惠譽：確認長和(00001.HK)「A-」長期發行人評級，展望「穩定」

久期財經訊，11月1日，惠譽確認長江和記實業有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱「長和」，00001.HK)的長期發行人違約評級為「A-」。展望「穩定」。同時確認其高級無抵押評級為「A-」。

長和的評級和展望反映了該公司強大的業務結構、地域多元化、高質量的港口、零售、基礎設施和電信業務帶來的穩定現金流，以及管理層穩健的財務管理記錄。

惠譽預計，由於具有挑戰性的經濟環境(特別是在電信和零售部門)，長和的盈利將在2022年惡化，這將導致更高的EBITDAR淨槓桿，儘管該比率應該保持在惠譽的負面敏感性範圍內。

關鍵評級驅動因素

具有挑戰性的經濟環境：惠譽預計電信業務將繼續受到意大利業務激烈競爭和成本上升的影響。2022年上半年，該零售部門的利潤率因疫情而受到擠壓，不過隨着其他地區的復甦，該部門的營收也實現了增長。惠譽預計，隨着疫情防控措施的放松，零售利潤率將從2023年開始逐步恢復。

長和的港口業務從2021年的疫情衝擊中恢復，儘管全球供應鏈受到限制，但在2022年上半年報告中，實現了強勁的盈利。然而，由於主要市場經濟增長疲軟，2022年下半年的增長可能會放緩。惠譽預計，2023年長和航運業務的整體盈利復甦將有限，因為全球經濟增長走弱將抑制其港口和零售業務的增長。港元兑多種貨幣(尤其是歐元)走強，也可能會因匯兌損失而拖累盈利。

電信業務收益下行：長和在其主要電信市場意大利麪臨激烈競爭，惠譽預計這將降低該電信部門的市場份額和盈利。惠譽預計其電信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡稱「CKHT」，A-/穩定的利潤貢獻將在2022-2023年下降。因出售基站資產(這將增加基站服務費用);更高的成本;以及港元兑歐元走強，長和的收入亦會減少。

意大利業務承壓：惠譽預計CKHT在意大利的移動市場份額將進一步下降(2022年第二季度:26%，2019年第四季度:31%)，因為最近進入市場的Iliad和Fastweb建立了自己的移動網絡，將意大利變成五大移動網絡運營商的市場。CKHT決定與Fastweb共享5G移動網絡板塊，這可能會加快Fastweb的擴張。

加快5G佈局：預計5G業務在英國、丹麥和瑞典等其他市場的加速推出將部分抵消電信收入的惡化，這應該會提高這些市場的市場份額和收入。

基礎設施重置基本完成：過去幾年，CKHH在其基礎設施部門的主要實體-長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited,簡稱「長江基建集團」,01038.HK,A-/穩定)實施了更嚴格的監管調整，尤其是在英國和澳大利亞。惠譽認為，這些變化可能導致運營商產生的現金流減少，但鑑於長江基建集團的投資組合多元化，對其股息流入的影響將交錯存在數年。

此外，惠譽認為，未來幾年的現金流預期已有所改善，因為在本輪監管調整中僅剩下英國電力運營商。惠譽還認為，受監管公用事業公司的資產基礎和收入可能將受益於英國和澳大利亞的高通脹。

基站資產處置接近完成：惠譽預計長和的財務狀況將得到23億歐元現金收入的支持，該現金收入來自於將基站資產出售給英國的基站公司- Cellnex Telecom S.A.(BBB-/穩定，其總部位於西班牙)的交易，並預計將在2022年第四季度完成。英國資產處置的完成將標誌着整個歐洲基站資產處置的完成，這將帶來86億歐元的現金和14億歐元的Cellnex股權。

長和劃將出售基站的所得用於資本支出、去槓桿化和股東回報。由於在英國的出售尚未完成，因此所得資金的用途尚未敲定，但惠譽預計長和將保持其保守和審慎的財務管理記錄。惠譽預計，由於EBITDAR較低，2022年EBITDAR淨槓桿率將上升，但將被英國資產處置收入的預期收入部分抵消。因此，其淨槓桿在2022-2024年期間應保持在4.1倍的負面敏感性範圍內(2021年:3.5倍)。

結構性從屬風險降低：長和的港口、基礎設施和電信業務是資本密集型業務，槓桿率較高，這限制了該公司的評級。現金流也存在一些結構性的從屬關係，特別是在公用事業和基礎設施資產中，因為在資產產權層面存在債務，這些業務的經營性現金流只能通過股息獲得。然而，來自基礎設施或CKHT以外業務的現金和股息流入可以覆蓋母公司的利息負擔，從而緩解了結構性從屬風險。

評級推導摘要

長和的評級得益於其按地域和部門劃分的業務多元化，這為其提供了穩定的現金流，支撐了其強勁的業務狀況。保守和審慎的財務管理的穩固記錄和連貫的戰略也為業務狀況提供支持。

長和是一家集基礎設施、港口、零售和電信業務於一體的綜合企業集團，因此幾乎沒有同行擁有類似的商業模式。然而，該公司與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱「中電控股」，00002.HK，A/穩定)有一定的可比性，儘管中電控股在受監管資產的穩定回報支持下擁有更強大的業務狀況，而且歷來財務狀況更穩健。中電控股的受監管資產主要尤其香港地區業務-中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited,簡稱:「中華電力」,A/穩定)持有。

關鍵評級假設

本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

- 2022年，經惠譽調整后收入將下降5%

- 2022-2023年，惠譽調整后EBITDA利潤率約為22%-23%

-每年派息比率約為30%

-2022-2023年，資本支出每年為290-310億港元

- 2022-2023年無重大收購或處置

- 2022年從英國基站產處置中獲得23億歐元現金收益

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：

假如CKHH的業務狀況保持不變，

- EBITDAR淨槓桿率持續在3.1倍或以下;和

-收購和分紅后的現金流持續一段時間為正

可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- EBITDAR淨槓桿持續超過4.1倍;

-收購和處置后的現金流持續一段時間為負;

-業務結構和資本結構管理發生重大變化，不利於信用風險狀況;

-經常性現金質量下降或數量減少

流動性和債務結構

強勁的流動性和融資渠道：長和評級受到其強勁的流動性狀況和資金渠道的支持。截至2022年6月底，報告的現金及現金等價物為1,120億港元(2021年底:1,530億港元)，而短期債務為470億港元。債務到期期限也很合理。該公司有很強的資本市場渠道和良好的銀行關係。

發行人簡介

長和是一家在香港特別行政區上市的多元化企業集團。該公司的主要業務包括電信，主要是在歐洲、香港特區和東南亞的移動業務，以及基礎設施、零售和港口。