英國養老金爆倉多大雷？首相辭職難救急，一夜返貧並非危言聳聽

編者按：貨幣匯率貶值、國債票價跳水、養老金「爆倉」危機……英國首相留下滿地雞毛，下一位首相會是誰？能否力挽狂瀾？詳情>>

編輯：Desmond

什麼？特斯拉辭職了？

啥？特斯拉不是造大火箭的嗎？！

那是馬斯克！辭職的是英國首相特拉斯！

話説昨天，伊麗莎白·特拉斯宣佈辭去英國首相職位，從上任到辭職，滿打滿算45天；從英國女王伊麗莎白二世與世長辭，到特拉斯辭職，滿打滿算43天。

特拉斯本人也成為英國曆史上，在首相之位「打工」時間最短的人之一。

一、不到24小時，從戰士到逃兵

其實特拉斯辭職，應該在許多人意料之中。

就連特拉斯自己，也為其引發的經濟動盪而道歉，承認「走得太遠、太快」。

昨天（10月19日），英國國家統計局數據顯示，通脹已從8月的9.9%上升至9月的10.1%，主要原因是經濟受到物價上漲和小額預算帶來的影響。

另據《金融時報》，特拉斯的保守黨，因內政大臣蘇埃拉•佈雷弗曼被迫下臺，導致黨內相互指責；不僅如此，還有議員公開反對政府的能源計劃。民調顯示，保守黨支持率已降至19%，而黨內近50%的議員希望特拉斯辭職。

內外交困之下，有英國媒體甚至掏出了一顆綠油油的生菜，對着鏡頭直播，準備對比是菜先壞掉，還是特拉斯先下臺。

諷刺的是，特拉斯10月19日在國會下議院接受議員質詢期間，還在強調「無意辭職」，稱自己是戰士，不是逃兵。

然而「綠花菜」還沒涼，「戰士」就先涼了。

順便提一嘴，常温下生菜的保質期大概是2~3天。可見當時人們的預期有多低。

不過好在，她還可以擁有終身津貼，每年11.5萬英鎊。這45天沒「白打工」！

二、以特拉斯爲鑑——經濟政策要轉彎？

接下來，我們討論關鍵的問題：

特拉斯的辭職，對資產會造成怎樣的影響？

探討這個問題，有兩個要點：首先我們要知道，特拉斯辭職之后，英國的經濟政策將會有怎樣的走向；其次是，轉變能帶來的效果，能有多大？

1）「鐵王座」的競爭者

《時代周刊》表示，如果保守黨能夠達成一致，那麼新首相可在周一確定。

目前希望最大的，主要有這幾位候選人：

英國前首相鮑里斯·約翰遜（據10月17~18日調查，530名黨內議員有32%支持率他）；前財政大臣、曾敗給特拉斯的里希·蘇納克（23%）；現國防大臣本·華萊士（10%）；下議院領袖彭妮·莫當特（9%）。

彭博社認為，市場最鍾意蘇納克。

蘇納克曾與時任首相約翰遜，在財政政策上意見相左。當時約翰遜想要通過減税，緩解企業壓力，促進經濟增長；而蘇納克堅持先遏制通脹、再考慮減税的措施。在競選首相時，蘇納克經濟政策的核心，也正是徵稅。他批評當時的減税計劃「抵押子孫后代的未來」，並宣佈到2023年，會把英國公司税從19%提高到25%。

要讓他們快速補位，保守黨必先統一共識。

但站在保守黨的對立面，反對黨工黨則希望舉行大選，來確定「鐵王座」的歸屬。

「英國公眾應該對英國的未來有適當的發言權。」工黨領袖基爾·斯塔默在一份聲明中説道。 這個聲明得到了自由民主黨、綠黨、蘇格蘭民族黨、威爾士民族黨的歡迎。這些政黨參與爭奪「鐵王座」，各自意圖不言自明——比如，蘇格蘭第二次獨立公投，據稱將於明年10月舉行。

2）后特拉斯時期的政策？

先立個Flag：最壞的情況是有可能發生的。

這個后面再講。

最壞的情況是United Kingdom變成Un-united Kingdom，四分五裂的經濟政策，會通向何處？問薛定諤去吧。什麼？問不清楚？那也不要緊。世界那麼大，有良好投資回報的地方，也不止一處。你看，歐元區的實業資本，不也在四散逃荒麼？

但新首相若能團結英國，事情會明朗得多。

特拉斯上臺后，立即推動流動性寬松。相當於央行為通脹踩剎車的同時，特拉斯卻在一邊踩油門。於是市場陷入了混亂，即便英格蘭銀行2022H2加快加息節奏，也未能挽救英鎊匯率。結果上，2022年9月特拉斯上臺之后，英鎊甚至加速貶值。

鑑於特拉斯的教訓，即便約翰遜再上臺，也很難大搞變相財政刺激；而如果是蘇納克，其口號是「恢復信任、再建經濟、重聚國家」，顯然大概率要抑制通脹，緊財政（至少是不寬松）+高税率隨之而來。

貨幣政策上，英格蘭銀行需要「同財政部和財政大臣協作，執行貨幣政策」。鑑於財政政策的大方向，貨幣政策收緊確定性增強。

這樣看來，特拉斯時期的英鎊貶值、養老金缺口，説不定有轉圜的余地？

三、養老金「爆倉」危機——返貧不是夢

特拉斯撒錢，幾乎引爆英國養老金的雷。

這可謂其任內最大污點之一。

英國的養老基金為跑贏通脹、確保老年人的養老金不縮水（因通脹失去購買力），會買入一些高風險衍生金融產品。而衍生品的高槓杆、高風險，需要擔保。這個玩法學名叫「負債驅動投資（Liability Driven Investment，LDI）」。

這里需要多少保證金？

英國養老金保護基金 （PPF）的數據顯示，截至今年8月底，英國養老金資產共計約1.5萬億英鎊（去年還在1.8萬億英鎊的水平）。過去兩個月整個養老金虧損導致需要補繳的保證金約為6900億英鎊！

經濟尚能正常運轉的時候，這種玩法倒也沒什麼。偏偏這個時候，美聯儲激進加息，英格蘭銀行被迫加息跟進，國債利率上升。這種情況下，養老基金成本會上漲，收益風險比下降。

究其原因，一方面是養老金持有者不斷取錢，而且希望這些錢不會縮水；另一方面是，養老基金爲了獲得優惠融資條件，往往還會與賣方達成互換協議，約好按照浮動利率來還債，而且這個協議也需要交保證金！當利率通脹雙漲，保證金便短期承壓。

后來特拉斯上臺，更進一步攪亂了市場。人們擔心通脹加劇，開始拋售國債，國債利率進一步上漲。於是養老金項目手中的國債，就貶值了。

又由於英國養老基金的投資中，絕大部分仍是英國國債。

所以金融機構一看，這位借錢的客户，正在光速變窮！他們必然會擔心客户持有的衍生品爆倉、又無法償還槓桿債務，於是嚇得他們趕緊要求追加更多保證金。

但英國政府本就債臺高築，政府淨負債佔GDP比重已達GDP的80%左右；如果算上金融資產（包括很久之后才能變現的票據等），總負債已經超過了GDP（如下圖）。這樣算下來，內閣哪來的錢兜底養老金？

那如果不兜底呢？

一旦保證金補交不上，養老基金就需要拋售國債，換取現金還債。這樣一來，將進一步壓低國債票面價格。養老基金就會掉進「資產貶值、追加保證金、拋售資產換現金、資產進一步貶值」的惡性循環。

於是英國國債，就很可能在這個循環中，一步步走向崩潰，即使利率再高，都吸引不到買家。英國政府也會因此發不出債，從而失去一個重要收入來源。

而一旦政府入不敷出，也發不出債……

后果不堪設想。

誠然，下一任首相，想必會採取諸多對策。真想要暴雷，確實還需要突破很多層防線。但我們千萬不要低估資本市場的險惡。

可記得20世紀90年代末的英鎊嗎？還有隨后的馬來西亞林吉特、泰銖、港元、日元、韓元……危機中，關不上的風險敞口，就像海里的一道流血的劃痕，容易引來鯊魚。鯊魚一般不會等着獵物自然死亡，而是會撕咬獵物，使其失血休克而死。

四、「日不落帝國」的日落？

其實説到底，無論是特拉斯，還是下一任首相，面對的「社會存在」都是相似的：債匯雙殺、經濟萎靡、意見分裂、政府支持率跳水……對了，英國上一次遇到這樣的狀況，還是在撒切爾夫人上臺前那會兒。

還記得撒切爾是怎麼解決的嗎？大滯脹+石油危機期間，1979年，撒切爾上臺，立即採取強硬右傾手腕，通脹下降到一定規模，纔開始降税。

所以僅在經濟政策方針上，蘇納克反倒比特拉斯，更像撒切爾。

不過回過頭來看，儘管撒切爾幫助英國度過了危機，也只是暫時而已。

她沒能破解產業空心化難題。國企私有化之后，造成產業外流。當資本涌向國外，去尋找更大的利潤空間，就意味着國內就業機會的減少，資本收入，與國內勞動收入拉開差距。換言之，貧富差距擴大。

反應在宏觀經濟層面上，名義、實際GDP距離不斷拉大。名義經濟的增長，要快於國內實體經濟的產出。

而撒切爾沒能扭轉這一趨勢。

貨幣供應也不斷擴張，同時國內貨幣流通（消費）萎靡，經濟內循環受阻。

沒有美國命，卻得了美國病。

美元的強大信用，「技術+市場」依附關係的主導地位，美元潮汐可以輕松獲得全世界生產的剩余價值。英國的這些優勢，而今安在？

日不落帝國失去英鎊霸權，就像胖子斷糧，會慢慢瘦下來，脂肪尚可支撐身體運轉，但肚餓何以度風波？簽下《佈雷頓森林協議》的那一刻，劇本彷彿早已寫好。

回到當下。

眼前這場遊戲，難度比撒切爾時代大得多。

國企賣了，產業潤了，Money撒了。經濟這筆糊塗賬，要算清楚，但眼下資本的熱土，既不在英國也不在歐洲，牆倒眾人來推，何以全身而退？此外，還有國家內部的紛爭。女王這個精神錨點已經不在，蘇格蘭明年舉行公投，在野黨聯合逼宮「鐵王座」……

還有什麼牌可以打？

這需要考驗下一任首相的智慧。

今時不比往日，下一任首相如何力挽狂瀾？吃瓜看戲的同時，也不要忘了緊盯市場狀況。殘酷的市場中，保全自己的同時，要是還能跑贏通脹，實乃個人之幸事。

讓我們等待塵埃落定。

而塵埃紛飛中，至少有一點比較明確：

隨着這位號稱要做「撒切爾第二」的女士，告別舞臺中央，以后看新聞，恐怕再難有機會將特拉斯，錯看成特斯拉了。

欄目簡介

盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。

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Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現實中充實的司機、科技硬件盲目愛好者，市場風雲變幻中，本着新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。

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