「格雷厄姆法則」

也許你也聽説過，對於市場波動，在《聰明的投資者》一書中，巴菲特的導師格雷厄姆建議投資者按下面的方法應對：投資者投在股市的資金一定不要少於25%或多於75%，當市場下跌時，投資比例就要更接近75%，上漲時就更接近25%。這一建議放在A股是否有效呢？我們不妨來做一個簡單的回測。按格雷厄姆建議，我們可以根據滬深300的估值水平來構建以下三種投資策略。（注：市盈率是反映指數估值水平的有效指標，因此后文將以市盈率來作為估值的衡量標準）

策略A：越跌越買。當滬深300指數處於歷史前20%估值水平時，投入25%的資金；處於后20%估值水平時，投入75%的資金；其余時間則投入50%資金。

策略B：不做調整。不管滬深300指數處於何種水位，投資股市資金佔比設定為50%。

策略C：越漲越買。與策略A相反，當滬深300指數處於歷史前20%估值水平時，投入75%的資金；處於后20%估值水平時，投入25%的資金；其余時間則投入50%資金。

三種投資策略構建方式

那麼用近五年的歷史數據回測，以上三種策略的表現如何？

從下圖中，我們可以看出，2017年年末、2020年三季度至2021年一季度等區間，滬深300指數估值位於近5年的前20%分位；而2018年下半年至2019年一季度、2020年3月等區間內，滬深300指數則下落到近5年的估值后20%分位內。

過去5年滬深300估值水平

用上述方法模擬測算，三種策略的近五年收益率分別為18.04%、1.24%和-9.62%，且策略A的表現大部分時間段內位於策略B與策略C的上方。

近5年不同策略累計收益率對比

為排除特殊區間段的影響，我們對近十年的數據也進行了類似的回測，得到的結果相仿。同樣，策略A的曲線也全程位於策略C的上方，同時除市場趨勢性上漲較為瘋狂的2015年部分區間外也始終位於策略B上方。

近10年不同策略累計收益率對比

當然，上述測算結果的發現，並不是建議投資者按照這一方式機械和頻繁地調整倉位，而是向大家説明「越跌越買」這一逆向投資的原則，在一定條件下相較於「追漲殺跌」方法的長期優勢。

投資中的本能與理性

在《鄧普頓教你逆向投資》一書中，作者對比了生活與投資中的本能。

「生活中，如果我們手上被弄出了一個傷口，我們本能的反應是立即止血。人們在股市上開始虧錢的時候也一樣，本能的‘止血’反應是立刻賣掉股票，但這種方法進行投資，往往是錯誤的。」

因為靠着多年以來的生活經驗，我們可以很容易的區分嚴重的傷口和無關緊要的小刮傷，幾乎沒有人會因為被紙割到手而一路尖叫着衝向急診室。但在處理股市投資的問題上，我們卻沒有那麼豐富的經驗，所以不能依賴本能來處理問題。

投資中的本能往往是，當市場上漲的時候，我們總認為它可能還會上漲，於是信心滿滿地加大投入；而當市場下跌時，我們就會擔心下跌將成為常態，談基沉默、談股色變。

那投資中的理性是什麼呢？或許就是找到並堅持自己的投資邏輯。

市場短期是投票器，長期是稱重器。投資股票的本質，是成為上市公司的股東，分享它的價值成長。中國的一批覈心優質企業，你是否認為他們長期將不具備競爭力？對於你選擇的基金經理，你是否懷疑他有優於市場的洞察優質企業的能力？遵從本能前，不妨先問問自己以上問題，或許會有柳暗花明之感。