上周四，香港恆生指數收盤16389點，連續6天下跌。9月份，恆生指數剛剛創10年來13.69%的最大月跌幅。而今年年內跌幅也達29.95%，歷史上僅好於2008年金融危機的時候，當時恆指一年跌去48.27%。

港股市場與香港經濟出現背離

與港股市場的疲弱不同，香港近年的經濟一直在穩定增長，作為國際貿易中心，2021年，香港貨物進出口總額為13822.6億美元，居全球第六位。

另外，作為全球金融中心，近幾年，香港資產及財富管理業務總規模持續增長，從2018年的23.96萬億港元增長到2021年的35.55萬億港元，三年增幅接近50%。外匯儲備處於高位，9月底的官方外匯儲備資產為4192億美元，相當於香港流通貨幣5倍多。

因此，港股市場的弱勢主要原因是受美元連續大幅度加息的連累，美元加息促使全球資本市場資金選擇拋售變現並回流美國來購買國債等金融資產。截至9月底，美國年內一共加息5次，累計加了300個基點，聯邦基金利率從0-0.25%上升至3%-3.25%。作為「全球資產之錨」的美國10年期國債收益率已經由去年底的1.52%升至3.93%(10月11日數據)。

恆指今年首次大幅下跌是在2月底至3月中旬，發生在美元首次加息前后；7月到9月的第二波下跌同樣是各大資產管理公司不斷拋售變現的結果。目前美國的通脹率仍居高下下，市場預期11月美聯儲還會加息75個基點，所以恆指四季度的表現仍存在較大壓力。

估值消化為后市成長奠定基礎

香港股市主板與創業板在2021年底有2572家公司，港股總市值合計是42.38萬億港元。截至2022年9月底，港股公司家數上升至2581家，但總市值僅剩30.83萬億港元，縮水了11.55萬億，幅度為27.25%，主板的平均市盈率值則由15.06倍降至8.83倍。

從今年初至10月13日，港股12個行業板塊無一收漲。其中，市值縮水過萬億港元的有5個行業，分別是資訊科技業、非必需性消費、金融業、地產建築業與醫療保健業。

表1 港股行業市值變化情況

據統計，港股資訊科技業總市值由2021年末的11.83萬億港元降至6.88萬億，減少了4.95萬億港元，降幅達42%，個股的平均跌幅23.96%。非必需性消費由2021年末的5.71萬億港元降至4.05萬億，減少了1.66萬億港元，降幅29.06%，個股的平均跌幅17.24%。金融業總市值減少了1.66萬億港元，降幅22.2%，個股的平均跌幅20.24%。地產建築業總市值減少了1.19萬億港元，降幅26.93%，個股的平均跌幅25.86%。醫療保健行業總市值減少了1.06萬億港元，降幅40.02%，個股的平均跌幅33.09%。

在恆生指數73只成分股中，市值減少超過千億港元的有22只，排名第一的是騰訊控股，總市值由去年末的4.39萬億港元，降至2.36萬億，縮水2.03萬億，降幅46.16%，其一家公司就佔了整個資訊科技市值減少總額的四成。騰訊股價9月下旬以來多次創下2019年以來的新低，相比2021年最高價758.9元(復權后)，市值被抹去三分之二。

表2 恆生指數成分股市值縮水居前股

爲了穩住不斷下跌的股價，騰訊公司今年以來頻繁進行回購操作，從年初到10月12日，累計回購73次，累計回購7123.44萬股，耗資231億港元，平均回購價為324港元。8月19日至10月12日更是連續37天回購。

但騰訊的回購效果一般，主要原因除了海外資產管理公司的拋售外，還有大股東的減持所帶來的壓力。公司主要股東Naspers集團(南非報業集團)上半年減持了391萬股。6月27日，騰訊控股公告稱公司主要股東Naspers集團將出售公司股份，預計每天出售的騰訊股份平均不會超過公司股份之每日平均成交量約3%-5%。根據騰訊最新股東權益顯示，截至9月8日Naspers持股數量為269257.33萬股，持股比例27.99%，相比6月30日財報中披露的持股數量，49個交易日內大股東累計減持了7284.44萬股，而同期騰訊回購數量只有2449萬股。

需要指出的是，經過年初到現在的估值消化，許多港股已經出現所謂的「黃金坑」。比如騰訊估值的大幅降低引來不少價值投資者入場抄底，有「中國巴菲特」稱號的段永平今年以來已經數次在平臺上喊話抄底，有人測算過，其成本大概在360港元，按253.6港元的最新價計算浮虧接近30%。不過，段永平是長線投資者，看好的股票逆勢買入是其主要的投資方式，越跌越買，其理念是好股票一定能穿越牛熊。更重要的是即使已經買了數十萬股騰訊，騰訊合計倉位還不到他總體倉位的1%。

不止騰訊一家，恆指成分股縮水榜中居前的還有阿里巴巴-SW、美團-W與京東集團-SW，這三家電商巨頭今年也是流年不利，截至10月13日，港股市值分別減少了1.04萬億、4256億與2611億港元。