平安證券：給予海螺水泥增持評級

平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏近期對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《多因素拖累業績，資本開支提速》，本報告對海螺水泥給出增持評級，當前股價為25.67元。

海螺水泥(600585)
事項：
公司公佈2022年三季報，前三季度實現營收853.3億元，較上年同期調整后營收減少29.6%，歸母淨利潤124.2億元，同比降44.5%；其中三季度實現營收290.5億元，同比減少29.6%，歸母淨利潤25.8億元，同比降65.3%。
平安觀點：
需求疲弱疊加成本高企等，業績同比下滑。前三季度公司營收同比降29.9%，歸母淨利潤同比降44.5%，主要因：1）地產投資開工顯著下滑，需求疲弱下水泥價格走弱；2）二季度疫情蔓延影響施工與物流，尤其公司重點佈局的東部地區受衝擊大；3）煤炭成本上漲而水泥價格下滑，尤其是三季度水煤價差進一步縮窄，導致前三季度毛利率同比降2.2pct至25.4%；5）受研發投入與管理費用增加影響，期間費用率同比增2.4pct至7.2%。
積極延伸產業鏈，資本開支顯著增加。從現金流情況看，受銷售收入下滑影響，前三季度經營性淨現金流95.9億元，同比減少55%。公司積極推進國內外項目建設和併購，成功併購重慶多吉公司等水泥項目、擬控股收購海螺環保，期內購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比增長141%至219.6億元。融資方面，10月20日成功註冊發行不超過100億元（含100億元）中期票據，為后續產業鏈延伸提供充足資金。
水泥供需維持弱平衡，后續價格或穩中略升。隨着天氣好轉與基建需求落地，9月單月全國水泥產量增速轉正，10月需求延續回暖、發貨率約68%左右，其中公司重點佈局的華東、華南地區發貨情況相對更好；供給端水泥企業積極錯峰生產，供需維持弱平衡疊加煤價繼續走高，10月20日全國P.O42.5水泥含税散裝市場價402元/噸，較9月末提升12元/噸。后續錯峰生產與高煤價推動下，我們預計，水泥價格或延續穩中略升，但彈性或相對有限。
投資建議：考慮需求修復、成本回落不及預期，下調此前公司盈利預測，預計2022-2024年EPS分別為3.10元、3.59元、4.02元，原為4.62元、5.46元、6.06元，當前股價對應PE分別為8.7倍、7.5倍、6.7倍。從行業層面看，隨着地產築底企穩、基建實物需求落地，疊加供給端多地積極錯峰生產，后續水泥供需矛盾有望温和改善。從公司層面看，海螺作為水泥行業領軍者，重點佈局華東、華南地區，區域佈局得天獨厚，市場需求更具韌性，同時成本管控、運營效率長期保持行業領先水平，分紅比例、股息率亦具備一定吸引力，維持「推薦」評級。
風險提示：1）基建、房地產投資低於預期，影響水泥行業需求：地產基本面承壓背景下，若后續政策支持力度過小或出臺時間過於滯后，將影響地產投資、開工修復水平與速度，既而影響水泥需求規模與價格表現；基建投資同理，若未能及時發揮穩經濟作用，亦可能導致水泥等建材需求釋放不及預期。2）原材料、燃料價格繼續上漲，利潤率進一步承壓風險：當前煤炭價格維持高位，電力成本亦有所上升，水泥生產成本端壓力較大，若后續煤炭、電力價格繼續上漲，將導致公司利潤率進一步承壓。3）骨料、新能源等業務發展不及預期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業務，以促進與主業協同發展並打開未來成長空間，但業務模式與水泥熟料存在差異，存在相關業務發展不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券鄭曉剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.79%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利244.82億，根據現價換算的預測PE為5.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為38.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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