【財經分析】超預期發債引爆英債拋售 未來英美利率或將倒掛

轉自：新華財經

新華財經北京9月23日電（王菁）英國央行大步跨入全球緊縮浪潮。繼22日如期宣佈加息50個基點之后，當地時間23日上午，英國打開債務發行「水龍頭」，新首相特拉斯稍早公佈經濟計劃，其中新增發債規模遠超此前計劃，英國央行22日同時宣佈，將從10月3日起開始積極出售英國國債，主動量化緊縮（QT）。

受此影響，歐洲債券市場全面下跌，收益率大幅飆升，而英國國債市場的拋售尤為嚴重。截至目前，英債收益率已全線飆升30-50bp。歐元區債券價格跌幅也跟隨英債擴大，德國2年期國債收益率創1990年來最大單周漲幅，本周已上漲約50bp，現報2.003%，10年期德債收益率也升破2%，走高11.7bp。

自從英國政壇角逐落錘，迎接這位英國新首相的，是一個深陷經濟泥潭和能源危機的國家，以及不斷創新低的英鎊和英國國債。近日，隨着美聯儲如市場所料連續第三次超激進加息75個基點，多家央行也緊隨其后加息，凸顯了高通脹和美元走強環境下本幣下跌的壓力。目前，交易員定價11月英國央行加息100個基點的機率已經達到80%。

市場觀點預計，高通脹、經濟增長放緩和擴張型財政政策使得全球投資者仍將對英國資產望而卻步。短期內，英國國債收益率或進一步走高，未來英美利差有倒掛可能，屆時或吸引資金迴流英國，從而提振英鎊。部分海外投行選擇做空英國國債的同時，押注其收益率曲線繼續陡峭化的可能。

新增發債規模遠超計劃 英債收益率將進一步上升

當地時間周五（23日），英國新任新首相特拉斯公佈經濟計劃，新增發債規模遠超此前計劃，導致英國國債連續第二天大跌。

截至發稿，英國2年期國債收益率大漲47.3bp，現報3.985%，創紀錄最大單日漲幅；5年期英債收益率大漲48.3bp至4.043%，10年期英債收益率漲33.7bp至3.832%，續刷2011年以來的最高水平。

歐元區債券價格跌幅也跟隨英債擴大，德國2年期國債收益率創1990年來最大單周漲幅，本周已上漲約50bp，現報2.003%，日內上行15.3bp。此外，10年期德債收益率升破2%，現報2.099%，走高11.7bp。

據悉，英國債務管理局（DMO）宣佈本財年計劃發行1939億英鎊的國債，超過預期的1920億英鎊。除了額外發債外，英國央行還計劃開始從資產負債表上減持英國國債，作為量化緊縮進程的一部分。市場屆時將充斥更多的英國國債，增加國債收益率上升的勢頭。

市場狀況顯示，英鎊貶值以及美國、歐盟、瑞士和瑞典利率飆升，正給英國央行施加壓力，要求其加快緊縮步伐。英國央行預計，英國經濟前景將從第四季度開始陷入衰退。

英國央行行長安德魯·貝利此前表示，該國正面臨着加快貨幣緊縮步伐的壓力，央行將採取「有力」行動，防止通貨膨脹滲透到工資價格將持續上漲的預期中。7月，貝利曾表示，英國央行正考慮通過主動出售和到期贖回的組合方式，在一年時間內將其持有的英國國債規模減少500-1000億英鎊。

事實上，早在今年2月，英國央行便開始被動實施量化緊縮，停止將其8750億英鎊量化寬松政策儲備中的到期國債收益進行再投資，自那時以來，其持有的國債規模已降至了8470億英鎊。

歷史數據顯示，此前的英國央行強勁加息時期，長短端英國國債收益率快速上行，但短端提升速率更快，10年期和3個月期英債利差出現兩次倒掛，80年代初期尤為明顯，強烈暗示了當時的深度衰退。英鎊兑美元在加息期間升值，此后隨着降息而持續貶值。

根據標普（S&P Global Market Intelligence）最新數據，對利率最為敏感的2年期英國國債的空頭押注規模（以價值計）今年以來累計上漲了79%。

一些基金經理甚至在賣空更長期限的英國國債。Odey資產管理公司（Odey Asset Management）的創始人奧迪（Crispin Odey）一段時間以來一直在賣空包括30年期英國國債在內的一些長期債券，因為他預計，英國通脹將「至少在幾年內」保持高位。

英國央行此前公佈的數據顯示，7月份外國投資者淨賣出英國國債的數量幾乎創下紀錄。雖然外國投資者購買量的6個月滾動均值仍處於健康水平，但至少購買速度似乎已經見頂。在政策高度不確定之際，外國投資者可能已經逃離英國國債市場，並正在重新考慮是否為英國赤字提供資金。

興業固收觀點指出：「短期內，投資者料更為謹慎地看待英國國債及英鎊，疊加通脹影響，英國國債利率有進一步上行空間，后續英美利率有倒掛可能性。」

BlueBay資產管理公司的首席投資官道丁（Mark Dowding）也預計，美國通脹已見頂，歐元區通脹將在年底前見頂，而英國通脹將繼續攀升。為此，他一邊做空英國國債，一邊押注英國國債收益率曲線陡峭化。

數百億減税計劃出爐 市場押注英國債務將走上不可持續道路

當地時間23日稍早，英國財政大臣誇西·克沃滕發佈政府「迷你預算」。據瞭解，具體措施包括削減國民保險，取消提高公司税收計劃，同時削減購買房地產的印花税。此外，英國政府還計劃在國內多地建立低税區。

誇西·克沃滕表示，該計劃的成本特別不確定，未來6個月的總成本可能為600億英鎊，財政方案在5年內的成本為1610億英鎊。此外，據悉一攬子減税計劃價值450億英鎊。英國財政研究所評論稱，這一減税措施力度是1972年以來最大的一次，而1972年的減税措施最終以災難性結果告終。

報道稱，英國政府計劃通過降低税收等措施刺激經濟，遏制通脹，但此舉引發外界對英國債務進一步擴大的擔憂。英國政府關於税收和支出的重大預算案決策通常在每年春季和秋季兩次做出。預計今年晚些時候英國政府會出台一份更為詳細的預算計劃。

這一舉措其實有跡可循，就在今年7月21日，特拉斯曾在《每日郵報》上撰文，暗指蘇納克擔任財政大臣期間加重民眾税收負擔。她寫道：「我們在税收方面一直走錯了方向，民眾税收負擔為70年來最重。」

特拉斯承諾，如果她出任首相，將實施一系列減税政策並抑制物價上漲。她接受英國廣播公司採訪時説，自己有「韌勁和勇氣」帶領英國走出困境。

德銀的外匯策略師戈帕爾（Shreyas Gopal）稱：「英國新政府正處於十字路口，近幾周的政策聲明將是決定英國宏觀風險以及英鎊走勢的關鍵。」

對此，凱克斯頓倫敦市場情報部門主管邁克爾·布朗指出：「這真的是一種出乎意料的結果，不僅附加税率將被完全廢除，而且基本所得税税率下調措施也將提前一年，這非常重要。」

市場觀點還指出，目前關注的焦點是特拉斯政府緩解生活成本危機的計劃。隨着冬季的臨近，生活成本危機給英國消費者和企業帶來了沉重的壓力。特斯拉還必須在保護經濟免受能源危機影響以及大量支出將惡化國家財政狀況之間尋求平衡。

英國央行本周如期加息50個基點 下月起主動量化緊縮

在俄烏衝突引發的能源緊張局勢中，市場對英國通脹進一步上行的擔憂加劇，與此同時，潛在的經濟衰退讓政策制定者左右為難。

就在上日（22日），英國央行以5:4的投票結果支持連續第二次加息50個基點，將政策利率從1.75%提高至2.25%，低於此前市場預期的75個基點。此外，英國央行宣佈從10月3日起主動量化緊縮，每個季度出售英國國債規模100億英鎊左右。

據統計，截至本周四，英國央行自去年12月以來連續七次加息，周四是連續第二次加息50個基點。

英國央行此前警告稱，能源價格保障可能會降低國內價格和工資壓力持續存在的風險，但風險仍然很大，預計未來幾個月英國通脹率將超過10%，該行並表示，央行將在必要時對更持久的通脹壓力做出有力迴應。

高盛預測，如果能源價格繼續上漲，英國明年的通脹率可能突破20%，這將使英國陷入嚴重的滯脹。

回顧歷史可見，自1997年來，英國儘管長期處於貿易逆差狀態，但是基本都控制在100億英鎊以內。2021年以前，僅有兩個季度的貿易逆差突破100億英鎊。但今年2月俄烏衝突升級后，英國的貿易逆差迅速擴大。2021年第四季度的貿易逆差為103億英鎊，今年第一季度迅速擴大到了260億英鎊。

今年二季度，英國國內生產總值（GDP）環比下滑0.1%，經濟陷入萎縮。同時，英國通脹率是G7國家中最高，在7月超過10%。高盛警告稱，由於能源成本不斷攀升，英國明年通脹率可能會超過22%，這是迄今為止最嚴峻的預測之一。該行預計，在這種情況下，英國經濟將萎縮3.4%。花旗銀行也預計英國通脹率將在2023年1月升到18.6%。

此外，英國的貿易赤字也在不斷擴大。據英國國家統計局數據，今年第二季度，不包括貴金屬在內的商品和服務貿易逆差擴大到279億英鎊（約合338億美元），創下有記錄以來的最高水平。飆升的燃料成本和增加的石油進口量是逆差擴大的主要推動力。

英國央行22日表示，下調通脹預測峰值及經濟增長前景，將預期的通脹峰值從超過13%降至低於11%，預計今年第三季度英國GDP增速從8月預計的增長0.4%降至下降0.1%。這意味着將連續第二個季度經濟萎縮，符合技術性衰退的定義。

編輯：王柘