拉美國家的平靜能持續多久？80年代拉美債務危機會重演嗎

一.加息潮下拉美表現平靜

在本輪美聯儲加息衝擊波中，拉美國家出乎意料得平靜。

從基本面來看，今年國際貨幣基金組織（IMF）連續三次下調2022年全球GDP增速的預測值，但屢次上調2022年拉丁美洲和加勒比地區的增長預測，從4月的2.5%上調至7月的3%，10月又進一步上調至3.5%。

匯率貶值壓力也沒有發達經濟體那麼嚴重，自今年年初以來，美元兑日元升值29%，兑歐元升值16%，而巴西和墨西哥等拉美國家貨幣甚至出現升值。

但問題是，隨着美國進一步收緊貨幣政策，人們是否仍需要警惕80年代拉美債務危機重演呢？

二.回顧80年代拉美債務危機

上世紀70年代石油危機期間，美國為首的西方國家因為對通脹存在誤判，流動性十分充裕，美國M1和M2增速一度在8%和12%以上，為上世紀60年代以來的峰值。彼時拉美國家經濟發展迅速，面對低息美元貸款紛紛大幅舉債，外債快速上升。

直到1979年8月沃爾克上任，美國採取了激進的貨幣緊縮政策，聯邦基金利率最高達到22%，依靠借新錢換舊債的拉美國家債務負擔迅速加大。

與此同時，美國等國經濟衰退造成外需減弱，商品價格下降，也影響了拉美地區的償債能力，拉美國家不得不進一步繼續借款，陷入債務的泥潭。

以墨西哥為例：

①1981年墨西哥經濟年均增長在9%左右，但外債總額同比增速卻在30%以上，遠超GDP增速。

②1982年8月墨西哥率先爆發債務危機，隨后巴西、委內瑞拉、阿根廷、祕魯、智利、玻利維亞、厄瓜多爾等國也相繼發生還債困難，宣佈終止或推迟償還外債，拉美地區陷入"失去的十年"。

三.本輪拉美憑何抵禦美聯儲加息

與石油危機期間相似，疫情后美元也出現大水漫灌的跡象，2020年美國M2增速飆升至25%歷史高點，但拉美債務壓力明顯改善。

根據世界銀行數據，拉美及加勒比海國家總儲備佔外債總額的比重明顯提升，80年代拉美危機時不到10%，2020年底上升到42%；短期外債佔總儲備、貨物與服務出口的比重均大幅下降至30%以下。

分國別來看，外債絕對規模較大的國家有巴西、墨西哥和阿根廷，2020年巴西和墨西哥短期外債佔外匯儲備的比重分別為19.4%和25%，外儲足以覆蓋短期外債，遠好於80年代初期。

僅阿根廷短債佔外匯儲備的比重為108.13%，外匯儲備逐漸見底后逐漸陷入危機。具體見（「貨幣戰」轉為「外儲保衞戰」，阿根廷打響第一槍）

貨幣政策方面，拉美主要央行也先於美聯儲更早開啟加息周期，避免資金留出。巴西在2021年3月就開始加息，8月連續第12次加息至13.75%。

9月30日墨西哥央行宣佈自2021 年6月以來連續第11次加息至9.25%，10月祕魯央行連續加息15次，利率已由2021年7月的0.25%，大升675個基點至7%。

更為重要的是，受新冠疫情和俄烏衝突影響，全球供應鏈遭到衝擊，2021年開始大宗商品價格飆升，而拉美有着豐富的石油、銅、金、鐵、大豆和玉米等資源，很大程度上抵消了金融狀況收緊對拉美地區的負面影響。

以拉美面積最大、人口最多的國家巴西為例，巴西是農業出口大國，主要出口商品包括大豆、鐵礦石、咖啡和牛肉等，在全球食品危機下，2021年巴西貿易順差達到610.1億美元，創1989年有數據以來的最高記錄。

進入2022年，雖然化肥、燃料進口快速增長導致貿易順差低於預期，但9月巴西貿易順差仍達到40億美元。

外匯儲備增加、高利率，以及更有利的貿易條件，使得拉美國家的匯率貶值壓力沒有上一輪縮減恐慌期間那麼嚴重。

2013年5月至12月，巴西雷亞爾和墨西哥比索兑美元分別下跌了15%和6.7%，而今年巴西雷亞爾和墨西哥比索是少數上漲的貨幣之一，年初至今升值8.5%和2.7%。

四.拉美國家仍面臨挑戰

美聯儲3月纔開始加息，但加息幅度非常猛烈，短短半年內已經加息300bp，當前市場預期年內可能還要再加息125~150bp，最痛苦的日子尚未到來。

IMF在10月11日發佈的預測中預測，全球三分之一以上的經濟體將在今年或明年陷入衰退。

隨着全球經濟減速，美元強勢拉昇正在推低商品價格，從CRB商品綜合指數來看，2022年5月后大宗商品價格迎來拐點，指數快速下滑至558點。

大宗商品價格的下跌意味着拉美國家收入減少和國際收支惡化。

除了大宗商品價格下行，拉美國家還需要進一步收緊貨幣政策。

最近巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥和祕魯的通脹率達到了10%的20年高位，本輪通脹主要是輸入性通脹，加息不能從根源上解決問題，但不管不顧會導致輸入性通脹壓力進一步加大，通過加息抑制內需的方法對價格施加下行壓力，又會導致經濟發展陷入停滯，可能陷入加息-經濟下行-貨幣貶值-通脹壓力加大的惡性循環。

高利率和商品價格下跌自然會對其經濟造成負面衝擊。IMF預計，明年南美、墨西哥和一些加勒比經濟體等大宗商品出口國的增長率可能會減半，因為大宗商品價格下跌會放大利率上升的影響。

另外，雖然高水平的外儲使得拉美國家債務水平得到了改善，但過去十年政府債務佔GDP 的比例依舊出現上升，銀行以外的公司債務在過去十年中大幅增長，全球利率上升意味着更高的利息支付，私人和公共資產負債表仍面臨考驗。