福耀玻璃(600660)：2022年三季報點評：跟隨行業環比恢復 盈利能力穩定增長

　　段落提要：福耀玻璃2022Q3 實現營業收入75.36 億元，同環比分別+34.34%/+18.57%；歸母淨利潤15.19 億元，同環比分別+83.77%/+0.54%，扣非歸母淨利潤15.05 億元，業績表現符合我們預期。

　　Q3 歸母淨利潤同比漲幅較大，主要系營收規模增長疊加匯兌收益正向貢獻所致：1）收入端來看，國內乘用車市場Q3 產量663 萬輛，同環比分別+40.2%/+37.0%，公司整體收入端增速略慢與國內行業整體產量，主要系海外市場Q3 產量同環比恢復明顯慢於國內市場；2）毛利率角度，2022Q3 公司毛利率34.93%，同環比分別-0.69/+2.29pct，同比下滑主要系純鹼價格同比明顯上升疊加能源價格上漲以及海運費用上漲等因素的影響，環比提升幅度較大主要系Q3 相比Q2 產能利用率進一步提升，規模效應作用顯著。3）費用率來看，2022Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別為4.59%/7.29%/4.42%，同比分別-0.37/-1.14/+0.01pct，環比分別-0.44/-0.59/-0.08pct，隨公司產量提升，費用進一步攤銷，費用率同環比下滑；此外，2022Q3 公司財務費用率為-7.41%，同環比分別-8.85/+2.29pct，同比大幅下滑主要系人民幣相對美元貶值帶來較大體量匯兌收益，環比提升主要系Q2 人民幣相對美元/盧布貶值較大導致匯兌收益更多，財務費用率基數較低。4）2022Q3 公司所得税率為20%，同環比分別+6/+14pct，同比提升主要系本季度匯兌收益增加需額外納税，環比提升主要系Q2 收到一次性税費返還，基數較低所致。

　　展望未來，隨成本端逐步恢復正常&全球份額提升&單車ASP 繼續增加，公司整體經營依然穩健向好：1）短期來看，Q4 純鹼價格以及海運費用下行疊加國內產量環比，規模效應改善，公司毛利率有望進一步提升；2）長期來看，福耀有望以高質量&高性價比搶佔海外市場競品企業更多的份額，實現全球市佔率進一步提升，天幕等高附加值產品隨新能源汽車佔比提升逐步滲透，公司單車ASP 長期保持持續提升趨勢，量價齊升可期；歐洲FYSAM 經營逐步邁入正軌，打開公司全新增量空間。

　　盈利預測與投資評級：考慮2022 年人民幣貶值為公司帶來較多匯兌收益，疊加公司全球份額提升速率較快，我們上調福耀2022~2024 年盈利預測，由44/50/60 億元上調為53/54/64 億元，分別同比+69%/+2%/19%，對應PE 分別為18/17/15 倍，維持福耀玻璃「買入」評級。

　　風險提示：能源價格波動超預期；海外市場生產恢復節奏低於預期。