虧損加速、股價新低！商湯科技「熊途漫漫」何時到頭？

9月29日，港股商湯科技高開2.89%，隨后震盪下跌，收盤前20分鍾跌幅一度超過8.5%，最終報收於1.63港元，跌5.78%，盤中曾創下1.58港元的上市以來新低。從創下上市最高點的2022年1月4日起算，商湯的跌幅已經超過78%。

商湯上市以來為何跌勢難止？

主營AI業務連續五年虧損 研發投入佔比巨大

商湯是一家主要從事人工智能(AI)軟件研發和應用的中國公司，公司擁有自研的人工智能基礎設施SenseCore,能夠降低人工智能生產要素價格,實現規模化AI創新和落地。業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大版塊,專注於AI原創技術研究,具備全棧式AI能力,包括感知智能、決策智能、智能內容生成和智能內容增強等技術領域,同時包含AI芯片、AI傳感器及AI算力基礎設施在內的關鍵能力。

根據商湯的2022年中期業績報告，上半年總營收14.15億元，同比下降14.3%，毛利潤為9.34億元，同比下降22.5%。其中，智慧城市營收4.34億元，同比下降45%，營收佔比由2021年上半年的47.6%下降到2022年上半年的30.7%；智慧商務方面，雖然未公佈具體營收數據，但營收同比下降45%，所服務的客户數量同比也下降了19%。

(來源：商湯科技2022中期業績報告)

事實上，商湯2018~2021年稅后一直都在虧，虧損幅度也在逐步增加，從2018年的34億元直到2021年的171億元，3年幾乎翻了五倍。

商湯鉅額虧損，原因之一是該公司佔比巨大的研發投入。根據商湯財報數據，2018年-2021年，研發支出分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元以及36.14億元，佔營業收入的比重分別為45.8%、63.3%、71.21%以及76.89%。到了2022中報，商湯研發支出為20.4億元，佔營業收入比重高達144.2%，這意味着上半年的營收連填補研發支出都不夠。

此外，商湯在中期業績報告中也承認，該公司智慧城市、智慧商業板塊上半年受到疫情較大影響，導致業務進展以及收入確認出現延迟。商湯同時表示，智慧城市營收大幅下降，主要是因為疫情的影響，導致部分省市原定的智慧城市建設進度延后。

同行業競爭加劇

商湯2018~2022年連續五年出現虧損，除了巨大的研發投入以及疫情影響之外，業內競爭同樣不可忽視。

有市場觀點認為，商湯的四大業務板塊當中，智慧商業主要面向B端，客户多為中大型企業，比如國家電網、南方電網、中國電信等，為其提供企業方舟智能硬件和雲服務。但大型企業數量畢竟有限，行業競爭又異常激烈；智慧城市主要面向G端，商湯為政府物業的轉包商，不過該類業務周期比較長，回款周期也比較長，產品的復購率很低。此外，與互聯網巨頭如百度(AI CITI)、騰訊(數字城市)、京東(城市計算)相比，商湯競爭優勢並不明顯，缺乏直接獲取數據的端口，G端的工業化應用場景獲取與實現不易，發展也不容樂觀。

至於智慧生活與智慧汽車方面，智慧生活雖然應用面向C端，但銷售仍以B端為主，不僅缺乏完整應用的場景，同時也有巨頭入局；智慧汽車雖然是商湯重點發展方向，上半年也有新產品推出，但目前營收較少，所需投入卻相對巨大，后期業務不確定性較強。

基石投資者解禁前后 股東大額存倉動作頻繁

營收大幅下滑，而且同業競爭的情況下，不少商湯股東選擇將實物股票轉入券商以備賣出的舉動，也就可以理解了。根據港交所的數據，商湯科技已發行的335億股當中，目前已經存入中央結算系統(CCASS)的股份數量為255.33億股，佔比為76.21%。單是6月9日至7月22日就有超過176億股存入CCASS，佔已發行股份的52.75%。

需要注意的是，商湯2022年6月30日上市滿半年，IPO時基石投資者認購的股份該日解禁。就在解禁當日，商湯科技股價暴跌46.77%。

(數據來源：捷利交易寶)

與內地股票無紙化不同的是，香港的股票分為實物以及無紙化兩種，持有實物股票的股東不能直接交易，必須將股票通過券商存入CCASS方可賣出，這一動作在香港被稱為「存倉」。巴菲特此前減持比亞迪，便是先將2.25億股存入花旗在CCASS的賬户，隨后才賣出的。正因如此，港股上市公司股東大量存倉，常被市場視為可能拋售股份的前兆。

總而言之，商湯在連續五年虧損、研發佔比過高、行業競爭加劇的情況下，經營上本來就有硬傷，疊加股東大量存倉這一重要利空之后，對股價的壓力不言而喻。不過反過來，如果商湯未來能在新業務上有所突破，同時壓縮不必要開支的話，股價走好並非不可能。