中創新航：將成港股唯一動力電池投資標的，投資價值持續看好

9月23日，全球動力電池賽道的領先企業---中創新航（3931.HK）正式啟動招股。至此，國內動力電池前五強已悉數登陸二級市場。
 

據港交所公告，中創新航持續招股至9月28日，每股發售價在38-51港元之間，預計將於10月6日在港交所主板上市。

據外媒報道，中創新航以每股 38 至 51 港元的價格出售約2.66億股股份，佔擴大后股本的15%。並設有14%的綠鞋，該價格範圍對應中創新航的估值為85.8 億美元至115億美元，代表2023年的EV/EBITDA為8.6-11.1，對比寧德時代2023年EV/EBITDA來看，折讓率高達30-50%，多家投資人溝通后表示，中創此次發行估值對於投資者安全邊際很高，且公司未來發展確定性極強，屬於優質的投資標的。

毫無疑問，有着「電車之心」之稱的動力電池，無疑是目前新能源車產業鏈中最炙手可熱的黃金賽道。根據公司招股書數據顯示，動力電池往往佔新能源車總成本的20%-40%，是整車中價值最高且技術含量最高的部分。

衆所周知，全球新能源車行業在近兩年來經歷井噴式增長，並帶動動力電池行業進入爆發期。而「芯片荒」「、電池荒」於去年開始在全球範圍內上演，且愈演愈烈。

在此背景之下，中創新航作為目前我國乃至全球動力電池賽道的領軍企業之一，理應享有高溢價。而伴隨其上市落地，公司將成當下港股市場唯一的動力電池投資標的，確定性、稀缺性以及投資價值不言而喻，特別是在眼下市場明顯回調之后。

市場份額快速增長，儲能業務將開闢「第二曲線」 

1）行業地位領先且處升勢，成長性優勢突出

中創新航是我國最早涉足動力電池的企業之一，公司憑藉不斷的技術創新和積累、產能佈局及全球化擴張，特別是2018年現任董事長劉靜瑜開始執掌公司並重塑戰略之后，行業地位實現穩步上升。

（資料來源：公司招股説明書；圖：業務模式流程圖）

根據公司招股書數據顯示，按裝機量計，中創新航的國內市場份額從2020年的5.7%上升至2022年一季度的8.2%，國內第三方動力電池企業排名第二，全球第三方動力電池企業排名第五。

不止是規模領先，中創新航的高成長性優勢亦突出。據相關數據測算，2019-2021年，中創新航的裝機量複合年增長率達146%。同時，根據弗若斯特沙利文報告顯示，中創新航是國內動力電池企業TOP10中唯一一家連續三年（2019-2021）實現裝機量每年同比增長率超過100%的企業。

動力電池屬於高端製造業，具備技術、資本及客户等多重壁壘，行業門檻之高可想而知。而高度集中化的格局不僅是最為直觀的力證，也決定了中創新航這樣的領先企業未來增長的確定性。

從根本上而言，動力電池企業的成長空間取決於新能源車的滲透及電池產能的擴張周期。根據公司招股書數據顯示，基於滲透率視角，2020年成為中國乃至全球新能源車行業發展的一個顯著拐點，新能源車滲透開始步入提速發展周期，這也意味着以動力電池為代表的關鍵部件企業也將同步開啟新一輪的成長期。

（資料來源：公司招股説明書；注：新能源車滲透率指乘用車總數中新能源車的比例）

（資料來源：公司招股説明書）

根據招股書數據顯示，2017-2021年，中國動力電池裝機量複合年增長率達43.5%，預計2022-2026年將以約34.9%的複合年增長率維持增長，預計到2026年動力電池裝機量將達762.0GWh，彼時全球動力電池裝機量將達到1386.7GWh，等同是成倍的增長空間。

（資料來源：公司招股説明書）

2）儲能業務將開闢「第二曲線」

除動力電池之外，中創新航在儲能業務市場亦深耕多年，現主要提供包括磷酸鐵鋰電池模組、電池盒及電池箱在內的儲能系統產品，應用於發電站、電網企業、數據中心及基站。

雖然儲能市場尚處於發展初期，但是具備市場高度共識的藍海，未來增長空間可觀。根據公司招股書顯示，2021全球儲能電池裝機量為30.5GWh，預計2026年將達250.1GWh，其中中國仍將是最大市場，預計彼時裝機量將達110.7GWh，目前僅實現了5.8GWh的裝機量。

（資料來源：公司招股説明書）

二、技術引領，產能上行，全球化提速 

1）六大創新平臺+強大研發團隊加持，實現多產品首創，打造高端製造體系

鑑於上文所述，動力電池屬於技術導向型產業，而中國動力電池技術的創新，也正引領着新能源車的發展。

中創新航作為頭部動力電池企業，技術實力自然毋庸置疑。

據悉，中創新航自2009年起涉足動力電池研發以來，至今已有超過13年的技術積累，實現整個電池產業鏈全體系自主知識產權的覆蓋（超過1200項專利），是目前全球唯二擁有磷酸鐵鋰及三元電池全系車型配套能力的動力電池企業。根據弗若斯特沙利文的資料介紹，中創新航是少數擁有全方位自主研發能力且能獨立完成動力電池生產的動力電池企業。公司通過開發一系列先進技術並應用於產品實現行業首創，主要包括：

A、兼具高能量密度、長壽命及優異安全性的高電壓三元電池；

B、率先於業內通過針刺不起火試驗的「彈匣」電池，大幅提升了三元電池系統的熱安全水平；

C、業內尤為關注的「One-stop Bettery」電池，基於「高度集成與極簡化」的產品設計與製造，實現產品「高比能、高安全、高可靠、低成本」。

其次，創新驅動本質上是人才驅動。作為國家認定的企業技術中心，中創新航設立專業的獨立研發機構中創新航研究院，致力於動力電池關鍵技術的研發與應用，並建立起一支擁有超過2900名研發人員組成的多學科且行業豐富經驗的研發團隊，佔公司現有總人員數四成以上。

此外，公司已打造出一套高效的研發體系，構建起六大創新平臺，以支持技術的迭代升級與產品的高效開發。

（資料來源：公司招股説明書）

伴隨新能源車發展新周期地迅速展開，新車型迭代加快，也不斷驅動產業鏈相關部件及設備廠商，從技術、工藝等層面進行創新探索，從而提升製造效率及品質。

不難察覺到，在此背景下，電池的迭代更新已從化學體系迭代為主進入到結構創新、化學體系升級、製造技術與智能管理技術並重的階段。

以全球電池技術競爭為觀察視角，不難看出，在新一輪技術創新浪潮中，以中創新航為代表的新一批動力電池企業已開始展現出越來越強的底層創新能力。無論是電芯、系統結構創新，還是在全生命周期管理體系上，都開始領跑全球。

再從生產製造端來看，目前，中創新航已設立常州、廈門、成都、武漢、合肥、江門、眉山等產業基地，並配備國際領先的全自動裝配線，自動化、數字化及智能化顯著。根據招股書數據顯示，中創新航的整體產能利用率從2019年末的90.6%升至2022年一季度末的95.9%，呈逐年上升趨勢。

在此基礎上，中創新航還將繼續擴大產能，預計2022年和2023年總體有效產能將分別擴大至約35GWh、約90GWh。按年增幅或高達194%和157%，再加上該公司的產能均為可以量產滿足客户全方位需求的優質產能，受到了下游客户的一致認可，該公司的產品在市場上被廣泛需求，可以預見的是公司的規模經濟的影響將持續顯現。

2）覆蓋主流新能源車主機廠，全球化擴張將提速

得益於過硬的產品實力以及領先的製造水平，中創新航不斷擴大其對於全球範圍內主流新能源車企及配套車型的覆蓋圈。

結合中創新航的官網及招股書介紹來看，中創新航於乘用車領域的新增客户數從2019年4名增至2021年的19名，目前已覆蓋廣汽、小鵬、長安、零跑、吉利、合創、東風、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞馳、東風小康等一系列優秀的新能源車客户。其中奔馳Smart更將中創新航作為動力電池主供。且據市場消息，蔚來將引入中創新航電池。

此外，公司正着力構建產業集羣發展模式，形成華東、華南、華西、華中等產業集羣，並尋求機會向海外拓展。目前，中創新航的海外客户主要分佈於美國、印度、法國、德國及荷蘭等地區。

三、經營周期向上，各項指標改善顯著 

由於下游新能源車需求旺盛，加之2018年中創新航從商用車轉向乘用車且研發重心由磷酸鐵鋰系轉至三元系，以及產能持續擴張，形成產銷兩旺的格局，使得中創新航的經營業績正處於快速上行周期。

1）收入高增長，2021年已扭虧為盈

據招股書數據顯示，中創新航的總收入從2019年的17.3億元增長至2021年的68.2億元，年均複合增長率達98.5%，幾乎是每年翻番的增長節奏，與裝機量的高增長趨勢基本也是匹配的。

按電池類型劃分的收入結構來看，三元電池與磷酸鐵鋰並駕齊驅，其中，三元電池自公司戰略重心轉向后，其收入佔比一直維持在七成以上，是驅動業績增長的核心引擎，戰略落地的成效亦可見一斑。

（資料來源：公司招股説明書）

伴隨規模效應地擴大及兑現，中創新航的盈利水平持續改善，並於2021年扭虧為盈，實現歸母淨利潤約1.4億元。而2022年一季度就已實現6355萬元的歸母淨利潤，確立了全年繼續向上的良好預期。中創新航在極速擴產的發展階段仍能夠保持淨利潤持續增長本身就代表着其實力得以體現，未來發展持續看好。

2）現金流顯著改善，資產負債率下行趨穩，資金儲備增厚

得益於戰略的有效重整，中創新航的現金流狀況也迎來顯著改善（如下圖所示）。同時，公司的資金儲備（包括銀行及現金結余、其他金融資產）也呈逐年增厚趨勢，從2019年的5.3億元大幅增長至2021年的92.9億元。

（資料來源：公司招股説明書；圖：經營活動現金流量淨額-單位：億元）

（資料來源：公司招股説明書；圖：資金儲備-單位：億元）

再從資本結構來看，總資產負債率呈下行企穩態勢，由2019年的45.5%大幅降至2020年的31.1%，2021年雖有所上升至35.4%，但整體仍維持相對低位。

（資料來源：公司招股説明書；圖：總資產負債率）

考慮到中創新航在港股主板上市之后，融資能力將進一步增強，保障其未來業務持續擴張的同時，資本結構也將得到進一步優化。

結語 

從上述分析可知，新能源車產業潛力不言而喻，且正處於加速發展的初始階段，意味着以動力電池為核心的黃金賽道將開啟新一輪的成長周期。

中創新航作為全球動力電池行業的頭部企業之一，不論是賽道佔位、技術儲備、產品及產能佈局等，目前都處於行業領先位置，且經營正處於上行周期。

中創新航的上市，不僅是自身發展的一個重要里程碑，也將是動力電池賽道格局洗牌的一個標誌。對於市場而言，中創新航作為港股市場第一家動力電池企業，屬於稀缺性投資標的，也將是中國製造出海趨勢下，押注未來高端製造業的一個絕佳的投資機會。