恩捷股份(002812)：隔膜產銷量穩增Q3業績大幅增長 國內外產能穩步擴張

　　事件：公司發佈2022 年前三季度業績預告，2022 年前三季度公司實現歸母淨利潤32.1-32.5 億元，同比增長82.8%-85.1%；其中Q3 單季度實現歸母淨利潤11.9-12.3 億元，同比增長68.7%-74.4%。

　　2022 年Q3 公司鋰電隔膜排產充足，產銷量穩增業績大幅增長。2022 年Q3 公司鋰電隔膜的在手訂單充足，產線均滿負荷生產，產銷量穩定增長，疊加公司通過精細化管理和成本控制等有效措施持續降本，公司業績持續高增。與此同時，受益於全球新能源汽車的高速成長和鋰電池產業的市場規模擴張，海內外鋰電隔膜的需求持續旺盛，但由於其產能投放周期較長，短期內供不應求的情況仍將存在，公司作為全球市場份額最大的鋰電隔膜供應商有望充分受益。

　　鋰電隔膜產能大幅擴張，公司業績增量可期。公司鋰電隔膜擴產勢頭強勁，濕法隔膜方面，公司2022 年預計共新增25 條產線，產能主要集中在下半年釋放；2023 年和2024 年預計每年新增超過30 條產線，到2023 年底產能達到100 億平；2025 年有望超120 億平。干法隔膜方面，江西的10 億平干法項目分兩期實施，預計2022 年投產1-2 億平，2023 年底產能達10 億平。此外，公司的全球化佈局順利推進，公司在匈牙利建設首個海外鋰電池隔離膜生產基地，規劃建設了4 條全自動進口制膜生產線和30 余條塗布生產線，基膜年產能約為4 億平方米，總投資約3.4 億歐元，預計於2023 年Q1 末量產；公司還啟動了美國基地項目，擬規劃建設產能約10-12 億平方米的基膜生產線及配套塗覆設備，總投資約9.16 億美元。

　　公司深度綁定下游主流電池廠商，簽訂長期協議充分消化新增產能。公司的主要客户包括松下、LGES、寧德時代、中創新航、國軒高科等國內外主流電池廠商，公司已與大部分主要客户合作開發產品併爲其提供定製化服務，疊加下游廠商對鋰電隔膜產品的驗證過程十分漫長，進入壁壘較高，公司的客户黏性極強。與此同時，公司已與多個海內外客户簽訂長期供應協議，能夠充分吸收擴產產能，併爲未來的業績提供支撐。國內方面，公司已與寧德時代和中創新航簽訂協議，保障了2022 年的產能供應。海外方面，公司自2021 年6 月至2024 年向UltiumCells, LLC 供應2.58 億美元以上的鋰電隔膜；將自2022-2024 年向海外某大型車企供應不超過16.5 億平方米、2025 年起供應不超過9 億平方米/年的鋰電隔膜；將自2024-2030 年，向ACC 批量供應總金額約為6.55 億歐元的鋰電隔膜。

　　盈利預測、估值與評級：公司濕法鋰電池隔離膜的產能擴張穩步推進，產銷量穩定增長，我們維持公司2022-2024 年的盈利預測，預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別為47.01/70.89/92.94 億元，維持「增持」評級。

　　風險提示：項目落地風險，產能建設風險，下游需求不及預期風險。