華潤啤酒大動作，收購金沙酒業5成以上股權

轉自：企業觀察網

繼今年6月戰略入局金種子酒，華潤系的白酒帝國又落一子。

10月25日晚，啤酒巨頭華潤啤酒公佈了一項大動作，擬以123億元的總代價，收購貴州金沙窖酒酒業有限公司55.19%的股權。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業，華潤系的白酒版圖可謂日臻完善。

華創證券食品飲料首席分析師歐陽予表示，華潤啤酒的銷售渠道和營銷管理優勢，有望賦能旗下酒企全國化加速佈局，亦可促進白酒企業內部效率提升，而白酒在團購渠道運營和歷史文化挖掘方面的經驗，也為啤酒高端化發展賦能。

123億收購金沙酒業

公告顯示，華潤啤酒擬收購金沙酒業55.19%股權，總交易對價約為123億人民幣。其中，以增資形式認購金沙酒業按經擴大股本的4.61%新股，總對價為約10.3億人民幣；以購股形式購買金沙酒業舊股佔按經擴大股本的50.58%，總對價為約112.7億人民幣。

金沙酒業是貴州最早的國營白酒生產企業之一，2007年，原金沙窖酒廠增資擴股改製爲貴州金沙窖酒酒業有限公司。據金沙酒業官網介紹，公司旗下共有兩大品牌，一是摘要，定位「來自貴州金沙的高端醬香白酒」；二是金沙回沙，定位「來自貴州金沙的醬香名酒」。

目前金沙酒業擁有員工3000余人，固定資產達35億元，年產基酒達2.4萬噸。「十四五」期間，將投入85億元進行產能擴能，「十四五」末達到5萬噸/年基酒產能和20萬噸基酒儲存規模。

財務數據方面，2021年全年及今年上半年，金沙酒業除稅后純利分別約為13.1億元及6.7億元；資產淨值分別分別為3.27億元及9.97億元。

此次華潤啤酒收購金沙酒業，意味着華潤系在醬香型白酒方面也有了佈局，清香、濃香、醬香型白酒版圖基本形成。

根據行業顧問BostonConsultingGroup的資料，2021年中國白酒行業的市場規模約為人民幣6030億元，自2010年至2021年按8.7%的複合年增長率增長。2021年醬香型白酒行業佔中國白酒行業約31.5%，市場規模約為人民幣1900億元。自2015年至2021年，醬香型白酒行業的市場規模按17.3%的複合年增長率增長。醬香型白酒具有較高的盈利能力，2021年醬香型白酒企業的加權平均毛利率及純利率分別約為82%及41%。

華潤集團認為，醬香型白酒傾向於跨越消費周期併產生長期的盈利回報，特別是鑑於中國對醬香型白酒的需求不斷增長及消費升級趨勢。收購優質稀有的白酒資產的控股股權乃罕見良機，同時，因金沙酒業的高利潤率及強健經營現金流，將顯著提升集團估值。

「結合集團現有分銷渠道與金沙酒業在白酒業務方面的豐富知識及經驗而產生協同效應，從而使經擴大集團能夠進一步提升其品牌影響力，擴大其業務範圍與規模，最終提高其業務增長及盈利能力。」

華潤系白酒版圖日臻完善

作為國產啤酒龍頭企業，華潤啤酒白酒版圖的佈局由來已久。

早在2013年，華潤投資建設華潤雪花啤酒（海拉爾）有限公司滿洲里分公司，將原海威啤酒廠啤酒罐裝生產線改為白酒生產線，先后研製出了滿洲里純糧白酒、百年滿洲里三年、五年等20多款新品白酒。

隨后，2018年2月，山西汾酒啟動混改，華潤旗下華創鑫睿以51.6億元的價格入股，持股佔當時山西汾酒總股本的11.45%。目前，華創鑫睿持有山西汾酒11.38%股權，為公司第二大股東。

據山西汾酒2022年半年報，公司現任高管有多位來自華潤，華潤（集團）有限公司助理總經理陳鷹兼任山西汾酒副董事長、董事；華潤資本管理有限公司首席經濟學家余忠良兼任山西汾酒董事。

初次嘗試投資山西汾酒后，華潤並沒有停止對白酒業務的拓展。2020年12月，沱牌捨得70%的股權進行拍賣，起拍價為39.9億元。華潤參與了競買，但最終的拍賣結果顯示，郭廣昌通過旗下上市公司取得捨得的控制權，併成為捨得酒業的實控人。

競買沱牌捨得股權未果，華潤又看上了山東景芝白酒。2021年8月，華潤宣佈收購景芝酒業旗下景芝白酒60%股權，將景芝的白酒業務收入囊中。

2022年華潤加速佈局白酒，今年6月24日，華潤參與金種子集團戰投，接受阜陽投發持有金種子集團49%股權轉讓，將金種子酒業攬入懷中。

時隔4個月，華潤再度出手，擬大手筆拿下金沙酒業51%的股權。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業，華潤的清香、濃香、醬香型白酒版圖基本形成。

華潤啤酒123億的交易對價，對應的金沙酒業2021年市盈率為17倍。國金證券認為，醬酒熱處於去泡沫階段，行業估值逐步迴歸理性，公司收購的時機、估值均較合理。

「相對於啤酒行業，白酒行業具有市場大、增長穩、盈利高的特點，具備競爭優勢的企業在集中度提升背景下增長前景廣闊。」歐陽予表示，2021年以來，華潤陸續收購山東景芝、金種子酒股權以試水白酒業務，如今通過併購金沙酒業，白酒業務版圖進一步完善。從啤酒龍頭視角看，當前白酒企業在品牌、產品、價格、渠道、人才管理等優化潛力依然較大。華潤啤酒的銷售渠道和營銷管理優勢，有望賦能旗下酒企全國化加速佈局，亦可促進白酒企業內部效率提升，而白酒在團購渠道運營和歷史文化挖掘方面的經驗，也為啤酒高端化發展賦能。啤白協同，有望邁向「中國的帝亞吉歐」，成為綜合性酒業平臺。

白酒股普遍走高

央企華潤斥資上百億收購白酒企業，市場可能也已意識到目前白酒估值性價比，白酒板塊相關股票今日普遍上漲。金種子酒一度大漲逼近漲停，截至收盤漲4.54%，水井坊漲超3%，酒鬼酒、海南椰島等多股漲逾2%。

受雙節消費平淡、以及「禁酒令」傳聞影響，白酒股近期跌幅相對較大，貴州茅臺國慶節后累計跌超20%。

東海證券認為，國慶期間，白酒銷售區域存在分化，江蘇、安徽表現較優，宴席回補明顯，龍頭表現較優，除部分疫情影響較重區域，整體庫存並未增加，保持合理；另一方面，國內多數上市龍頭酒企全年打款任務已完成或接近完成，業績壓力可控，龍頭無虞，四季度市場進入去庫存階段，去庫存效果對春節表現、2023年酒價影響直接，望成為四季度股價核心動因。

國海證券表示，在今年酒企經營環境承壓的情況下，各龍頭酒企繼續保持高速增長，連續三年兑現業績，充分體現白酒行業的韌性，疫情擾動和消費疲軟並未破壞行業消費升級的核心邏輯。整體來看，疫情的確對實際動銷產生影響，部分酒企庫存略高，但相比三四線小醬酒，高端+區域次高端龍頭的需求穩定，終端動銷正常，庫存壓力可控。