者也參與其中，進一步增加了消費者和酒店的粘性。

　　聯名。

　　在2016年，亞朵就開始探索IP聯名營銷。亞朵先后與吳曉波、網易雲音樂，知乎、同道大叔、虎撲籃球、QQ 超級會員合作打造出各具特色的主題酒店。而這波聯名也幫助亞朵破圈、出圈，一度被稱為」網紅「酒店。

　　據中國飯店協會報告，亞朵集團連續五年在中高端酒店市場佔有率第一，會員註冊數量累計超過3000萬。　

　　負債難解，賽道激烈

　　但是到了現在，亞朵的差異化服務和聯名ip已經不新了。除此之外，亞朵的運營成本和負債還高居不下。這也被認為是亞朵三次折戟上市的重要原因之一。

　　亞朵2019-2021年的資產負債率分別達到67.96%、71.5%和74.8%。甚至在2022年上半年，亞朵的資產負債率進一步增加至85.8%，負債從去年的16.8億增到38.4億。相較之下，2021年首旅酒店、錦江酒店和如家酒店的資產負債率分別為59.18%、63.2%、69%。亞朵的負債率遠高於同行。

　　主要原因是亞朵提升了擴張速度。2013-2017年，亞朵100家酒店開業用了4年。現在每100店的用時不到8個月時間。在上市之前，在融資碰壁的情況下，亞朵的擴張速度卻在加快，導致亞朵一直陷入債務危機。另外，定位中高端的亞朵，注重人文體驗，裝修費用也會高於一般酒店。

　　與此同時，亞朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，佔比高達96.3%。管理加盟酒店收入是亞朵營收的主要來源。2021年，管理加盟酒店收入12.2億元，佔總營收比例的56.8%。而這高額的運營成本也會導致加盟商的投資回報周期進一步拉長。另外，管理加盟酒店的難度也不小。這也就不難理解市面上對亞朵有諸多爭議。

　　但是，留給亞朵的時間並不多了。

　　弗若斯特沙利文明確表示，2021-2025年，中高端連鎖酒店將成為整個酒店行業規模增速最快的細分市場。不僅是中產階級持續擴大，差旅標準也從廉價經濟型提升至中高端。根據攜程對企業差旅負責人調研的數據，可以發現一二線城市酒店差旅標準主要集中在300-500元以及500-1000元檔次。

　　差旅住宿標準的提升促使商務出行過程中對於中高檔酒店的接受程度日漸提高。還有，浙商證券統計錦江發現，中高端酒店Revpar（客房產生的平均實際營業收入）約為經濟型酒店的近2倍。

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　　所以，目前不僅錦江、華住、首旅等老牌加速拓展中高端酒店，還有君亭等新秀緊跟其后。其中錦江過去兩年淨增的中高端酒店佔比高達96%和91%，君亭等新秀也以中式風格出圈在中高端廝殺。

　　亞朵怎麼守住自己的位置？

　　亞朵怎麼做？

　　目前來説，亞朵憑藉着過去積攢，穩佔中高端市場第一。特別是在有錢有房的錦江面前，亞朵會怎麼做？

　　招股書披露，亞朵公開發售的所得款項金額將用於5個方面：約30%用於擴大和加強亞朵在中國的酒店網絡，包括用於建設新酒店和升級現有酒店設施；約30%用於開發新產品和服務，提升會員服務，優化品牌效益；

　　約20%用於加強網絡技術及基礎建設，包括數字操作系統和數據分析，以進一步提升客户體驗；約10%用於有選擇地進行戰略交易，包括在中國的酒店和生活方式領域進行併購和投資；約10%用於一般公司用途。

　　這麼看來，亞朵一是加快了擴張速度。據招股書顯示：截至2022年6月30日，亞朵旗下共有834家酒店，分佈國內151個城市，客房總數是96969間；籌建酒店343家，客房數量是37795間。從而抓住存量市場，提升連鎖酒店滲透率。

　　二是加大對零售收入的關注。亞朵的收入主要有三個板塊，包括管理酒店（加盟）、租賃酒店、零售收入。亞朵除了體驗感之外，還拓展了場景零售賽道，其孵化了三大原創生活方式品牌：「αTOUR PLANET亞朵星球」「SAVHE 薩和」「Z2GO&CO」，覆蓋睡眠、香氛個護及出行等多個領域，早早推出了新零售平臺——亞朵百貨，打造了「電商+住宿」的模式。

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　　入住酒店時，如果覺得枕頭、牀墊、香薰、洗發水不錯，可直接在房間內掃二維碼順手買個同款。數據顯示，亞朵一年光是牀墊就能賣幾萬張。

　　截至上半年末，亞朵已陸續推出1967個SKU，其中62.8%是自有品牌產品。目前，在不少電商平臺，可以購買亞朵星球產品。

　　據統計，2019-2022上半年，其零售收入及其他分別為1.12億、1.44億、2.97億和1.43億，總營收佔比7.2%、9.2%、13.8%和14.8%。

　　高比例的負債能否支撐擴張速度也是一個疑問，電商零售也有待觀察。

　　寫在最后

　　2015年以來，國內酒店市場併購提速，錦江、華住、首旅等酒店集團通過併購快速提高集團的市場份額，同時通過併購優質品牌，打造了多元的品牌矩陣，完善公司酒店產品的價格帶。疫情爆發后，單體酒店大幅出清，酒店集團憑藉「鈔能力」迎來提升市場份額的歷史性機遇。錦江、首旅、華住拓店數量均超過疫情之前水平。

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　　除了發力中高端之外，三大巨頭還各有側重點。錦江全面發力加碼中高端酒店，2020、2021年錦江淨增中高端酒店數量佔比分別為96%、91%；首旅擴店以輕管理酒店（加盟）為主，2021年，首旅新開店1417家，預計2021-2023公司開店增速達27%，為三者最高；華住發佈「千城萬店」計劃，加速區域擴張，進一步下沉。

　　現在，亞朵上市是一個好消息，但手上有糧，心中也很慌。中高端酒店將迎來更慘烈的賽跑，而亞朵雖2013年就進入賽道，但直到現在似乎都不夠成熟。運營成本高居不下，那麼意味着利潤還是提不上來；依靠IP打造的差異化體驗，不但已經不「新鮮」，還使得酒店模式難以規模化複製。零售電商也還需要時間驗證。作為中高端的老大，亞朵並沒有形成絕對優勢。

　　曾經，亞朵打破行業標準，把「人文理念」和「體驗」，也就是「亞朵」標準傳輸給了行業和消費用户，成為自己的利刃。那麼，接下來呢？

　　參考來源：

　　1、不二研究：亞朵酒店赴美IPO破冰，「文藝牌」外還有新故事？

　　2、新零售商業評論：亞朵三顧 IPO

　　3、獵雲網：四度衝擊IPO終圓夢，亞朵市值16.8億美元

　　4、解碼Decode：缺錢的亞朵終於上市了，但然后呢？

　　5、浙商證券：酒店行業深度報告：把握復甦周期，再論酒店投資機會

責任編輯：梁斌 SF055