港股見底了嗎？從三類底部信號看港股反彈與反轉

華泰證券研報指出，目前港股具備一定底部特徵，短線或有反彈、反轉等待內外拐點。

歷史上，港股一輪大級別牛熊周期持續時間約6-7 年，上一輪底部距今已6年半，當前恆生指數創近10 年新低，且成交量持續萎縮，具備一定底部特徵。

從基本面/估值面/情緒面上看：1）自上而下，預計1H22 為業績底，但自下而上看盈利預測和中觀景氣拐點尚未現；2）恆指估值進入「擊球區」，但聯儲轉向前仍受美元+美債利率上行風險雙重製約；3）破淨個股佔比、AH 溢價等情緒指標發出底部信號，政策預期提振市場情緒。

該行表示，港股短線或有反彈，但反轉仍需等待內外拐點；底部震盪階段建議高股息低波動+低PEG啞鈴型配置，並關注業績預期改善的醫藥生物/傳媒/食品飲料/計算機等。

基本面：自上而下，預計1H22 為業績底，金融和互聯網基本面底部待夯實

自上而下，根據PPI 同比、工業增加值同比擬合，預計恆生綜指1H22 為業績底，22 年全年淨利增速轉正（+14%）。自下而上，基本面拐點還不是很清晰，恆指12 個月前向EPS 仍處在21 年6 月以來的下修周期中；從兩大權重板塊金融（市值佔比30%）和互聯網（16%）中觀景氣指標上看，銀行量（中長期貸款）邊際改善，但價（貸款利率）承壓、資產質量或有波動；券商投行業務受益於IPO 回暖，但成交額萎縮、投資收益下滑拖累業績；保險負債端保費收入同比回升，資產端國債利率、滬深300 拐點尚不明確；移動遊戲收入2Q22 同比轉負，王者榮耀活躍人數同比底部回升。

估值面：恆生指數估值進入「擊球區」，但聯儲加息「喘息」前受制約

估值維度，當前恆生指數估值落入機會區間，恆生科技調整至上市以來均值附近。恆生指數、恆生科技PETTM 分別位於近10 年1.0%、40.5%分位數，橫向看恆生指數在全球權益資產中較便宜，PB-ROE 折價率26.4%，但仍低於2008 年以來中位數29.0%，隱含下行空間約2.6%。歷史上，PPI 同比和美元指數對恆指風險溢價解釋力度較高（21 年后受互聯網監管政策影響），我們測算當前合理風險溢價約11.6%，預計年底高位回落；實際風險溢價（8.5%）偏低體現美債收益率上升影響，也反映國內庫存周期下行、美元指數上行壓力或未被充分定價，聯儲加息「喘息」前估值仍有調整壓力。

情緒面：多重指標發出底部信號，政策預期提振市場情緒

多重指標發出底部信號：

• 1）破淨個股佔比：破淨個股佔比雙頂與市場雙底形態對應，當前已創近5 年新高；
• 2）AH 溢價/新經濟龍頭AH 溢價：恆生AH 溢價指數高位上行，南下資金淨流入回升；以PEG 衡量，消費電子/雲計算/半導體設備/生物製品/化學制藥等新經濟板塊港股稀缺性龍頭的估值已經顯著低於A 股；
• 3）回購額：股票回購規模增加是市場見底的信號之一，上周港股周度回購額創新高，9 月回購額184.84 億港元，創月度新高。

隨着市場悲觀情緒釋放，美國9 月CPI 同比落地、FOMC 貨幣政策會議表態偏鴿，疊加國內重申「高質量發展」提振市場情緒，港股短線或觸底反彈。

投資建議：日曆效應偏正面，建議高股息低波動+低PEG 啞鈴型配置

根據日曆效應，節后兩周資金迴流、賺錢效應改善，恆指上漲概率達71%，行業中可選消費/金融/資訊科技佔優，主題板塊中新能源汽車/國內零售等上漲概率高，中資保險/國企改革/財富管理等大概率跑贏恆指。當前多重底部信號顯示港股短線或有反彈，但反轉仍需等待內外拐點。底部震盪階段建議高股息低波動+低PEG 啞鈴型配置；另外，10 月盈利視角向次年切換，關注業績預期改善的方向，中報至今22 和23 年業績Wind 一致預期上調幅度居前的個股集中在醫藥生物/傳媒/食品飲料/計算機等行業。

風險提示：國內經濟復甦不及預期；聯儲收水力度超預期；模型失效風險。

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