小鵬汽車反轉在即，或已到「擊球區」

最近，新能源車企不斷「發車」，二級市場卻一路「開倒車」。其中，比亞迪相比7月高點的回撤幅度已超過20%，新勢力中，除蔚來維持寬幅震盪之外，小鵬與理想均實現深度回調。

新能源車難道不行了?答案顯然是否定的。

近期極端行情持續演繹，全球主流市場都未能倖免，主要是由於海外通脹升溫導致加息超預期，流動性收縮，疊加地緣衝突升級，歐洲能源危機持續發酵。簡單來講，這就是一場由流動性收緊及避險情緒升溫所引發的市場全線回調。

反觀國內新能源車產業，不論是銷量增速角度，還是滲透率視角，景氣依舊高企，這也決定了新能源車仍是高勝率的投資賽道。而在市場全面降温之后，新能源車賽道擁擠度降低，賠率優勢反而也更為凸顯。

（資料來源：浦銀國際）

小鵬汽車已到擊球區？ 

一旦市場反轉，小鵬汽車機會或許會是新勢力中贏面最大的那家。核心原因可歸結為：最差時點已過，新一代主力車型開始發力，加快開啟量/價/利上修周期，現折價顯著。

1、最難時刻已過，漲價訂單開始交付

首先，車企已熬過了今年二季度最難的時刻，小鵬汽車的毛利率雖小幅下降，但屬意料之內，並展現出一定的剛性。三季度小鵬開始交付漲價車型，疊加「金九銀十」消費效應，不僅訂單有保障，且利潤率也將迎來修復。

2、獲一號人物增持，G9將成新拐點

第二，需要認識到，小鵬的股價持續走弱，除了外部市場及風格調整因素之外，主要因為處於新老車型交替期，導致交付出現波動，這其實新勢力共同面臨的處境，比如蔚來於去年7月出現交付量滑坡，理想也在今年8月的交付量腰斬。

但目前小鵬和蔚來均已基於新一代技術平臺推出首款新車，分別為小鵬G9和蔚來ES7。其中，G9屬於小鵬的旗艦SUV車型，不僅配備最先進的智駕系統XPILOT4.0，且採用國內首創的800V高壓SiC平臺+480kw的S4超級充電樁體系，一系列行業首創技術的落地，為消費者提供前所未有的體驗。

G9是小鵬產品競爭力上升至新臺階的重要標誌，也是其進擊高端市場的先鋒，價格帶位於30-45萬人民幣，要遠高於其他在售車型。隨着G9在四季度開啟批量交付，ASP及利潤率將迎來「甜蜜」上行期。據中信證券測算，穩態交付量為月均5000輛左右。

圖：小鵬汽車在售車型對比

（資料來源：浦銀國際）

需要指出的是，在小鵬G9發佈會后不到2天時間內，小鵬便對G9進行快速「迭代」，包括新增兩個版本，調整產品命名邏輯、配置組合及價格，基礎版標配XPILOT。

G9上市之后，迅速進行的策略性調整，不僅有利於小鵬汽車以最快速度留住用户，亦足見小鵬對於G9的厚望。同樣在這個關鍵時點，創始人何小鵬於9月23日通過全資持有公司，增持小鵬汽車220萬股ADS，增持金額約合人民幣2.1億元。

一般而言，老闆往往是最瞭解自身企業的一羣人。何小鵬作為小鵬汽車的一號人物，願意在此時以真金白銀投入，更能説明其對於公司未來發展的信心、決心。

此刻，相較小鵬汽車這邊獲創始人增持，另一邊有些主流車企卻遭大股東減持，這進一步釋放出企業后續走向分化的信號。

對於此次增持，何小鵬也表示，企業將積極行動回報股東支持，目前股價處於被低估的至暗時刻，G9將開啟強勁新產品周期，併成為拐點。

由於此前的G3i/P5價位帶相對偏低，客户更注重性價比，小鵬智能化優勢並不能充分發揮。調價之后，G9將成為小鵬智能化標杆屬性、車型配置與目標用户最匹配的一款。此外，小鵬還將於明年推出基於新一代技術平臺的P7改款以及2款新車（包括一款B級車和C級車），從而對於小鵬的銷量和利潤率上升形成持續的支撐。照此趨勢，有望兑現中長期25%的毛利率目標。

圖：小鵬G9調整后各版配置及價格

（資料來源：小鵬汽車官微）

3、現時折價顯著

根據浦銀國際報告統計顯示，以市銷率估值模型爲準，不論是與同行橫向對比，還是縱向比較，小鵬汽車的估值折價優勢凸顯，意味着其存在更高的潛在回報。

另外，新車型作為車企業績的重要驅動力，與估值也存在一定的聯動效應。例如，蔚來於今年3月開始交付ET7，P/S出現明顯波動，隨着ET5即將開啟交付，將引發P/S異動。這也意味着小鵬G9四季度交付，也可能引發估值變動。

圖：部分新能源車企比較

（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）

圖：小鵬汽車目前P/S遠低於上市以來均值（8x）

（資料來源：浦銀國際；注：截至2022年9月13日收盤價）

總的來説，車企最艱難的時刻大概率已過去，新老產品交替，導致交付波動，壓低市場預期，反倒令賠率更優。相信在陣痛之后，小鵬汽車即將迎來量/利持續向好的新階段，不論是趨勢和彈性都有足夠期待的空間。此外，圍繞產品技術和配套基建的持續性投入是決勝未來、構建壁壘的必要投入，這無可厚非，隨着小鵬汽車強產品周期開啟，規模效應兑現，將進一步釋放利潤。

4、ESG經營成果出衆，獲兩大國際權威機構認可

除業務發展得到創始人加持之外，小鵬汽車憑藉出衆的ESG成果，再獲國際權威機構的高度認可。

據悉，國際權威指數機構MSCI（摩根士丹利資本國際公司旗下指數）及DJSI（道瓊斯可持續發展指數）於近日公佈的小鵬汽車ESG評級最新結果。其中，小鵬汽車MSCI ESG評級為全球車企最高評級AA級，且是其參與該項評級以來，連續三年獲此殊榮。MSCI認為，小鵬汽車在電動車領域的技術創新和專注發展將給其未來帶來增長機會。同時，DJSI對於小鵬汽車ESG的最新評分為49，較2021年提升48%，處於中國車企領先水平。這得益於小鵬汽車在電動車領域的研發創新投入與可持續發展能力。

此次兩大全球權威指數ESG評級結果，反映出國際市場對於小鵬汽車ESG表現的高度認可，也將提升小鵬汽車在全球資本市場的投資吸引力。

尾聲 

目前來看，小鵬汽車的利空基本出盡，同時利好不斷，目前股價處於上市以來的歷史性低位。常言，行情總是在絕望中誕生，在猶豫中發展，在瘋狂時結束。從中長期視角而言，如今的小鵬汽車大概率處於難得的歷史性機會。

當前的極端市場行情，最終要實現轉向，信心抬頭是關鍵。值得留意的是，最近這兩天，全球主流市場泥石俱下，英、韓等多國開始下場「救市」，釋放出明顯的「政策底」信號。一旦確立，「市場底」也就不遠了，小鵬汽車否極泰來有望。

另外，目前市場對於流動性頗為敏感，一旦有邊際改善跡象，成長風格將重獲資金青睞，小鵬汽車也可能走出一輪「戴維斯雙擊」的行情。