中泰證券：給予東富龍買入評級

中泰證券股份有限公司謝木青,祝嘉琦,張楠近期對東富龍進行研究併發布了研究報告《製藥裝備龍頭，打造耗材、CGT等第二成長曲線》，本報告對東富龍給出買入評級，當前股價為28.25元。

東富龍(300171)
投資要點：1）裝備耗材一體化，裝備業務中生物工程、複雜製劑提供新增長點，耗材加速佈局提供長期成長性；2）借新冠契機加速出海，國際業務結構優化，進一步打開海外空間；3）凍干機龍頭，「單機、系統、工程」縱向發展，提供穩定現金流。
製藥裝備龍頭，積極打造耗材、CGT等第二成長曲線。從凍干機發家，「單機、系統、工程」縱向深挖，成為凍干機領域絕對龍頭；同時積極橫向拓展，形成製藥裝備為核心（注射劑、原料藥、生物工程、固體制劑），醫療科技（2013年介入）、食品工程（2014年介入）為輔助的產業佈局。近年來通過積極佈局耗材、開拓細胞治療等新業務，不斷打造第二成長曲線。
裝備耗材一體化，進口替代進行時。國產替代加速、供應鏈穩定性權重提升，耗材業務、細胞治療等醫療科技板塊可以抹平裝備周期、提供長期成長。
製藥裝備：生物工程、複雜製劑提供新增長點。1）生物工程，生物藥蓬勃發展帶動上游生物工程需求旺盛，預計25年1148億元，2020-25年CAGR23.71%。公司是生物工程后端龍頭，不斷向前端突破，原液製備環節20-21年收入分別達到2.23億、9.07億元，放量顯著。2）複雜製劑，配液系統作為複雜製劑生產工藝的重要裝備，行業規模預計25年21.94億元，2020-25年CAGR18.70%。公司高端複雜製劑配液系統進入加速放量階段，2020、2021、2022Q1在手訂單分別為2.82億、4.29億、4.80億。
醫療科技：加速佈局的耗材業務提供長期成長性，細胞治療等新業務正處景氣上行。1）耗材業務，上游耗材（培養基、層析介質、過濾組件、一次性等）市場預計25年372.17億元，2020-25年CAGR32.20%。公司加速佈局，改善商業模式，持續受益下游旺盛需求。2）細胞治療，細胞療法帶動下游細胞培養及設備快速發展，預計25年114億元，20-25年CAGR23.93%。公司積極佈局細胞治療設備，切入CGT新藍海，21-22Q1在手訂單分別為1.52億、1.79億。
借新冠契機加速出海，國際業務結構優化。1）出口產品：此前產品以較為成熟的凍干係統、注射劑解決方案為主，新冠疫情后，公司原液環節的生物工程設備及耗材在近2年實現了出口突破。一次性耗材通過BPOG驗證，獲得高端生物製藥供應鏈敲門磚。2）出口地區：公司海外收入主要來自俄羅斯、印度，新冠疫情以來憑藉強大的產品競爭力，開始進入發達國家供應鏈。2022年2月公司為大型CDMO公司Recipharm法國工廠供應配液系統、灌裝系統、燈檢及后道包裝裝備。
盈利預測與投資建議：預計公司2022-24年收入55.62億元、69.36億元、86.34億元，同比增長32.68%、24.70%、24.47%；歸母淨利潤10.40億元、13.12億元、16.48億元，同比增長25.69%、26.07%、25.65%。考慮到公司是少有的裝備耗材一體化龍頭，國產替代空間廣闊，疊加海外業務進一步打開市場空間，採取分部估值，2022目標市值327億元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：產品放量不及預期，產品出口不及預期，產能擴張不及預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險，行業規模測算偏差風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券賀菊穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.25%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.54億，根據現價換算的預測PE為18.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東富龍（300171）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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