環旭電子：有知名機構進化論資產參與的多家機構於10月26日調研我司

2022年10月27日環旭電子（601231）發佈公告稱中郵創業基金、Hong Dao Investment、Panah Fund、AIMS AM、百嘉基金、招商證券、銀河基金、Credit Suisse、東財基金、惠升基金、平安證券、博篤投資、東騰投資、粒子私募、睿郡資產、Point72、興業證券、銀華基金、富敦投資、平安養老、南山人壽、九泰基金、Invesco、匯豐晉信基金、Fubon Securities、建信基金、東方基金、中信證券、德捷投資、All Spring Global、三富投資、JP Morgan、明河投資、進化論資產、Morgan Stanley、永豐金證券、德邦證券、寬潭資本、南方基金、中金公司、兆豐票券、民生證券、西南證券、Sumitomo Mitsui DS Asset、Keywise Capital、辰翔投資、煜德投資、易米基金、雷根資產、建銀國際、銀河證券、廣發證券、萬家基金、東方證券、灃京資本、仁橋資產、沁源投資、遠雄人壽、國泰君安、UBS、凱巖投資、浙商基金、博鴻資產、欽沐資產、原點資產、Nomura、禹合資產、Brighter Investment、Ninety One、申萬宏源、中信建投、華鑫證券、國海富蘭克林、UG、浙商證券、匯豐證券、大家保險、國泰基金、華興證券、Rheos Capital Works、Capital Dynamics、華美國際投資集團、東北證券、海岸線投資、創金合信基金、開源證券、安富投資、Pinpoint、抱朴容易資產、光大證券、遷雲投資、瑞騰投資、安信證券、中泰證券、贏舟管理諮詢、天風證券、長城證券、CGS-CIMB、DE Shaw、大家資產、Torq Capital Management、恆泰證券、Basis Asset Management、畢盛投資、嘉實基金、瞰道資產、Goldman Sachs、信達證券、IGWT Investment、國信證券、華安證券、廣銀理財、Millennium、華創證券、Fenghe Asia、花旗、興全基金、大道至誠投資、EAM FUND、華泰證券、中億明源於2022年10月26日調研我司。

具體內容如下：

問：大客户新品出貨結構向高端產品偏移，請對公司的影響如何？

答：根據市場的反饋，大客户今年的手機產品高端機型相對賣得比較好，形成這個結果應該是有產品定位、技術升級等方面的原因。

公司在服務大客户的手機上，相關的 SiP 產品基本上都是標配，像 WiFi、UWB 等，iP是服務於部分國家銷售的手機，所以新品出貨結構向高端產品偏移，對公司手機上用的 SiP 產品的市佔率和出貨量沒有大的影響。

問：公司三季度收入增速很好，但利潤增速更高，這當中匯率的幫助以及客户產能利用率升的幫助，分別給公司利潤貢獻了多少？

答：公司主要的交易金額是以美元來計價。在海外子公司，也會涉及到新臺幣、歐元的交易。今年第三季度和去年的第三季度相比，人民幣兑美金結算平均匯率從6.471升到6.821，大概上漲了5.5%。整體而言，第三季度匯率變動對營業毛利率有0.26個百分點的貢獻，對營業利潤率有0.51個百分點的貢獻。營業外的部分，在第三季度也產生了比較好的匯兌收益，對營業利潤率大概有0.42個百分點的貢獻。

問：汽車電子業務公司未來的成長性如何？以及我們中長期，就是10億美金的目標和時間點，包括利潤率部分有沒有什麼變化？

答：2021年公司汽車電子的營收增速也非常快，今年增速繼續加快。公司在車電營收方面設定了兩個小目標，第一個是在2024年，車電整體收入要跨過10億美金的門檻，預估2023年離這個目標就已經很接近了。

另外，在2025年，我們希望跟 Power 相關的產品，也就是 Powertrain 和 Power Module，能夠到車電整體營收的50%左右。未來我們車電當中增長最快的品類應該是 Power Module 和Powertrain。就今年的數據來看，Power Module 今年剛剛量產出貨，Powertrain 的營收已經突破1 億美金，2023年這兩個產品品類的增長會繼續保持很高的增速。

在利潤率層面，我們重點投資的 Power 產品利潤率是不錯的。像 Power Module 毛利率應該是在25%左右，Powertrain 分不同的產品，毛利應該有15%-20%。隨着整體車電業務營收規模的擴大，汽車板塊盈利能力在持續提升。一方面是營收規模因素；二是剛剛提到的Power 相關產品毛利率比較高，佔比也會提高，會帶動利潤率提升。

問：因為今年大客户的銷量和預期都還是蠻好的，也可以帶動公司產能利用率的升，但是安卓這一塊蠻差的，所以對消費電子的景氣度，包括明年的景氣度和大客户的景氣度，能不能請管理層展望一下。我們涉及到兩塊產品，一個是手機相關的，一個是穿戴相關的，能不能分別幫我們展望一下明年行業的情況，以及公司的份額情況。因為我們今年有一些產品的份額是有升的,明年的格局會不會有一些其他的變化，或者還是維持今年的位置？

答：今年全球的通脹對於消費電子行業或者説消費電子的需求方面是有影響的。不過從數據上來看，應該是對中低端產品的影響更大一些。市場調研機構 Canalys 發佈的前三季度全球手機銷量的統計，全球手機出貨量是同比下降的，但是公司服務的大客户在排名前五的廠商當中是唯一成長的。大客户在市場競爭力、客户黏性以及產品生態方面都是具備優勢的。因為公司服務的是最強的消費電子品牌，所以對明年的情況而言，我們並不悲觀，我們認為應該還是會有成長。

第二，在市場份額或者是策略層面上，過去兩三年的時間，市場上有新的競爭對手進來，大家擔心公司的份額下降，但是實踐證明，公司一直保持了相對穩定的份額。公司在每年的執行層面上，最終到年底的時候，其實都還是表現很好的，這種持續性是比較強的，在目前來看，可以和公司競爭的 SiP廠商還是屈指可數。

另外，將來在大客户以外的這些廠商，無論是手機還是穿戴方面，公司對於推動 SiP產品還是寄予厚望。公司投資了 MCC(微小化創新中心)，與很多頭部的廠商發展智能手機和智能穿戴上的 SiP。從2022年的情況來看，WiFi今年就有很大的增長，穿戴產品的增長也還不錯。隨着下一代的通訊技術的發展，如 WiFi 6E 更新到 WiFi 7，衞星通信，甚至更遠一點的6G，一定會帶動智能手機更多應用 SiP，安卓的市場體量更大，對 SiP需求的帶動作用更強。在穿戴端，現在參與的廠商很多，頭部廠商實際上都在發展自己的硬件入口。SiP 最能夠滿足輕薄短小、低功耗、可靠性高這樣的產品性能需求，相信 SiP在穿戴上的應用未來一定會是百花齊放。環旭電子作為最有經驗的穿戴 SiP 的製造服務廠商，應該是能夠佔得先機。

問：能否對公司明年收入做一些偏量化的展望？

答：公司目前正在做策略規劃和預算，預測數據還在規劃中。顧環旭上市以來，營業收入複合增長率保持在15%以上。所以展望明年，公司還是會努力實現兩位數的增長，具體情況會在下一次説明會上説明。

問：公司介紹供應鏈管理的時候到某些芯片或者載板，可以通過客户購回的方式控制公司的存貨風險，能不能確認一下，哪些材料客户會這麼做？

答：首先公司跟客户之間都有一個針對存貨責任事先的合同，所以只要客户授權公司備料，最后不能消化完，責任屬於客户的，客户會按照合約購，並未限制材料種類。

當然，公司也是跟客户保持一個良好的夥伴關係，所以我們也會盡我們所能，想辦法協商幫客户把貨退給供應商，或者是替客户轉售給其他有需要的客户。如果客户需要比較多的時間來處理這個問題，我們也會就存貨的保管跟成本跟客户協商收取合理費用，在不損失環旭權益的情況下儘量幫助客户解決問題。

問：考慮到 Powertrain 的佔比在升，車電的毛利率水平能否預計？明年是不是能進一步高？

答：從公司的產品結構看，目前跟 Power 相關產品佔車電整體合併營收的比例還沒有突破20%，單就環旭的車電業務看，Power 的部分已經超過20%。並且 Power相關的產品未來增速會更高，在2025年相關收入會達到整體的一半。

車電相對傳統的業務，像一些儀表板、控制器，毛利會相當於一般的 EMS行業，大概是10%左右。剛提到的 Powertrain和 Power module，毛利較高，尤其是 Power module，材料率低一些，製程要求更高，毛利可以達到20%以上。

隨着明年 Power module和 Powertrain營收佔比的提高，會帶動車電業務毛利率提升。預計到2025年 Power 相關產品佔比達到50%，對毛利率提升的貢獻更大。

環旭電子（601231）主營業務：為國內外的品牌廠商提供通訊類、電腦及存儲類、消費電子類、工業類及其他類(以車用電子為主)等五大類電子產品的開發設計、物料採購、生產製造、物流、維修等專業服務。

環旭電子2022三季報顯示，公司主營收入495.3億元，同比上升35.63%；歸母淨利潤21.71億元，同比上升93.36%；扣非淨利潤21.88億元，同比上升117.88%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入205.9億元，同比上升44.54%；單季度歸母淨利潤10.86億元，同比上升90.01%；單季度扣非淨利潤10.93億元，同比上升101.88%；負債率64.91%，投資收益6638.41萬元，財務費用-2294.5萬元，毛利率10.3%。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為23.7。

以下是詳細的盈利預測信息：

融資融券數據顯示該股近3個月融資淨流出296.82萬，融資余額減少；融券淨流入1770.62萬，融券余額增加。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，環旭電子（601231）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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