鉅子生物PK敷爾佳：銷售費用皆攀升，均面臨品牌集中度風險，敷爾佳營收增幅跌至個位數、研發投入不足0.5%

　　來源：北京商報

　　繼敷爾佳創業板IPO首發過會后，鉅子生物通過港交所聆訊。10月10日，據港交所文件，鉅子生物通過上市聆訊，高盛、中金公司為其聯席保薦人。敷爾佳和鉅子生物均以敷料類產品出圈。在「醫美面膜」「械字號面膜」等營銷概念未被禁前，敷爾佳、鉅子生物可復美以及創爾生物創福康依靠這些概念迅速打開銷路。如今，創爾生物等廠商仍在排隊，敷爾佳和鉅子生物走到了決賽圈，競逐「醫用敷料第一股」。

　　從財務數據來看，雖然敷爾佳2021年以16.5億元的營收暫時領先鉅子生物的15.52億元，但敷爾佳營收增速從2019年的259%放緩至2021年的4.1%。從上市進度到整體營收，鉅子生物步步緊追敷爾佳。然而，上市僅是資本市場的一步，面對同樣低下的研發投入，鉅子生物和敷爾佳的產品能否在競爭激烈的皮膚護理市場保持領先仍待檢驗。

品牌集中度：鉅子醫療依賴性超90%

　　根據港交所文件，鉅子生物已通過港交所聆訊，即將在港主板掛牌上市，高盛和中金公司擔任聯席保薦人。前不久，敷爾佳創業板IPO順利過會。而創爾生物、錦波生物正在北交所排隊，衝刺上市的國內醫用敷料廠商進入決賽圈。

　　雖然上市地不同，但同樣以二類醫療器械為主要業務的兩大公司先后進入上市倒計時周期，也被看作是「醫用敷料第一股」之爭。

　　從業務集中度看，鉅子生物擁有可復美和可麗金等品牌，其中兩大品牌可復美和可麗金為鉅子生物貢獻了90%的收入。

　　敷爾佳打造的同名品牌同樣是二類醫療器械類敷料產品，業務集中度也比較高，招股説明書顯示，近三年敷爾佳醫療器械類產品收入佔比超50%。

　　敷爾佳在招股書中也提到了品牌集中的風險，其表示，報告期內，公司實現的銷售收入均來自於旗下「敷爾佳」品牌及子品牌等產品的銷售。未來，若存在不法廠商生產或銷售假冒公司品牌的產品，嚴重侵犯消費者合法權益；或經銷商利用公司產品從事非法銷售活動，對品牌運營可能造成重大不利影響，從而導致公司銷售收入下滑，對公司經營業績產生不利影響。

　　國盛證券研報認為，鉅子生物擁有品牌、渠道等優勢，亦需應對監管政策變化、行業競爭、品牌集中度依賴、研發及註冊等風險因素。

　營收增速：敷爾佳跌至4.1%

　　集中度之外，兩大公司的可持續發展能力同樣受到關注。招股書數據顯示，敷爾佳的營業收入從2018年的3.73億元增長至2019年的13.42億元，營收增速高達259%。

　　2019-2021年，鉅子生物的營業收入為9.57億元、11.9億元以及15.52億元，淨利潤分別為5.52億元、8.26億元、8.28億元。同期，敷爾佳的營業收入為13.42億元、15.85億元、16.5億元，淨利潤分別為6.61億元、6.48億元、8.06億元。

　　兩大公司營收快速攀升的背后，是醫美行業的紅利。隨着公眾的消費升級，醫療美容越來越貼近人們生活，各種激光治療、護膚項目受到消費者的追捧，醫療美容之后，消費者往往被推薦使用各種醫用敷料，所謂的「械字號面膜」「醫美面膜」概念應運而生，敷爾佳、鉅子生物的可復美、創爾生物的創福康、安德普泰的芙清等品牌打着「醫美面膜」的旗號迅速出圈。

　　不過，2020年年初，國家藥監局叫停了「械字號面膜」「醫美面膜」的宣稱詞語，並表示醫用敷料應按照醫療器械管理，不能以「面膜」為名稱，更不得含有「美容」等宣稱詞語。「醫美面膜」宣傳被叫停后，敷爾佳的業績增速從2020年開始放緩，其2020年的營收增幅為18.1%，2021年的營收增幅跌至個位數，為4.1%。

　　經濟學家宋清輝表示，近年來，皮膚護理市場增速很快，市場廣闊，為皮膚護理公司衝刺資本市場提供了有利條件。首發過會、通過聆訊，順利的話，敷爾佳和鉅子生物上市在即。

　研發投入：敷爾佳不足0.5%

　　從招股書數據來看，儘管敷爾佳的營收領先鉅子生物，且兩者增速可觀，但無論是要上港交所的鉅子生物，還是科創為名的敷爾佳，研發投入均不超過10%。

　　2019-2021年，鉅子生物研發成本分別為1140萬元、1338萬元及2495萬元，佔公司總收入的1.2%、1.1%及1.6%。同期，敷爾佳的研發投入分別為60.39萬元、147.97萬元以及524.29萬元，佔營業收入的比例分別為0.04%、0.09%及0.32%。

　　與之相對應的，是兩公司在營銷方面的持續攀升。2019-2021年，敷爾佳銷售費用分別為1.15億元、2.65億元、2.64億元，佔各期營業收入的比例分別為8.6%、16.75%及16.01%。同期，鉅子生物的銷售及經銷開支分別達9378.8萬元、1.58億元和3.46億元，分別佔公司於相應年度總收入的9.8%、13.3%及22.3%。

　　多次冠名當紅網綜，並擁有當紅明星趙露思代言，敷爾佳建立了線上線下的銷售渠道。在原有淘寶C店的基礎上，敷爾佳拓展多家電商平臺經銷商，此外還與頭部知名主播合作，以直播帶貨形式進行產品推廣，促進線上電商平臺銷售。在銷售策略上，鉅子生物則主打「醫療機構 + 大眾消費者 」的雙軌銷售策略。鉅子生物也構建了面向大眾市場的全國性銷售網絡，在線下已覆蓋屈臣氏、Ole ’、華聯集團等化粧品連鎖店和連鎖超市。

　　針對業務規劃等問題，北京商報記者致電鉅子生物、敷爾佳方面，但截至發稿未接通。鉅子生物在招股書中坦言，銷售及營銷活動的開支已經並預計將持續影響公司的業績。在其提交的招股書募資計劃中，敷爾佳此次佔募資額46.7%的資金將被用於品牌營銷推廣。 

　　北京商報記者 姚倩