穩如阿斯麥，能抵擋管制嗎

需求強勁依舊，營收、淨利雙超預期

10月19日盤前，阿斯麥發佈22Q3財報：本季營收同比增10.2%至57.78億歐元（指引51-54億歐元，預期53.9億歐元），毛利率為49%（受快速發貨策略影響，利潤率有所下滑，指引為49%-50%），淨利同比下降2.2%至17.02億歐元(預期14.2億歐元)，攤薄后EPS為4.29歐元。

淨訂單額同比增44.4%至創紀錄的89.2億歐元，其中來自0.33 NA和0.55 NA EUV系統的訂單額達38億歐元。邏輯客户仍是新訂單的主要驅動力，佔到總訂單份額的77%。

由於通脹、消費者信心和經濟衰退等全球宏觀經濟風險，市場存在不確定性。雖然每個細分市場的需求動態開始出現分歧，但市場對ASML產品的總體需求仍然強勁。ASML正在繼續評估和關注美國有關出口的規則。根據初步評估，新的限制並沒有修改對從荷蘭運出的光刻機的規則，預計新規對公司的2023年整體出貨計劃的直接影響有限。（注：政策風險灰犀牛不能太樂觀，往后更大概率是加強不是減弱）

阿斯麥的絕對優勢來源於EUV系統的100%壟斷和在Arfi市場(90%)中的領先地位。隨着製程工藝的提升（包括邏輯芯片和存儲器），市場對EUV光刻機的需求明顯增加，預計到2025年，全球運行的光刻機中，EUV光刻機所佔的比例將超過60%。

22Q3，阿斯麥共交付12台EUV光刻機，部門營收達29.47億歐元，佔總營收比重51%。DUV光刻機ArFi（浸沒式）始終保持着穩定的需求量，成為阿斯麥第二大熱銷產品及營收的主要來源。22Q3 ArFi（浸沒式）DUV光刻機共出貨20台，貢獻了31%的營收。

目前的EUV光刻機還是NA 0.33技術的，下一代EUV光刻機將採用NA 0.55技術，據說成本高達3億美元，約合19億元。其中分為兩種，Twinscan Exe:5000系列主要用於工藝研發，產能輸出是185WPH，每小時生產185片晶圓，2023年上半年交付。量產型的NA 0.55光刻機是Twinscan Exe:5200，產能提升到200WPH，每小時200片晶圓，預計會在2024年下線，Intel的20A工藝正好是在2024年量產。

5月20日消息，據路透社，阿斯麥正在研發一款價值4億美元的半導體新光刻機，這款雙層巴士大小的機器重量將超過200噸，用於生產可覆蓋手機、筆電、汽車、人工智能等電子設備的下一代芯片。ASML計劃到2020年代末將這款設備作為公司旗艦產品，原型機有望於23年上半年完成，最早25年將生產模型投入使用。

作為半導體供應鏈中最關鍵的公司之一，阿斯麥堪稱硅芯片的印刷機。雖然公司保持着最大產能的運行，但今明兩年的需求仍將超過供應，但將受到關鍵設備短缺的限制。

5月25日消息，半導體設備交貨時間已大幅拉長，零件交付延迟，半導體設備生產面臨中斷。據etnews報道，與往常相比，製造半導體所需的先進部件的交貨期（交貨時間）延迟了兩倍以上。出現這種情況的原因是對半導體設備的需求猛增，同時海外零部件廠商反應迟緩，產能並無顯著提升，造成了零部件供應的瓶頸。由於鋁鋼等原材料成本上漲和設備半導體短缺，設備供應的惡性循環仍在繼續。在某些情況下，過去需要幾個月的設備交付期已超過兩年。隨着設備行業因需求激增而迅速增加產量，整個零件庫存耗盡。

阿斯麥預計，供應鏈約束計劃於今年年底前消失，最晚到23H1可解決。

管理層指引

預計22Q4淨營收為61-66億歐元（預期61.3億歐元）；毛利率為49%；預計研發成本約為8.8億歐元，銷售與管理成本約為2.65億歐元。預計22年全年淨營收210.93億歐元（yoy+13.3%），毛利率接近50%。

據上季電話會，由於快速發貨量的增加，導致22年剩余時間公司約28億歐元的收入確認延迟至23年，因此，阿斯麥將22年全年淨銷售額增長20%（223億歐元）下調至增長10%左右（205億歐元）。

另外，考慮到收入確認的延迟、計劃提高產能相關的額外成本（公司計劃在22年交付創紀錄數量的光刻機）以及某些通脹趨勢，公司預計22年全年毛利率將在49%-50%之間。同時預計2020-2030年期間，營收CAGR（年複合增長率）將達約11%。

注：快速發貨策略指的是，跳過部分生產過程的測試環節，直接把設備運到客户工廠進行最后的測試和正式驗收。這也意味着這部分設備，在客户確認驗收前不會被確認爲公司的營收。

21年9 月投資者日上，阿斯麥預測，到2025年公司將實現營收約240-300 億歐元，毛利率在54%-56%之間。