中郵證券：給予宇邦新材買入評級

中郵證券有限責任公司趙勇臻近期對宇邦新材進行研究併發布了研究報告《光伏焊帶龍頭，全新賽道起航》，本報告對宇邦新材給出買入評級，當前股價為57.83元。

宇邦新材(301266)
公司介紹：光伏焊帶龍頭，短周期低谷
公司是光伏焊帶行業龍頭， 主要產品為「塗錫銅帶」， 2021 年市場份額 16%。公司深耕焊帶行業十余年，持續開展技術研發，擁有專利 91 項，其中發明專利 14 項。公司目前處於短周期低谷，2021 年公司毛利率 14%，隨着上游銅錫原材料價格回落，預計公司盈利能力今年起將會提升。
行業需求：硅料價格預期下行，預計明后年光伏大年
上游硅料價格預期下行，我們預計 明后年將是光伏大年，2022/2023/2024 的全球光伏新增裝機量為 250/360/470GW，分別同比增加 45%/44%/31%。 前期高硅料價格擠壓的組件出貨將迎來釋放， 從需求端促進光伏焊帶行業發展。
公司核心競爭力：技術壁壘+客户黏性
核心競爭力之一：技術壁壘。公司擁有較強的研發實力，掌握了光伏焊帶導電、屈服強度、抗拉強度等多個性能方面的核心技術。光伏焊帶技術壁壘高，主要原因是焊帶的更新迭代速度快，產品良率要求高，工藝配方難度大。隨着組件產品從 P 型到 N 型 TOPCON 再到HJT 迭代，光伏焊帶產品將從 MBB 焊帶到 SMBB 焊帶到低温焊帶迭代。核心競爭力之二：客户黏性。下游組件廠商對產品的供貨能力、品質管理等提出了很高的要求，組件廠商會選擇技術研發能力突出的焊帶企業成為供應商。公司下游客户覆蓋了多數主流組件廠，包括隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、億晶科技等。公司與下游組件廠商建立長期合作關係，具備較強的客户黏性。
預計未來量利齊升：份額提升+單噸盈利提升
公司市場份額： 2021 年公司市佔率約 16%， 是光伏焊帶市場的龍頭。隨着下游組件驅動的光伏焊帶產品的技術迭代，以及焊帶企業與組件企業的客户黏性保證，預計公司份額有提升空間。
公司盈利： 2021 年單噸盈利 5400 元/噸， 隨着焊帶產品升級 （MBB焊帶→SMBB 焊帶→低温焊帶） 和原材料銅錫下跌， 預計未來公司盈利能力將會提升。
投資建議
1、需求： 隨着硅料價格下行， 明后年將是光伏大年， 預計 2023/2024的全球光伏新增裝機量為 360/470GW，分別同比增加 44%/31%；
2、壁壘：公司具備技術和客户黏性雙重壁壘；
3、份額：公司是焊帶行業龍頭，2021 年公司市佔率約 16%，我們認為隨着光伏焊帶產品迭代 （MBB 焊帶→SMBB 焊帶→低温焊帶） ，公司具備核心技術和客户黏性雙重壁壘將會促進公司份額的提升；
4、盈利：公司目前處於短周期低谷， 2021 年毛利率 14%，單位淨利 5400 元/噸，我們認為隨着產品升級與上游銅錫價格下降，公司盈利能力將提升。
綜上，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 19 億元、31 億元、42 億元，歸母淨利潤為 1.5 億元、2.5 億元、3.3 億元，按最新收盤價對應 PE 分別為 33 倍、20 倍、16 倍，首次覆蓋給予「推薦」評級。
風險提示
硅料價格下行低於預期；行業需求低於預期；上游銅錫價格上漲超預期；公司產品迭代低於預期；公司管理經營風險。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，宇邦新材（301266）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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