如何兼顧估值與景氣：久期收縮新視角

1、覆盤歷史，久期收縮策略在歷史上的表現如何？

覆盤近年較為典型的5輪市場下跌及反彈周期，測試「久期D」、久期收縮因子、業績預期增速G因子在其中的有效性，核心結論如下：

（1） 在市場下跌期間，「久期D」因子的有效性顯著，久期長度與漲跌幅呈現顯著負相關，「低久期」組合明顯跑贏，具備較好防禦性。

（2） 在市場反彈期間，「久期D」因子與股價相關性降低。而「久期收縮度」與「盈利預期增速G」兩大因子有效性較高。其中「久期收縮度」的有效性甚至超過了「盈利預期增速G」，在久期強收縮的支撐下，低盈利組合甚至能跑贏高盈利組合，如2021.3-2021.5反彈期間。

（3） 在市場反彈期間，單一盈利增速G因子內部表現會有明顯分化，久期強收縮的個股表現更佳。構建「業績高增速+久期強收縮」的組合在過去5輪反彈行情中明顯佔優，與之相反的組合則明顯跑輸。

2、立足當下，久期收縮策略應該如何運用？

「此消彼長，水到渠成」支撐貼現率下行驅動A股中期震盪上行，建議關注「業績高增速+久期強收縮」組合。6.25中期策略以來我們持續提示「此消彼長」將是下半年的核心矛盾，「美國衰退得快+中國復甦得慢」組合之下A股將呈現貼現率下行驅動的震盪上行行情。「業績高增速+久期強收縮」組合兼具景氣高位與估值有效消化的特性，在震盪上行的市場中值得關注，詳細股票池請見正文。

3、風險提示

企業實際盈利增速與預期或有差異、歷史收益不代表未來收益、文中所呈現行業及個股僅為客觀數據測算所得，不代表買入建議。