藥是吃的，不是「炒」的！片仔癀的「價值」迴歸是好事

來源：新康界

近日，「黃牛回收片仔癀最低僅400元」登上微博熱搜榜單。一粒裝3克的片仔癀錠劑，官方渠道零售價為590元。據瞭解，自去年9月開始，片仔癀錠劑的價格一直下跌，官方指導價3g*1粒裝的片仔癀錠劑，如今單粒的回收價格最高不超570元，最低僅400元。

無論真相如何，與去年炒作的的1600元一粒相比，如今400元的回收價必定是讓「黃牛」們血本無歸，是片仔癀的「神藥」傳説被打破，市場不認可了？還是供需發生了變化，導致價格下降？

對此，公司在之前互動平臺上也有答覆，具體來説，一是穩定供應量，公司做好產品生產和供應，加大對自營渠道和主流連鎖藥店渠道的供應量，努力緩解市場供需矛盾；二是拓展銷售渠道，已開啟天貓旗艦藥房片仔癀的線上銷售，加速佈局京東旗艦店；三是增加與片仔癀錠劑同質同效的片仔癀膠囊劑型供應，以滿足消費者多元化需求。

隨着公司不斷佈局線上、線下渠道，曾經「一粒難求」的炒作局面或許有所改善，消費者比之前更加容易在官方授權渠道以正常價格買到片仔癀產品，因而打擊黃牛市場價格虛高，迫使黃牛開始以較低價格大量拋售存貨。

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神祕的片仔癀

根據官網資料，1988年，上海及其相鄰省市爆發急性甲肝，片仔癀因療效快、治癒率高而在上海引起轟動，一藥難求；2014年9月23日國家中醫藥管理局發佈的埃博拉診斷指南將片仔癀列為推薦使用中成藥；近年來，片仔癀因其保肝護肝療效而在海內外擁有越來越高的知名度和美譽度。

片仔癀的主要原料是純天然上等的麝香、牛黃、蛇膽、田七等，但其配方和製藥工藝至今是個迷，和雲南白藥同屬國家絕密級，並被列入國家中藥一級保護品種，是中國中成藥保護的最高級別。數百年來，片仔癀的處方和工藝一直非常神祕，可謂是「不明覺厲」，在保密密級上為國家雙絕密配方，更凸顯其稀缺性。

據瞭解，片仔癀的成分中，包括了3％麝香、5％牛黃、85％三七和7％蛇膽。雖然麝香成分佔比最少，但這3％的麝香成本，卻佔到一粒片仔癀總成本的55％。天然麝香的價格在40萬元至70萬元不等，牛黃的稀缺程度雖未趕上麝香，但也納入了天價原材料隊伍之中，價格一度被炒到20多萬元/斤。

片仔癀的核心原料來源於國家一級保護動物——野生麝。上世紀80年代，野生麝被瘋狂獵殺，2010年后，數量削減至5萬頭以下，極其稀缺。此外，天然麝香為雄性林麝麝香腺的分泌物（一種外激素），平均每頭成年雄性林麝年產香僅在10g左右。於是自2005年起，國家林業局對麝類資源實施管制，對天然麝香實行配額制，國家每年的天然麝香配額在500公斤左右，麝香的採購需獲得國家林業部門行政許可，林業主管部門覈准數量以后，價格由買賣雙方根據供需情況自行協商。一時間，含天然麝香藥品即成市場稀缺品。

既然天然麝香是獨家的，配額是管控的，配方是祖傳的，藥效是頂級的，其結果必然導致其市場是壟斷的，因而片仔癀享有很強的定價權，因此頗受資本市場的「偏愛」。在養麝數量不斷減少、國家管控的情況下，天然麝香的產量越來越少，片仔癀產品出現供應不足的局面，加上近年來市場上「喝酒吃藥」風氣漸起，片仔癀產品的「金融屬性」開始凸顯，其進一步加速了產品的提價進程。另外，片仔癀提價的底氣更多來自於其目標人羣為高淨值人羣，對價格的敏感度不高，更加註重養生保健及「金融屬性」的特點。

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核心產品毛利率不斷下滑

逐漸佈局多元化發展

片仔癀近年來開始確立和實施「多核驅動，雙向發展」大健康產業新時期發展戰略，即持續鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動片仔癀化粧品產業再升級，着力打造核心系列品種爆款產品。從發展方向上看，片仔癀開始多元化佈局，希望逐步擺脫對單一產品的過度依賴。但這個轉變的過程，必定帶來陣痛，無論是新業務在投資和市場開拓對於短期經營的影響，還是面對競爭導致潛在的失敗風險，都為短期業績和未來發展帶來不確定性，而這種不確定性不是資本市場所喜歡的。

從毛利率和淨利率來看，片仔癀的肝病用藥產品的毛利率自2016年以來持續走低，2016年至2022上半年，肝病用藥的毛利率分別為87.96％、86.48％、83.02％、81.99％、81.95％、81.79％、80.49％，天然麝香和牛黃的原材料成本大幅漲價，對片仔癀造成一定影響。整體公司的淨利率在過去幾年是在提升，維持在20％-30％之間，最高點在2021年的31％左右，而在今年原材料成本上漲，而產品未提價情況下，是否還能夠維持淨利率水平。

2016-2022年片仔癀肝病用藥毛利率和淨利率變化情況

從業務板塊來看，片仔癀的目前主營業務分為醫藥製造、醫藥流通、化粧品日化、食品四大板塊，在成本壓力之下，今年上半年三個板塊的毛利率在下降。2022年上半年，醫藥製造業實現營業收入21.15億元，毛利率78.05 ％，營業成本同比大幅上漲24.73％，毛利率下降了1.18％；醫藥流通板塊實現營收18.73億元，毛利率11.53％，同比下降0.26％；化粧品日化板塊實現營業收入3.50億元，同比下降 19.08％，毛利率65.20％，同比下降4.34％；食品業實現營業收入0.73億元，毛利率同比增加4.72％。

從2004至2021年片仔癀進行了多次提價，國內零售價從125元增長至590元，累計提價幅度達372％，在「量價齊升」的良好態勢下，片仔癀 17年間營收年複合增長率達到22.5％。從股價走勢上看，2019年初到2021年底，片仔癀的股價由80多元/股上漲到最高時490多元/股，三年漲了5倍之多。

根據西南證券統計，片仔癀過去多次提價周期均是基於核心原材料漲價驅動的終端銷售價格上升，從而對衝成本壓力，保障業績增長和利潤水平。若對標貴州茅臺的不斷提價，其提價邏輯卻與片仔癀不盡相同，茅臺主要原料是高粱和水，茅臺的多次調價並不是基於原材料的上漲驅動，而是基於多樣化的消費場景、用户心智佔領以及產品的消費成癮性等終端需求驅動，其結果是貴州茅臺的毛利率多年保持在90％以上，淨利率接近50％，縱觀整個A股，無人可比。片仔癀想成就「藥茅」，任重而道遠。

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結語

對於片仔癀來説，二手市場的炒作並不是大問題，自身的定位和戰略轉型發展之路纔是關鍵，好在一點是，前有云南白藥多元化困局，后有東阿阿膠品牌保健品提價后的庫存積壓，片仔癀肯定看在眼里，引以爲鑑，而現在的市場環境也與之前不同，機遇與挑戰並存。

截至10月12日收盤，片仔癀的股價已從最高點490元/股跌至250元/股，市值也從2800多億跌至1500億左右。難道片仔癀的增長邏輯變了嗎？一方面，整體市場處於下行態勢，且醫藥整體表現較差，龍頭白馬股均大幅下挫；另一方面，「藥茅」經過一番「炒作」，市場逐漸恢復理性，高估值不可持續，均值迴歸，片仔癀依然是獨特的存在，只是沒有炒作的那麼「神」。