夜讀 | 高瓴張磊：極少有人真正理解時間的價值

作者：高瓴張磊

01

關於投資價值

對於投資來説，簡單和不簡單的事或許相似：

如何保持內心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中不隨波逐流，最需要的是深植行業、企業及市場的卓越研究能力和強大自我約束的投資初心。

「找到最好的公司，做時間的朋友」，這是對價值投資最好的詮釋之一。

投資回報的本質是作為企業擁有者，獲得管理團隊為企業創新成長帶來的價值積累。

人們往往感慨，投資最貴的不是錢，而是時間。

願意付出更多的時間去研究，去持有，去陪伴企業的成長，即「花足夠多的時間，做最好公司的朋友」。

這種長期堅持和信賴，來源於充分的理性判斷和風險認知，以及發自內心的勇氣和誠實。

投資人無法親歷企業成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個體認知的侷限和市場變化的混沌天然構成了矛盾。

正是這樣，在漫漫修遠的求知路上，懷謙卑之心，長期關注「可預期、可展望、可想象」的有限關鍵變量，進而回歸研究本質——

大膽假設、小心求證，找到企業創新發展的「護城河」，從而做出最佳決策。

隨着城鎮化減速、人口結構變化、產業集中度提高、科技進步發展到新階段，投資人無法再像過去那樣隨意採擷一二便可獲得超額收益，但我們仍對大國發展抱有十足信心。

我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創業者、發明家、科學家、企業家，他們在科學創新、產業創新、產品創新上不斷追求卓越，正是這些，構成了堅持價值投資的原因所在。

對於今天的中國資本市場來説，價值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。

這種源於價值投資理念的超長期投資，為企業注入了最堅實的動力。

從某種程度上説，為卓越企業家分擔創新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。

我們強調價值投資。

不管是在哪一個階段，一定要創造價值。

背后更深的哲學，實際上來自中國，甚至其實從先秦諸子里面就講，老子的守正用奇，以正治國，以奇用兵。

首先如果你要不正，你的思想是歪的（就無法成事），君子不立危牆之下，不能有個地方賺錢你就跑過去了；奇，就是你跟別人不一樣，你不能説大家都從眾，大家都追風口你也追風口。

君子和而不同。

還有我們所説的弱水三千但取一瓢，要有定性。

有很多人投資是天女散花型，投一大堆賺很多很多。

假設你投了200家公司，一家公司開四次董事會，那就是八百次董事會，你開得了嗎？

可能時間都不夠用。你就是有十個人、二十個人，一年要開幾十個董事會，造成董事會流於形式。

我們希望我們真正能投得少一些，花的精力多一點，多給企業一些幫助，都能一起往前成長。

最后我們中國人和西方還有一個很大的不同，所謂「桃李不言下自成蹊」。

就是説，你不要在乎短期內你創造多少社會名譽，或者多少價值，多少人知道你。

關鍵是你創造了多少價值。

桃樹李樹都長出果子了，大家會有人找到他的。

至於怎麼賺錢，錢是怎麼賺出來的，利潤怎麼來的，你的市場價值怎麼被體現的，我覺得不用太擔心。

最后他自己會出來的。

大多數人往往重視回報，少數人管理風險，卻極少有人關注成本，極少有人真正理解時間的價值。

簡單來説，回報會隨着時間日益增多，成本會隨着時間變本加厲，而風險會隨着時間相對緩和。

人們能夠理解複利的力量，但成本會隨着資產規模的擴大和交易頻次的增多而愈加顯著，成為高回報的阻礙因素。

因此，一家低成本的投資基金就等於給予持有人更高的回報。

同時，風險的短期波動性會隨着時間的推移逐步被市場理解和消化，因此，長期持有會降低投資的不確定性。

02

關於時間

我要做企業的超長期合夥人，這是我的信念和信仰。

而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。

我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。

所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。

而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。

長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市后，只要業務發展前景可期，基金會繼續持有。

超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。

我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的，而只有你的資本是長期的，你纔有條件花時間和精力去思考什麼纔是具有長期前景的生意模式，什麼樣的企業值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

我的投資理念的最核心之處就是，我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。

特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執行力、能夠把公司願景推到那麼高的高度，我們就要尋找這樣的人。

這個人怎麼找到呢？

有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。

我們採用的是研究型模式，就是通過研究發現哪個是最好的商業模式，然后我們再尋找跟最好商業模式契合的最好創業者，我們再一起發展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。

如果理解的結果可以通過二級市場實現，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。

這個是長期做投資的人才有的能力。

在關鍵的時點投資關鍵的變化，如何定義、判斷這兩個「關鍵」？要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。

研究是基於深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創造價值，只要你給社會創造很大的價值，早晚你會給所創的公司創造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和遊戲，一種是蛋糕做大遊戲。

很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和遊戲的。

我喜歡把蛋糕做大的遊戲，就是我的思想、資本不能創造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。

什麼是關鍵時點？

就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什麼呢？

如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見。

這個世界永恆的只有變化，只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產生非常長期的不同觀點。

我關注的是創造多大價值的機會，這就是我説的深入基本研究。

在這個過程中我們多年來一直堅持持續深入的跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究。

所以高瓴能夠深刻理解這些行業的長期內在發展規律和業務邏輯，從而準確把握行業與市場的變革要素和時點。

把最好的生意模式帶給最好的企業家。

各種生意模式都有非常不同的變化。

比如説簡單的是賣產品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務，如果再抓住關鍵機會可能變成一個平臺，使賣產品和賣服務的人都可以用這個平臺。

生意模式博大精深，在這個過程中一個企業家能看清楚生意的本質是什麼，他的理念和格局觀就是不一樣的。

雖然我並沒有過創業經歷和管理企業的經驗，但我怎麼知道什麼是最好的呢？

我有兩點優勢。

首先，我們有幸天天跟最好的企業家打交道，而且是與他們發生劇烈變化的那段打交道。

經常參與到偉大企業的創造過程中去，這個過程中你是有很大優勢的。

因為自己只做一家企業的話，你有可能被侷限於自己的行業和自己的事業。

當你天天跟各種各樣的企業打交道，從消費、互聯網到先進機械製造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業的共同點。

第二，我做高瓴本身也是個創業，從這個角度來講我也是個創業者，在這個過程中我學習了很多，瞭解了文化、理念、人生的各種取捨。

我也能夠把自己的經驗、情感與優秀企業家們分享、溝通。

能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。

我自己創業的過程，幫我更好地理解創業。

03

關於風控

我們最重要的關注點是選到最合適的企業家。

這個人能不能既有格局觀，又有執行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解。

我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

我的風控理念比較關注企業家的為人。

目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們本身就很容易契合，而着重小利、玩零和遊戲的人跟我們不太適合，也走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

當然，有的企業家可能在某個領域內受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業價值的最大化作為目標。

有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。

這個過程當中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。

好在到現在我還沒有遇到這種事情。

投資了最好的企業家，又如何與他們形成良性、長期的夥伴關係？

我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。

我們這些年做得最好的就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脱，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰略格局觀點還可以幫助企業。

04

關於「護城河」

優秀的商業模式需要有「真正的護城河」，如何發現或者區分？

這可能永遠沒有正確答案。

我覺得「真正的護城河」是長期創造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的成本創造最大價值。

怎麼創造這種價值，在不同的環境和不同的時代是不一樣的。

在美國，二十世紀五十年代，品牌是最大化、最快創造價值的「護城河」；

而隨着互聯網對品牌的衝擊，品牌價值的「護城河」又不見得是最高效的方式，有人説在網上通過意見領袖創造價值效率更高。

這個世界永恆的只有變化，「護城河」也不可能不變，優秀的公司是當互聯網大潮襲來時，能夠深挖自己的「護城河」，主動擁抱互聯網帶來的變化。

如果一家企業亙古不變，這種企業永遠不值得投資。

我最看重的「護城河」是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的「護城河」，這些人能不斷地根據變化作出反應。

那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路纔會越走越寬。

很多人對「護城河」這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。

實際上我不認為這是一個好的思維模式。

我經常開玩笑説，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恆的，永恆不就壟斷了嘛？

但是我又加了一句：「早死早超生」。

什麼叫早死早超生？自己要顛覆自己。

換句話説，我對「護城河」的理解，實際上是一個動態的變化中的「護城河」。

這個「護城河」的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創造長期價值。

如果你不能夠創造長期價值，這個「護城河」就是紙老虎。

05

關於人

我最佩服的人有兩個，一個是巴菲特，一個是大衞·斯文森。

這兩個人我都有機會比較近距離的接觸。

我最佩服巴菲特的首先是他的投資能力。

另外我也十分佩服他是一個具有強烈同理心的人，英文就是empathy。

我很喜歡這種有同理心的人。

同理心能使他更好地去了解年輕人，瞭解和他不一樣的人，瞭解管理層。

所以今天我經常和我的管理人員説需要有同理心，這點我從他身上學到的。

他總是能站在別人的角度想問題。

打個比方，假設從嚴格的角度來講，有個管理層不是做到最優秀的；

但他總能站在別人的角度，假設自己處在那個環境下，分析這個情況是由於這些或者那些原因造成的。

他不是隻站在自己的角度，只站在投資者的角度。

我覺得站在別人的角度想很不容易，因為每個人都習慣從自己的角度思考問題。

我覺得這個同理心對於投資，人生，甚至家庭、人際關係，都是一個非常好的品質。

我也經常和小孩子交流，讓他們想想，如果你站在別人的角度上想，是什麼樣的？

同理心非常重要，可以幫助更好地與人產生共鳴。

説到大衞·斯文森，我最佩服他的一點就是，他有非常強烈的道德感、責任感。

可以這麼説，他是我見過的把fiduciary duty（受託人職責）和intellectual honesty（理性誠實）結合得最好的一個人。

這兩個人永遠都是是我的楷模，是我最佩服的人。

有人問我，成功的投資人需要有哪些特質？

我在2005年創建公司的時候，我對我想招的員工的特質說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。

在熱點紛呈的中國一二級資本市場，如果沒有定力，不能保持智力上的獨立與誠實，很難不隨波逐流。

同時，如果不始終保持和發掘好奇心，很難在這麼高強度的工作中保持青春與活力。

對想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外還要有一個很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強的想象力。

你能釋放自己的想象力，第三個是很好的身體。

投資到最后，反映的是你個人的真實性情和價值觀。

健康的環境和心情是長期修行的結果。

成功誠然需要運氣和際遇的配合，但能否幸福地去做投資則掌握在你自己手里。

作為投資人，我自己的感觸是用長遠的眼光看問題做選擇，時間自然會成為你的朋友。

有句話叫「風物長宜放眼量」，就是讓我們從遠處、大處着眼，要看未來，看全局。

我常常給創業者建議，要學朱元璋「廣積糧，高築牆，緩稱王」。

這個戰略在創業中有效，也同樣適用於你我的生活。

做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發自內心的責任感。在多數人都醉心於「即時滿足」（instant gratification) 的世界里，懂得「滯后滿足」( delayed gratification)道理的人，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。

風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。