澳門博彩牌照競投：是「末位淘汰」還是「強強聯手」？

新《博彩法》已正式落地，而新賭牌公開競投也在9月14日完成，意外出現「七爭六」的局面，為牌照發放帶來變數。我們認為澳門特區政府對牌照發放的考察方面或包括：財務實力、非博彩業務規模與投放、酒店接待能力、拓展海外客源能力等。因此，在市場一片「坐定粒六」的呼聲下，我們也不排除會出現「末位淘汰」以新人頂上，或新人和牌主「強強聯手」互補長短的「爆冷」局面。

澳門特首也在9月24日宣佈，將重啟內地遊客電子籤（即機器辦理簽證）和團籤。此舉實現了我們此前一直重申的「短多」邏輯里的其中一個重要催化，客流回暖讓板塊在情緒面上獲得重要提振。預計首階段旅行團簽註在11月份能恢復，並率先涵蓋粵、閩、蘇、浙、滬「四省一市」。

我們同時需強調「長空」的邏輯維持不改。我們重申，澳門博彩行業已出現結構性變化。隨着VIP業務繼續萎縮，博企往中場和非博彩業務轉型需時，陣痛期仍將持續。博企如何適應與執行新的、以非博彩為主的發展方向，將是一大考驗。另外，新《博彩法》亦鼓勵博企拓展海外客源，加上「琴澳一體化」的長期發展目標，也將引領澳門產業走向多元化，以及淡化澳門對內地遊客和博彩行業在經濟和民生方面的過分依賴，讓澳門可持續發展。

澳門博彩牌照競投截標，「七爭六」最終牌照花落誰家？GMM到底是誰？

澳門博彩牌照公開競投於9月14日下午截標，除了現有的6家博企參與競投外，澳門本地公司GMM也加入戰團，在本來市場上一片「坐定粒六」的呼聲中增添變數。澳門政府表示，競投委員會本周正式開始與每間公司磋商及諮詢，重點圍繞發展非博彩以及鞏固澳門世界旅遊休閒中心的定位。特區政府也表示，投標到審批等所有程序將會在今年底前完成，符合我們此前預測的新牌照更迭「大約在冬季」能塵埃落定。

我們認為GMM屬有備而戰。掀開GMM的神祕面紗，與全球博彩巨頭馬來西亞雲頂集團為相關方。雲頂集團在馬來西亞、新加坡聖淘沙、菲律賓馬尼拉、美國紐約州和拉斯維加斯、英國等地均有經營度假村和娛樂場，現任主席林國泰為集團創始人林梧桐的次子。據澳門商業登記資料顯示，GMM股份有限公司行政三位管理機關成員包括雲頂集團主席林國泰（Lim Kok Thay）、雲頂馬來西亞總裁李忠仁（Lee Choong Yan）和雲頂馬來西亞財務總監Koh Poy Yong。

早在2001年，林國泰就曾以澳門麗星股份有限公司名義參與牌照競投，唯當時未能如願，因此希望捲土重來。2007年，雲頂香港（00678.HK，林國泰為最大股東）以14.66億港元收購澳門金銀島娛樂廣場有限公司的75%股權，進而獲得澳門亞馬喇前地（即永利澳門和舊葡京前）的一塊麪積8100平方米填海土地的75%股權，並計劃興建「金銀島名勝世界酒店度假村」項目。當時曾與澳博達成協議，以其在酒店內經營博彩項目。時至2020年，受疫情影響，主營郵輪業務的雲頂香港進入破產清盤階段，並在2020年11月以7.5億港元出售其全資子公司Genting Macau的50%股權給澳門商人區妙良，（Genting Macau透過其附屬公司金銀島娛樂廣場有限公司持有土地75%權益），因此雲頂香港對金銀島土地的股權也減半至37.5%。區妙良是澳門房地產開發公司YOHO集團創始人，也是「金銀島名勝世界度假村」項目的承建商。該度假村包含購物中心及600間客房的五星級酒店，並引入澳門首家「巴黎老佛爺百貨」進駐。目前該項目公司預計年底開幕，暫不設任何博彩設施。綜上，我們不排除GMM若獲發牌照，GMM或以此項目為「發家澳門」之地。

鑑於當下新賭牌「七爭六」的格局，但半路殺出個GMM，究竟會引發「末位淘汰」還是「強強聯手」？我們認為澳門特區政府對牌照發放的KPI或包括：財務實力、非博彩業務的規模與投放、酒店接待能力、拓展海外客源能力等方面。因此，我們不排除會出現「末位淘汰」或「強強聯手」的「爆冷」局面。我們認為，雖然原有的6家博彩企業在過去20年對澳門貢獻良多，但考慮到引入市場競爭，我們認為個別財務能力較弱和運營模式跟澳門產業轉型違背的博企或會被換出，並以GMM入替。另外，鑑於澳博和雲頂（和麗星郵輪）曾經或打算合作，包括麗星郵輪在2006年獲得新加坡賭牌后，也曾在2007引入何鴻燊和梁安琪入股。因此，我們也認為若澳博成功獲得賭牌，或有機會「再續前緣」，與雲頂「強強聯手」，互補長短。最后，我們認為出現第7張賭牌的可能性較少。雖然，在2002年賭權開放后出現三張主牌通過「轉批給」再產生三張副牌，確定了過去20年「六分天下」局面，但鑑於新《博彩法》修訂后明文禁止轉批給，我們認為再出現多於6張牌照的可能性或不大。

此外，澳門政府限定了全行業總賭桌上限為6000張以及每桌年收入下限，而新牌照落實后賭桌將會重新分配，符合我們在《澳門博彩法修訂：是霧里看花還是塵埃落定？》（2022/1/18））和《澳門博彩法「二讀」通過符合預期，重新聚焦中長期變局》（2022/6/22）中的觀點：「澳門現有6198張賭桌。在控制行業規模的前提下，我們認為目前的賭桌數量將會是日后的天花板」，以及「賭桌重新分配為博彩行業最大變數，政府雖尚未釐定賭桌分配的規則和標準，但或將是從財務實力、非博彩業務規模、酒店承載力等方面綜合考量」。

短期內澳門將重啟內地遊客電子籤和團籤，但長期來看行業在結構性改變下仍充滿挑戰；重申「短多長空」邏輯。

「短多」：我們在此前的多個報告中一直強調，陸港澳互通及內地機器簽證重啟所帶來的客流乃是板塊中短期的最大催化。澳門特首在9月24日宣佈，將重啟內地遊客的電子簽註（即機器辦理簽證）以及旅行團簽註。此舉在時間上屬超預期，並實現了我們「短多」邏輯里的其中一步。

預計首階段旅行團簽註在11月份能恢復，並率先涵蓋廣東、江蘇、浙江、福建和上海「四省一市」。按2019年遊客數，這五個地區基本已包括57%的大陸游客來源。澳門特首也預計屆時遊客量將達到目前的2倍，即大約每天4萬人次，對比2019年每天平均約11萬人次。目前，內地遊客往澳門自由行雖已於2020年9月底完全放開，但簽證仍需人工辦理，需時約5-7天，加上局部疫情反覆導致旅客對於出境政策的不熟悉，也在一定程度上影響了赴澳意願。2021年，澳門的旅客人次對比2019年恢復了20%；而今年上半年，旅客人次對比2019年僅恢復了9%。

但香港何時恢復與澳門和內地通關，目前仍未有定案。我們認為，此乃板塊中短期提振的另一關鍵。我們認為，部分住在香港的內地人也是高端業務重要客源，加上港澳遊也是旅客熱門出行路徑，中國陸港澳三地恢復互通將有望助力訪澳客流和博彩收入的進一步復甦。今年初，內地與香港通關放寬的討論熱烈，而澳門也提出港澳通關的條件，但奧密克戎的出現讓好事多磨，加上香港至今的確診數字依然高企並維持在每日數千位。雖然，香港對海外入境人員已經實施0+3的檢疫安排，但香港入境澳門和大陸仍維持7+3政策不變。

「長空」：我們重申，澳門博彩行業已出現結構性變化。隨着VIP業務繼續萎縮，博企往中場和非博彩業務轉型需時，陣痛期仍將持續。博企如何適應與執行新的、以非博彩為主的發展方向，將是一大考驗。另外，新《博彩法》亦鼓勵博企拓展海外客源，加上「琴澳一體化」的長期發展目標，也將引領澳門產業走向多元化，以及淡化澳門對內地遊客和博彩行業在經濟和民生方面的過分依賴。

2021年3月1日，跨境博彩首次寫進中國《刑法》，而《反洗錢法修訂草案》的公開徵求意見稿也在當年6月公佈。隨着澳門兩大博彩中介機構太陽城和德晉的主要人員被捕，澳門整體的中介業務基本已瓦解。加上，澳門新《博彩法》中也強調中介人不得參與娛樂場收入分成。符合我們一直強調的VIP業務在資金流動繼續受限的情況下或將進一步收縮。

新《博彩法》也鼓勵博企拓展海外客源，並希望通過擴大海外客源的實質貢獻，對博企税項進行部分減免。此舉意在降低澳門對內地遊客的依賴，但該建議具體標準尚未界定。放眼亞洲，中國澳門也面臨頗多競爭對手，從北到南，有包括日本、韓國、俄羅斯海參崴各自佈局；東南亞有柬埔寨、越南、新加坡、菲律賓等近年來快速崛起。我們認為亞太各國以購物、美食、會展、滑雪、主題公園、名勝古蹟、陽光海灘等，主打合家歡旅遊體驗，或對中國澳門博彩業帶來一定壓力。

而長期政策將在圍繞琴澳一體化和經濟多元化的前提下，逐漸淡化澳門財政與民生對博彩行業的依賴，引導澳門經濟從單一產業向多元化過渡，讓澳門經濟可持續發展。

風險因素：

宏觀經濟復甦放緩；國內局部疫情反覆；客流復甦不及預期；博企新牌照競投和推進不及預期等。