活久見！歐洲天然氣跌到負數？負價天然氣期貨能抄底嗎？

編者按：天然氣負價格再現！什麼原因造成？如何在劇烈波動中逆勢求勝？這里有一份壓箱底的專家解讀。詳情>>

編輯：Desmond

時隔2年多，神奇的期貨負價格又出現了！

話説，大概在10月24日左右，荷蘭天然氣小時合約，突然竄到了0歐元下方，並在隨后一度達到-15歐元的價格。

依稀記得，大概1個半月前，歐洲還滿世界找天然氣，並高價從「友邦」手里購買。2022H2歐洲天然氣價格曾漲至300歐上方，如今卻來到50歐以下的區間運行。

難道沒人關愛一下最后買入的小夥伴嗎……

一、天然氣不值錢了？發生了什麼？

商品價格下跌，應該挺好理解的。

市場經濟中，商品價格受供需關係影響——供不應求價格就會上漲，供過於求價格就會下跌。這是非常基礎的經濟學問題。

歐洲本輪天然氣跌價，也不外乎如此。

2022年初至今，歐洲加速脱鈎俄羅斯天然氣。人們同時預期，2022年歐洲「凜冬將至」，將會造成巨大的天然氣使用缺口。於是從9月份開始，歐洲開始加大力度購買天然氣，大量LNG涌向歐洲。

截至目前，歐洲天然氣庫存已經接近存儲上限，截至10月24日，儲氣率已高達93.61%。延伸閲讀：《關鍵拐點？天然氣跌成負數，歐元升至重要關口，資金在押注一場「暖冬」 》

然而目前為止，「凜冬」並沒有如期而至……於是供應遠大於需求。

但關鍵問題是：為什麼價格跌到了負數？

二、為什麼會跌到負數？

這就涉及2個因素：天然氣商品本身、以及天然氣期貨的定價規則。

1）天然氣現貨的定價機制

先説結論：當價值低於成本，理論上就會有負價格的基礎。而天然氣成本，比石油更高，所以更容易出現負價格。

作為能源，天然氣比石油「難搞」。

如果以英熱單位計算，1桶石油≈150m³天然氣。換句話説，要儲藏同樣的能量，天然氣相比石油，需要更大（或更多）的容器；當然也可以做成LNG（液化天然氣），然后再儲藏和運輸，但這就需要冷卻到-160℃。

當然，運輸過程也很麻煩。天然氣可以通過管道運輸，意味着前期資本開支不小；如果以LNG形式運輸，則需要在出發地有液化設備，圖中需要專門的LNG車船，目的地也需要專門的LNG碼頭。

所以總的來説，儲運成本比較高。

在正常情況下，天然氣價格已經包含了這些成本，參考下面這張圖：

可以用這樣一個公式來簡單概括這張圖：

淨價值（上圖綠色）=價格（黑線）-綜合成本（紅+黃）。

其中，價格根據供需關係波動，綜合成本短期內保持不變。

價格一旦跌到了綜合成本下方，淨價值就會跌破0。這樣一來，隨着時間推移和市場交易的繼續，供貨方就會越來越虧。

跨過這個臨界點，賣家的心態就會發生質的變化——爲了止損、避免后續的麻煩事，部分賣家開始根據虧損（而不是溢價）確定賣出價格，寧可倒貼錢也要找人接盤。其他賣家一看，價格還會跌！更多人趕緊也跟着倒貼出貨。

於是大家心態都崩了，開始一起擠兑。

不過這一次歐洲天然氣現貨，在零下區間的快進快出，或許正是反映了定價邏輯的反轉再反轉。還好，恐慌暫時沒有形成共識。

2）天然氣期貨的定價規則

説清了前提，下面就很好理解了。

由於天然氣商品本身具有負價格可能性，期貨也因此需要做出調整。

否則期貨價格就不能充分反映供求關係，而如果價格不能降至買方心理價位，便會導致價格遠超淨價值，壓抑買方交易意願。這就扭曲了市場的價格、交易量傳導機制，難以反映正確供需關係不説，還讓市場調節「看不見的手」陷入癱瘓。

於是芝商所(CME)從2020年5月17日開始，讓部分天然氣期貨和期權合約將在CMEGlobex中被標記為可以承受負價格。

對於CME允許負價交易，隆眾資訊副總經理兼首席戰略官閆建濤曾評價稱，這預示着業內對於油氣期貨交易的認知和規則有了根本性變化。

三、哪些期貨品種支持負價？

負價格的天然氣，是危機也是機遇。

由於負價格中，已包含賣家的預期虧損，所以如果判斷正確，那麼在底部買入，能夠獲得不錯的安全邊際。當然，前提是需要對底部有精準判斷。

那麼，全球範圍內有哪些允許負價格交易的能源期貨品種呢？我們在Interactive Brokers網站上，找到了下面這張表格：

我們還翻出了壓箱底的乾貨：CME客席講師盧楚仁帶來的能源、匯市操作策略：《【一期一會】手把手教你，原油、天然氣、匯市操作部署 》。

感興趣的朋友，可以點開視頻，進一步瞭解其中的市場邏輯。

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